“收蛋人”開始承虧 波動之下 債基怎么辦？

　　債基“收蛋人”最近似乎也沒有那么快樂了。在這個四五月，事情開始起變化。

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)區(qū)間2023.11-2024.5）

　　從10年期國債收益率的走勢來看，前期穩(wěn)步下行的趨勢在4月下旬逐漸打破，收益率上行之下，又有債基一周內(nèi)最大跌幅超過1%，“收蛋人”開始承受浮虧。

　　而在此前，10年期國債收益率從去年末高點(diǎn)2.7%一路下行逼近2.2%的低點(diǎn)，酣暢淋漓的下行也為債基持有人帶來了較好的投資體驗(yàn)，它迎風(fēng)歌唱，唱出心底的驕傲。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　大風(fēng)吹，難免有些凌亂。在當(dāng)前的利率低位，經(jīng)過這幾天的波動，焦慮的聲音開始變多，不少投資者都對債券市場何去何從，手里的債基還能不能繼續(xù)拿著這些信息很關(guān)心。

　　焦點(diǎn)之下，債市怎么看？債基怎么辦？要說波動中總是充斥著不確定，而在不確定性中尋找確定性，認(rèn)識它，理解它才是投資中較難的學(xué)問，本文也談：在波動與確定性之間。

　　焦點(diǎn)之下：債市與債基的四五月

　　轉(zhuǎn)眼來到五月，四月的債市令人印象深刻，先來復(fù)盤一下債市的四月，我們目睹了債市行情向縱深處演繹過程中的波折，極致債牛后的調(diào)整。

　　階段一（4月1-23日）：“債市之熱”并未止步

　　供需格局未變，資金利率維持超平穩(wěn)狀態(tài)，央行官網(wǎng)刊發(fā)“關(guān)注長期收益率的變化”文章使得市場對長端和超長端偏謹(jǐn)慎，行情從長端和中長端向更短期限擴(kuò)散，繼續(xù)極致化演繹。

　　階段二（4月24-30日）：“債市之熱”降溫歇腳

　　4月23日晚間央行再次表態(tài)后，債市避險情緒迅速發(fā)酵，期間疊加大行存單發(fā)行提價、地產(chǎn)政策放松、政府債供給預(yù)期的升溫，多重短期利空下市場連續(xù)調(diào)整。直至4月30日央行大額投放流動性，債市有所企穩(wěn)。

　　整體來看，四月下旬以來的債市調(diào)整似乎是多方面因素共同作用的結(jié)果，比如央行對長期債券風(fēng)險的提示、比如對于房地產(chǎn)市場政策放松的預(yù)期，比如政府債券發(fā)行加速的擔(dān)憂，再比如對部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升向好的定價。

　　但是歸根結(jié)底，是在債市持續(xù)走牛的過程中，在此前巨幅的上漲中，止盈和觀望需求逐步加大，投資者短期畏高情緒，風(fēng)吹而草動，市場出現(xiàn)調(diào)整本就難免，是合理的。長端利率累積了大量的交易盤，相對脆弱的交易結(jié)構(gòu)使得債市調(diào)整時波幅有所放大。

　　因而，綜合來看我們認(rèn)為債市當(dāng)前的調(diào)整仍然是偏短期、交易層面的調(diào)整，即便利率下行最流暢的時候可能已經(jīng)過去，但當(dāng)前還沒有明確因素能夠觸發(fā)債牛行情的反轉(zhuǎn)。

　　監(jiān)管引導(dǎo)市場預(yù)期的意圖逐漸明朗，債市或形成新的學(xué)習(xí)效應(yīng)，監(jiān)管態(tài)度的變化，更多是擔(dān)心利率偏低，重回性價比區(qū)間之后，影響就會下降；

　　地產(chǎn)政策的放松，沖擊更多是在預(yù)期層面，一線地產(chǎn)放松政策陸續(xù)落地，市場面臨的不確定性也在下降，隨后進(jìn)入等待銷售數(shù)據(jù)的階段，影響可能鈍化；

　　債券發(fā)行的提速，已一再預(yù)期，趨勢明確，關(guān)鍵還是資金面的穩(wěn)定性，或會成為債市博弈的主線。（資料參考：華西證券、華泰證券等）

　　賣方觀點(diǎn)認(rèn)為，5月資金面的不確定性上升，波動或高于4月，成為債市博弈的主線。政府債發(fā)行或放量，禁止手工補(bǔ)息對銀行負(fù)債端壓力尚不明確，受此影響5月資金波動或有所上升。不過在央行態(tài)度仍偏呵護(hù)的背景下，資金面大幅收緊的概率也不高。（來源：華西證券）

　　整體而言，站在當(dāng)前位置，支撐債市長期向好的底層邏輯并未發(fā)生明顯改變。從趨勢上看，由于基本面仍處于弱修復(fù)狀態(tài)，貨幣政策預(yù)計(jì)仍將保持在平穩(wěn)寬松的區(qū)間內(nèi)。同時，上半年機(jī)構(gòu)的配置需求依然存在，總體預(yù)見債市不太可能立刻出現(xiàn)趨勢性的轉(zhuǎn)向。

　　而從過去一段時間中國債市的表現(xiàn)來看，任何一次大的回調(diào)都是非常好的介入機(jī)會，調(diào)整之后債基更具有投資價值，這一點(diǎn)，你我都該有所感受。

　　找個機(jī)會：在波動與確定性之間

　　是的，在行情極致演繹的時候往往找不到高性價比的介入時機(jī)，而波動提供了窗口，回調(diào)即機(jī)會，理性盒子能夠定位到確定性，逆流而上，進(jìn)入其中。

