現(xiàn)在是買港股的好時機嗎？后續(xù)行情怎么看？

　　來源：富國基金

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　　港股反彈的核心邏輯是什么？

　　四月下旬以來，港股在全球的表現(xiàn)可謂是“一枝獨秀”。恒生指數(shù)反彈超過20%，走出了技術(shù)性牛市。若歸因看，風險偏好修復是本輪上漲的主要驅(qū)動力。

　　根據(jù)統(tǒng)計，風險溢價從高位回落24%，10年期美債利率回落4%，EPS僅上漲2%。

　　從根源看，一是在美、日股市波動加劇背景下，低估值的港股性價比提升，成為海外資金“高切低”的方向；二是內(nèi)地資金持續(xù)涌入港股，加倉股息率更高的港股高股息品種；三是穩(wěn)增長、穩(wěn)地產(chǎn)政策全面加碼，市場形成積極預期。

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　　本次反彈和過去有何不同？

　　基本面的改善是基本盤，政策面的發(fā)力是附加項。若是和2022年兩波港股反彈的宏觀背景對比，可以發(fā)現(xiàn)，這輪反彈的核心變化在于宏觀經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)強。

　　一方面，經(jīng)濟修復態(tài)勢向好，一季度實際GDP同比增速5.3%，高于去年全年增速；另一方面，政策導向更加積極，不僅有中央“加杠桿”穩(wěn)增長，而且有央行“四箭齊發(fā)”穩(wěn)樓市。

　　因此，從行業(yè)反彈的幅度上看，會有一定區(qū)別。2022年反彈最多的行業(yè)是科技+醫(yī)藥+消費；而本輪反彈力度最大的是科技+地產(chǎn)+金融。

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　　現(xiàn)在是買港股的好時機嗎？

　　雖然港股的風險偏好自年初以來已大幅提振，但無論是橫向看，還是縱向看，港股依然具備極高的性價比。

　　一方面，和其他全球重要股指對比，恒生指數(shù)的風險溢價仍有5.52%（1/PE-10Y美債利率），而日經(jīng)225和標普500分別僅有0.12%、-0.69%。另一方面，恒生指數(shù)的PB位于過去10年的25%分位，仍處在較低水位。

　　由此可見，當下是長線配置港股的好時機。

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　　后續(xù)港股行情演繹幾步走？

　　首先，港股在短期大幅反彈后，確實面臨一定“獲利了結(jié)”的壓力，或在震蕩中消化；其次，往下半年看，隨著國內(nèi)外環(huán)境改善，港股有望“再下一城”。

　　一方面，中國相對美國的經(jīng)濟動能更強。其中，中國在財政&地產(chǎn)政策落地后，經(jīng)濟修復彈性有望抬升；而美國在超儲逐漸耗盡的背景下，經(jīng)濟動能或走弱。另一方面，若美聯(lián)儲開啟降息周期，全球流動性改善，港股也能“水漲船高”。

　　整體而言，本輪港股行情到底能走多遠，關(guān)鍵在于中國經(jīng)濟修復的持續(xù)性。

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　　買什么？聚焦高勝率投資

　　一類是高股息資產(chǎn)，其確定性在于分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性。目前港股高股息資產(chǎn)的股息率仍有6.6%，比10年期中債利率高出4.3個百分點，配置價值凸顯。

　　另一類是“未來”的核心資產(chǎn)，其確定性在于內(nèi)生增長動能的持續(xù)性。若按照股息率+回購收益率3%以上，業(yè)績增速不低于10%（高標準15%以上）的標準來篩選核心資產(chǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，主要聚焦在互聯(lián)網(wǎng)、消費、出海產(chǎn)業(yè)鏈和先進制造業(yè)等。

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　　港股地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈怎么看？

　　就港股高股息資產(chǎn)而言，其中“預期差”修復空間較大的品種是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，從港股各行業(yè)的市凈率和股息率水平看，0.4倍PB、5%股息率的地產(chǎn)建筑行業(yè)具備很高的安全邊際。

　　另一方面，極低的估值也反應了極度悲觀的預期，因此只要預期邊際上好轉(zhuǎn)，就會迎來估值修復的機會。

　　向后看，在央行“四箭齊發(fā)”穩(wěn)樓市的政策落地下，地產(chǎn)行業(yè)的基本面有望迎來向上拐點，從而帶動地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的盈利改善。

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　　互聯(lián)網(wǎng)為何是核心資產(chǎn)主戰(zhàn)場？

　　一方面，在經(jīng)歷3年多的深幅調(diào)整后，港股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)極具性價比。根據(jù)統(tǒng)計，不少互聯(lián)網(wǎng)龍頭的PEG在1.5以內(nèi)，且他們的PS/G也都在0.5以內(nèi)。

　　另一方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的基本面正在經(jīng)歷重要轉(zhuǎn)折：一是業(yè)務模式從跑馬圈地轉(zhuǎn)向精耕主業(yè)，這意味著盈利、現(xiàn)金流都將改善；二是他們也在積極提高股東回報，不僅提升股利支付率，還加大股票回購力度。

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　　港股投資的風險點是什么？

　　一是要警惕“反彈就做空”的慣性思維。自2021年初核心資產(chǎn)泡沫破滅后，抄底的熱情總是被現(xiàn)實澆滅，這也導致港股的空頭思維較強。目前，港股的賣空比例已從年初的20%降至14%，和2021年至今的中樞相當，這也意味著后續(xù)波動或加大，尤其是外資可能會落袋為安。二是要警惕情緒面的“牛市情結(jié)”。

　　由于港股市場具備較為完備的做空交易機制，若是短期資金“一哄而上”，也容易遭到狙擊，因此，投資港股還是應該聚焦基本面，不要過度追漲。

　　（文章來源：富國基金）