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當(dāng)下持債如何應(yīng)對？買還是賣？

2024年05月15日11:16 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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　　來源：富國基金

　　等了好久的靴子終于落地了！

　　從3月份政府工作報(bào)告中提出準(zhǔn)備連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，今年先發(fā)行1萬億元以后，市場對特別國債的發(fā)行時(shí)點(diǎn)和發(fā)行節(jié)奏便一直非常關(guān)注。

　　就在前天（5月13日），財(cái)政部正式明確了2024年1萬億超長期特別國債的發(fā)行安排，其中首發(fā)日期就在本周五（5月17日）！

　　那么，1萬億超長期特別國債即將發(fā)行，對于債市會(huì)有何影響？持債的我們該如何應(yīng)對呢？今天雨薇來跟大家聊聊。

　　a.萬億國債發(fā)行對債市沖擊或有限，甚至可能是利好

　　大家或許還記得，去年四季度時(shí)，中央財(cái)政也曾增發(fā)過1萬億國債，且作為特別國債管理。當(dāng)時(shí)發(fā)行的主要目的是“支持災(zāi)后恢復(fù)重建和提升防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)能力的項(xiàng)目建設(shè)”。

　　理論上說，大批量的國債集中公開發(fā)行，短期會(huì)增加國債的供給，從而使得市場流動(dòng)性緊張，進(jìn)而導(dǎo)致資金利率上升，債券價(jià)格下跌，反映在債基上，短期會(huì)出現(xiàn)一定的回撤。

　　但是，如果我們回頭去看，會(huì)發(fā)現(xiàn)情況好像不完全是這樣發(fā)展的。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2023年10月24日（圖上畫圈的點(diǎn)）中央財(cái)政宣布發(fā)行國債開始，除當(dāng)天10年國債利率有小幅上行外，直到2023年11月中旬，利率并未出現(xiàn)上行，反而在不斷向下，背后的原因便在于，央行對于資金面持續(xù)呵護(hù)，特別是在2023年11月MLF大幅續(xù)作6000億元，為市場提供了充分的流動(dòng)性。

　　而11月中旬到月底，10年國債利率的上行也并非是因?yàn)閲鴤陌l(fā)行，而是受當(dāng)時(shí)寬地產(chǎn)政策預(yù)期的影響（當(dāng)時(shí)深圳調(diào)整了二套房首付比例至4成，同時(shí)調(diào)整了享受優(yōu)惠政策的普通住房標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整。）

　　換而言之，在基本面拐點(diǎn)未現(xiàn)、流動(dòng)性維持寬松的背景下，去年萬億國債相對集中的發(fā)行對于債市的負(fù)面影響并沒有當(dāng)時(shí)想象中那么大。

　　反觀本次萬億特別國債的發(fā)行，從財(cái)政部的規(guī)劃安排可以看出，不僅發(fā)行周期比較長（5月開始，11月結(jié)束），節(jié)奏也比較平緩（分期限、分批次發(fā)行），再加上市場對于特別國債可能造成的供給壓力早有預(yù)期，對于債市的沖擊或許同樣也會(huì)比較有限。

　　事實(shí)上，考慮到上周六公布的4月金融數(shù)據(jù)偏弱，市場上對于央行后續(xù)降準(zhǔn)、MLF大額續(xù)作等對沖政策的期待反而進(jìn)一步升溫。從這兩天債市的表現(xiàn)來看，面對國債發(fā)行計(jì)劃的落地，市場不僅沒有感到“驚慌”，反而似乎有一種“靴子”落地的安心，5月13日、14日甚至連漲了2天。

　　b.當(dāng)下持債如何應(yīng)對？買還是賣？

　　如上面的分析，從去年的經(jīng)驗(yàn)來看，國債的發(fā)行往往會(huì)伴隨貨幣政策的“護(hù)航”，就發(fā)行本身而言，對債市的影響或許相對有限。

　　而且客觀上來說，經(jīng)過4月份債市回調(diào)，當(dāng)下超長債利率已經(jīng)回到2.5%上方，10年國債利率也在2.3%的水平，較之前的水平更加合理。從發(fā)債成本的角度考慮，若利率進(jìn)一步上行，也意味著財(cái)政會(huì)承擔(dān)更高的成本，相信你懂的~

　　所以，未來債市的表現(xiàn)或依然取決于基本面修復(fù)進(jìn)程和資金面的充裕情況，而債券資產(chǎn)的投資價(jià)值則取決于我們自身的投資需求。