FOF基金是如何選擇債基的

　　FOF基金是專業(yè)投資人挑選基金的典型代表，也是資產(chǎn)配置的踐行者。近些年來，F(xiàn)OF基金的細(xì)分品種不斷豐富，但穿透到底層持倉，債券基金始終是FOF基金的重要配置資產(chǎn)。那么，F(xiàn)OF基金是如何挑選債券基金的？它對于普通的債基投資者而言，或有一定的啟示。

　　首先，從資產(chǎn)配置的角度來看，F(xiàn)OF基金是如何依據(jù)市場變化來調(diào)整債基配置的？歷史持倉顯示，債券型FOF由于其在合同層面約定大部分倉位需要投向純債基金，因此，其對于債基配置的調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在久期層面，短債基金和中長債基金配置比例呈現(xiàn)出明顯的反向變化。當(dāng)市場存在較大機(jī)會時(shí)，往往提升中長債基金配置比例，典型時(shí)間如2022年底大幅調(diào)整后債市醞釀出機(jī)會，債券型FOF基金此時(shí)增大了中長期債券基金的配置比例。偏債混合型FOF對各類基金配置比例的靈活性高于債券型FOF，債基的調(diào)整既有純債基金久期的調(diào)節(jié)，亦有大類資產(chǎn)類別的調(diào)節(jié)，如在2022年底疫情防控政策優(yōu)化后，增加了權(quán)益類基金的倉位。值得注意的是，偏債型FOF即使再看好權(quán)益資產(chǎn)，也不會將所有倉位全部押注在權(quán)益類基金上，這是因?yàn)橥顿Y該類產(chǎn)品的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好決定了債券資產(chǎn)的倉位配置中樞。

　　FOF基金又是如何依據(jù)業(yè)績選擇債基的？業(yè)績結(jié)果很重要，但業(yè)績創(chuàng)造的過程才會決定真正到手的收益。因此，面對不同類型的債券基金，應(yīng)有不同的考察側(cè)重點(diǎn)。對于短期純債基金而言，安全性是第一要義。因?yàn)檫x擇和增配短期純債基金時(shí)，更多是為了流動性管理和降低久期風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以看到在FOF基金底層持倉里，前十大短債基金的收益率相較全市場短債基金并沒有明顯的差異，但考慮回撤后的夏普比率顯著優(yōu)于全市場平均水平。對于中長期純債基金而言，可以適度關(guān)注收益，兼顧收益與波動的平衡。中長期純債基金業(yè)績的差異性大于短債基金，從今年一季度FOF基金底層持倉來看，前十大中長債基金的收益率明顯優(yōu)于全市場平均水平。同時(shí)，回撤幅度也大于全市場平均水平，兼顧二者的夏普比率持平。對于一級債基和二級債基而言，其收益波動性大于純債基金，基金表現(xiàn)的差異性也更大，因此非?？简?yàn)FOF基金經(jīng)理的個(gè)基挑選能力。在FOF基金底層持倉里，前十大一級債基和二級債基的收益率顯著優(yōu)于全市場平均水平，回撤控制得也更好。

　　為何這些被FOF選中的債基綜合表現(xiàn)較好？主要原因在于這些債基定位和策略執(zhí)行層面的統(tǒng)一。對短債基金而言，安全性是核心，但也注重收益。因此，F(xiàn)OF基金底層持倉里，前十大短債基金的杠桿率中樞高于全市場的平均水平，但在不同的市場環(huán)境下變動空間較大，背后體現(xiàn)的是投資經(jīng)理對市場環(huán)境的敏感度，以及對潛在風(fēng)險(xiǎn)的控制能力。而被FOF重倉的中長期債基，會依據(jù)市場的具體情況兼顧風(fēng)險(xiǎn)和收益，在信用利差處于高位時(shí)，積極下沉挖掘收益。而隨著利差不斷壓縮，下沉的性價(jià)比急速下降，倉位重心則轉(zhuǎn)移至高等級信用債。含權(quán)債基方面，以二級債基為例，基金風(fēng)格的穩(wěn)定性是核心。被選中的二級債基倉位中樞變動的方差和重倉股集中度低于全市場平均水平，少有大開大合的操作。行業(yè)持倉穩(wěn)定性也更高，行業(yè)配置顯現(xiàn)出三大特點(diǎn)：一是整體配置均衡，消費(fèi)、科技、周期、金融等各類行業(yè)均有涉獵；二是結(jié)構(gòu)層次鮮明，以消費(fèi)、金融等相對穩(wěn)健的行業(yè)作為底倉配置，而當(dāng)市場出現(xiàn)一些新興的趨勢性產(chǎn)業(yè)機(jī)會時(shí)，也會加以把握，比如2021年加大對電氣設(shè)備、電子等高景氣賽道的配置；三是配置紀(jì)律性強(qiáng)，不貪不戀，對這些高景氣高波動行業(yè)的配置比例保持一定的克制。