好的基金經(jīng)理都去哪了？

　　來源：晨星

　　今年以來，關(guān)于公募基金經(jīng)理的薪酬的議論聲不斷，從“限薪”到“退薪”的傳聞更是層出不窮。就在上周，有消息傳出“公募基金2019年以后年薪300萬元以上被要求退薪”，引發(fā)了廣泛討論。

　　然而，諸多討論的矛頭最終都集中在一些基金經(jīng)理業(yè)績不佳、領(lǐng)高薪“德不配位”的問題上。

　　的確，伴隨著近幾年股市的波動(dòng)，許多主動(dòng)基金出現(xiàn)了大幅的虧損。

　　這也讓很多人心中有了疑問，基金經(jīng)理們的主動(dòng)管理能力越來越差了嗎？好的基金經(jīng)理都去哪了？

　　能力的悖論

　　在體育競技中，我們經(jīng)常能觀察到這樣的現(xiàn)象：隨著競爭的激烈程度逐漸提高，勝者的贏面越變?cè)叫　?/p>

　　比如在奧運(yùn)的馬拉松競賽中，1896年奧運(yùn)會(huì)男子冠軍和亞軍之間的成績相差了7分鐘，而到了2020年，這一差距僅剩下1分鐘。

　　是因?yàn)檫x手不夠優(yōu)秀了嗎？

　　當(dāng)然不是。從記錄來看， 2016年和2020年的馬拉松冠軍、肯尼亞選手埃魯?shù)隆せ諉谈窈翢o疑問是歷史上最優(yōu)秀的選手。

　　然而，隨著全世界有越來越多優(yōu)秀的選手參賽，再加上訓(xùn)練方法的不斷改進(jìn)，選手們的整體水平也隨之提高了。

　　類似的邏輯也適用于主動(dòng)管理基金經(jīng)理的比拼中。

　　盡管A股市場的投資者以個(gè)人投資者為主，但毋庸置疑的是，近年來機(jī)構(gòu)投資者的比例出現(xiàn)了顯著提升。

　　截至2023年底，社?；稹⒐蓟?、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值15.9萬億元，較2019年初增幅超1倍，持股占比從17%提升至23%。

　　與此同時(shí)，市場上基金經(jīng)理的人數(shù)也越來越多。截止2023年末，全市場共有3670位基金經(jīng)理，過去十年每年都保持著10%以上的人數(shù)增幅。

　　隨著基金經(jīng)理人數(shù)的增加，行業(yè)也變得越來越“卷”。或許在10年前，來自名校且高學(xué)歷只是成為基金經(jīng)理的“加分項(xiàng)”，但如今，“清北復(fù)交”學(xué)霸只是入行的門檻。

　　隨著更多資金被“聰明”的專業(yè)投資者管理，想要用專業(yè)投資技能擊敗對(duì)手也變得越來越困難。

　　曾經(jīng)許多看似出類拔萃的基金經(jīng)理，現(xiàn)在可能只能算是行業(yè)平均水平。

　　越“卷”越“平庸”

　　照這樣來說，在體育競技中，越來越強(qiáng)的參賽者和科技可以不斷提升和突破人類極限，那為什么基金經(jīng)理卷起來之后，我們的實(shí)際收益卻沒怎么提高呢？

　　這是因?yàn)?，主?dòng)投資是一個(gè)越“卷”越“平庸”的競賽。

　　主動(dòng)基金的主要目標(biāo)是戰(zhàn)勝市場，獲取阿爾法收益，這意味著需要比別人更早地發(fā)現(xiàn)和把握市場機(jī)會(huì)。

　　但專業(yè)投資者人數(shù)的增加和更充足的投資知識(shí)和訓(xùn)練，卻讓一些曾經(jīng)幫助主動(dòng)管理脫穎而出的“魔法”逐漸消失。

　　首先是技術(shù)和數(shù)據(jù)。

　　早在30年前，只有大型機(jī)構(gòu)才有資源和技術(shù)可以購買和操作計(jì)算機(jī)，并可以通過這些數(shù)據(jù)和科技快速處理信息，從而獲得碾壓性的優(yōu)勢。

　　但隨著個(gè)人電腦和互聯(lián)網(wǎng)的興起和普及，信息變得更加民主化。小型機(jī)構(gòu)甚至散戶都有機(jī)會(huì)獲得相同的技術(shù)和數(shù)據(jù)資源，可以完成和大公司類似的投資分析。