　　對于債基而言，于己于它，兩層確定性增加了配置的篤定。

　　確定性的第一層：自身的確定性

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，采用萬得純債型基金指數(shù)走勢，統(tǒng)計(jì)周期2023/1/1~2023/12/31，過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來，不代表基金產(chǎn)品收益。

　　拿上面這張圖來說話，以萬得純債型基金指數(shù)為例，在過去十年間，即便買在階段性高點(diǎn)后經(jīng)歷了一段的回調(diào)，但隨后凈值便又能完成“填坑”并且創(chuàng)出新高。

　　你往回看，那些震蕩回調(diào)的時候，那些畫線走勢中的“歇腳期”，反而為我們提供了正當(dāng)其時的入場機(jī)會。

　　以我們?nèi)耘f記憶猶新的22年11月的這波債市調(diào)整為例，經(jīng)歷了一兩個月的震蕩后，找到了重新定價的錨，自此開啟了持續(xù)至今的債牛，債基也成為了“資產(chǎn)荒”中的一寸溫柔。

　　如果當(dāng)時能夠克服恐懼與慌張擇機(jī)進(jìn)入，往后的這一年多該有多少暗自慶幸的時刻。

　　復(fù)盤去看，無論行情“顛簸幾許”，即使是在股債雙殺的2013年、2018年，以及債市表現(xiàn)欠佳的2017年，萬得短期純債型基金指數(shù)、中長期純債型基金指數(shù)年年正收益。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　何以如此溫柔，背后的原因是什么呢？那就要從純債基金的收益來源說起了。

　　債券是可以生息的資產(chǎn)，純債基金投債券，收益來源一便是票息。除非債券發(fā)生了違約，這部分屬于固定收益，是一個相對的“安全墊”。

　　舉個非常簡易的例子：

　　某人買入了一張1年期票面金額100元，票面利率3%的債券，買入時的市場價格是100元。

　　但由于市場利率上行，這只債券的市場價格一路從100元跌到99.5元、再跌到99元，此時就出現(xiàn)了浮虧。

　　但一旦債券到期，發(fā)行人只要沒有出現(xiàn)違約，就可以拿回100元本金和3元利息，一舉收復(fù)失地而且還實(shí)現(xiàn)了盈利。

　　因而受到債市波動的影響，債基凈值在短期可能出現(xiàn)回撤并且虧錢，但隨著持有債券的逐步到期兌付，只要沒有出現(xiàn)“暴雷”的情況，由于市場波動造成的短期凈值下跌也有望得以恢復(fù)，使之成為“茶壺里的風(fēng)暴”。

　　純債基金的收益來源二是資本利得，就是債券交易的價差收入，和市場利率水平是反向關(guān)系，利率上行，債券價格下跌，反之亦然，而市場利率的調(diào)整便是我們所感受到凈值的重要波動來源。

　　一方面，剛剛說到，當(dāng)前總體預(yù)見債市不太可能立刻出現(xiàn)趨勢性的轉(zhuǎn)向；而且放眼過去這些年，與股市過去幾年所經(jīng)歷的漫長季節(jié)不同，國內(nèi)債市熊短牛長，調(diào)整皆是“上有頂、下有底”，長期來看呈現(xiàn)出了“畫線”般的走勢。

　　確定性的第二層：搭配的確定性

　　這兩年權(quán)益市場經(jīng)歷漫長季節(jié)，說實(shí)話小編也未能幸免，一次次審視自己的持倉，研究股債均衡配置的正確打法，前幾天做了一個測算，驗(yàn)證股債搭配的有效性：

　　測算用的是滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，進(jìn)行股債資產(chǎn)配置，2004年12月31日起投，每年末進(jìn)行動態(tài)再平衡，回測期限是2004.12.31-2023.12.31。

　?。▉碓矗篧ind，回測期限2004.12.31-2023.12.31。本次回測以滬深300指數(shù)代表股票類資產(chǎn)、中證全債指數(shù)代表債券類資產(chǎn)，2004年12月31日起投，每年末進(jìn)行動態(tài)再平衡。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。）

　　如圖所示，對不同比例的股債倉位組合（按年度再平衡）進(jìn)行回測后發(fā)現(xiàn)：“10%股+90%債”取得了最低的全年虧損；“60%股+40%債”在取得最高年化收益率的同時，年度虧損風(fēng)險也更為可控。

　　是吧，股債搭配還是有效的。當(dāng)然，上述的比例全部是基于歷史數(shù)據(jù)回測的結(jié)果，在實(shí)操中還是需要結(jié)合自身的目標(biāo)收益率和風(fēng)險承受能力來設(shè)定并進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，逐步找到最適合自己的股債倉位占比。

　　波動是存在的，但確定性也是存在的。當(dāng)看清確定后再面波動，非但內(nèi)心平常，反而更多看到的是機(jī)會，故所謂：“夫唯不爭，故天下莫能與之爭”。

　　噫吁嚱，感嘆一下，在凈值化改革的時代洪流中，剛兌的神話已被打破，市場上已經(jīng)不復(fù)見能夠保證“穩(wěn)賺不賠”的投資圣杯，近年來更是深有感觸。

　　而憑借雙重確定性，債基無疑是資產(chǎn)配置畫卷中相當(dāng)重要的一筆，投資適合自己的債基，什么時候都不晚。越是調(diào)整越有性價比，我們都該相信這一點(diǎn)。