　　機(jī)構(gòu)之間、以及機(jī)構(gòu)相較于散戶的技術(shù)和數(shù)據(jù)優(yōu)勢已經(jīng)逐漸消失。

　　雖然最近十年量化投資的出現(xiàn)似乎增加了機(jī)構(gòu)投資的信息和技術(shù)“技術(shù)壁壘”，但機(jī)構(gòu)之間其實(shí)也很難拉開優(yōu)勢。行業(yè)人才的流動(dòng)加快了量化知識(shí)的傳播速度，曾經(jīng)只有少數(shù)人掌握的知識(shí)，也很快變得廣為人知。

　　相似的情況也發(fā)生在基本面研究上。

　　在過去，主動(dòng)基金經(jīng)理會(huì)去挖掘市場忽視或者遺漏的細(xì)節(jié)來獲取超額收益。比如，會(huì)親自或者派研究員去對(duì)某品牌的最近銷售情況進(jìn)行草根調(diào)查，在財(cái)報(bào)發(fā)布前獲得這個(gè)品牌的銷售情況，從而賺取市場的預(yù)期差。

　　這種通過“勤奮”帶來的信息優(yōu)勢雖然沒有完全消失，但隨著現(xiàn)在信息的傳播速度加快，想要獲得對(duì)股價(jià)尚未產(chǎn)生影響的信息變得越來越困難。

　　政策和市場環(huán)境的變化也是一個(gè)因素。

　　比如，打新曾是A股市場“無風(fēng)險(xiǎn)”高收益的盛宴，公募基金作為網(wǎng)下優(yōu)先配售對(duì)象，在參與打新上享有一定的制度紅利，很多基金也會(huì)采用打新的政策來增厚收益。但是隨著注冊(cè)制的廣泛推行，打新可以帶來的溢價(jià)和優(yōu)勢也在逐漸消失。

　　新的戰(zhàn)場

　　雖然這些變化對(duì)主動(dòng)管理來說并不是好消息，但積極的一面是，市場在這些競爭下變得更加公平和有效。

　　現(xiàn)如今，主動(dòng)基金經(jīng)理站在了一個(gè)更高的起跑線上。盡管“最優(yōu)秀”的基金經(jīng)理看起來可能不如以前那樣出色，但從另一個(gè)角度來看，“最差”的基金經(jīng)理應(yīng)該比過去更好了。

　　雖然前幾年很多主動(dòng)基金經(jīng)理被“卷”到了賽道投資的路上，通過重倉押注一個(gè)賽道的極致投資方法來博取超額收益。

　　但隨著熱門賽道相繼塌陷，那些曾經(jīng)豪賭賽道的基金的業(yè)績也一落千丈。而自2022年以來，市場獎(jiǎng)勵(lì)了那些堅(jiān)持在全市場挖掘機(jī)會(huì)、做好均衡配置和組合風(fēng)險(xiǎn)控制的基金經(jīng)理。

　　在這個(gè)新的“戰(zhàn)場”上，主動(dòng)基金經(jīng)理的錢沒有那么好賺，靠激進(jìn)策略這種“取巧”方式帶來的收益終究只是曇花一現(xiàn)。

　　當(dāng)智商、信息和技術(shù)不再能帶來壓倒性優(yōu)勢時(shí)，對(duì)市場的認(rèn)知、對(duì)投資策略的執(zhí)行力成為了主動(dòng)基金經(jīng)理們?nèi)〉贸晒Φ年P(guān)鍵。

　　面對(duì)市場上的各種信息，基金經(jīng)理們是否具備良好的判斷力，能夠把握機(jī)會(huì)為投資者持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)健的長期收益？他們是否能比其他投資者更能克服人性的弱點(diǎn)，在市場變化中保持定力，并不斷反思和進(jìn)化？

　　作為投資者，比起基金經(jīng)理的資質(zhì)和背景，我們也更需要關(guān)注這些因素：

　　1.關(guān)注基金管理年限而非從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，盡可能避免沒有過往基金管理經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績的新人和新基金；

　　2.選擇投資能力圈廣泛的基金經(jīng)理，觀察基金經(jīng)理過去的投資是否涉足不同的行業(yè)以及在這些行業(yè)上的投資情況，盡可能避免過去的投資收益只來源于某幾只個(gè)股或者行業(yè)的“賽道型”基金經(jīng)理；

　　3.通過持倉，觀察基金經(jīng)理在過去3-5年在不同市場環(huán)境下的操作和表現(xiàn)，是否有追漲殺跌的行為，在熊市的風(fēng)險(xiǎn)控制能力如何。

　　盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，我們相信優(yōu)秀的主動(dòng)基金經(jīng)理不會(huì)完全消失，他們?nèi)栽谶@個(gè)公平且激烈的市場中努力奮斗。