還能不能配紅利基金？聊聊擇時(shí)體系與配置邏輯

　　來源：華夏基金

　　從21年一季度起算，A股已經(jīng)經(jīng)歷了一輪長(zhǎng)達(dá)三年的蟄伏周期。

　　當(dāng)失效的經(jīng)驗(yàn)層出不窮，面對(duì)短期的不確定性，為王的“剩者”選擇了“反脆弱”，權(quán)益市場(chǎng)選擇了紅利。于是，高股息策略相較萬得全A指數(shù)已連續(xù)積累了三年超額收益。

　　站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)，回調(diào)后的高股息板塊是“偃旗息鼓”還是“倒車接人”？這個(gè)位置還能不能配紅利？

　　先從紅利的擇時(shí)體系說起

　　股息率：投資紅利策略的本質(zhì)吸引力

　　從財(cái)務(wù)角度看，紅利是公司將盈余回饋給股東的一種方式，通常以現(xiàn)金或股票的形式支付。通常而言，紅利策略就是指以“高股息率”為核心指標(biāo)的選股策略，主要投向盈利能力較為穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛、股價(jià)低波動(dòng)、具備長(zhǎng)期高分紅基礎(chǔ)的公司。

　　如下圖示，股息率最終可以拆解為“分紅率/市盈率PE”，理論上投資紅利策略的本質(zhì)吸引力在于兩個(gè)層面：

　　一是在長(zhǎng)期通過企業(yè)分紅賺取收益，二是在短期內(nèi)利用市場(chǎng)的階段性低估值進(jìn)行防守或?qū)で笮迯?fù)獲利。

　　不難發(fā)現(xiàn)，“股息率”就是紅利資產(chǎn)最重要的“定價(jià)體系”之一。歷史回測(cè)顯示，股息率與紅利低波資產(chǎn)未來一年市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)性較強(qiáng)，隨著股息率提升，未來潛在的股價(jià)收益率也隨之提升。（來源：興業(yè)證券）

　　當(dāng)然，由于紅利資產(chǎn)的超額收益已經(jīng)持續(xù)了三年有余，判斷未來的紅利基金投資價(jià)值的確需要兼顧價(jià)格空間。

　　以中證紅利低波動(dòng)指數(shù)（代碼：H30269）為例，指數(shù)當(dāng)前股息率為5.35%，仍處于近十年中樞水平之上，就該指標(biāo)而言，仍然具備較好的投資性價(jià)比。

　　（來源：Wind，截至2024-5-6）

　　美債收益率：更具確定性的相對(duì)收益指標(biāo)

　　自2016年起，隨著滬港通和深港通的相繼開通，海外資本在我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)的影響力有所增強(qiáng)。隨之而來的是，美債長(zhǎng)端利率與紅利低波資產(chǎn)的超額收益呈現(xiàn)出了一定的正相關(guān)性，而這種關(guān)聯(lián)在近幾年愈發(fā)緊密。

　　其一，作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨，美債收益率的提升無疑對(duì)高估值板塊施以壓力，而對(duì)于低估值的紅利低波資產(chǎn)則影響甚微；

　　其二，高懸的海外市場(chǎng)利率對(duì)于長(zhǎng)久期資產(chǎn)并不友好，新興市場(chǎng)尤甚，短久期資產(chǎn)在確定性方面則占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，其中紅利資產(chǎn)的短期現(xiàn)金流最為確定，從“反脆弱”的框架下脫穎而出。

　　面對(duì)大洋彼岸居高不下的通脹粘性，以及仍處于近二十年高位的美債利率，至少在當(dāng)下，經(jīng)歷了一番調(diào)整后的紅利低波資產(chǎn)已經(jīng)頗具吸引力。

　　交易擁擠度：不容忽視的市場(chǎng)情緒

　　存量博弈之下的市場(chǎng)情緒，似乎已成為了一股左右行情的無形之力，投資者時(shí)常感慨——人多的地方不要去。然而，“人多不多”并非由感覺而定，需要靠確切的指標(biāo)和數(shù)據(jù)。

　　從配置角度看，今年一季度主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)紅利策略相關(guān)標(biāo)的的持股市值達(dá)到2448億元，相較于1.56萬億元的重倉(cāng)股市值，配置比例為15.7%，處于2010 年以來36%的分位數(shù)的中低水平。

　　從交易角度來看，今年一季度紅利策略相關(guān)標(biāo)的的成交額占全部A 股成交額的8.5%，處于2010年以來25%歷史分位數(shù)的低位水平。

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　　至少?gòu)倪@一視角出發(fā)，這個(gè)位置的紅利策略還談不上過熱，也沒有走到需要戰(zhàn)略性撤退的時(shí)刻。

　　面對(duì)基本面仍在磨底的現(xiàn)實(shí)情況，情緒的來回拉扯再加上資金博弈的復(fù)雜，紅利資產(chǎn)在當(dāng)前階段的配置優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)。

　　再論當(dāng)下紅利策略的配置邏輯

　　第一，紅利策略過往的確具備較高勝率。

　　高分紅意味著公司具備長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流，能夠帶來較為確定的長(zhǎng)期回報(bào)。

　　紅利策略并不是單純的熊市策略，而是“熊市能抗跌、牛市跟得上”。以中證紅利低波指數(shù)為代表的高股息策略，從2013年至今全年跑贏萬得全A的占比達(dá)到73%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013.01.01-2023.12.31，指數(shù)過往業(yè)績(jī)走勢(shì)不代表未來表現(xiàn)，不代表投資建議。

　　第二，高股息資產(chǎn)具備穿越牛熊的能力。

　　西格爾在《投資者的未來》中提出，股息率越高，投資者彌補(bǔ)他們所需要的損失的時(shí)間越短。

　　更出乎意料的是，由于再投資的股利增速更快，所以股價(jià)跌幅越大，投資者回血所需要的時(shí)間就越短。

　　圖：在股價(jià)下跌后為持平股利收益率需要的年數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：《投資者的未來》，西格爾

　　第三，紅利基金天然具備杠鈴策略的配置優(yōu)勢(shì)。

　　從資產(chǎn)配置的視角出發(fā)，紅利基金的投資方向通常具備高股息、高ROE、低估值、大市值，天然具備與科技成長(zhǎng)搭配作為杠鈴策略的優(yōu)勢(shì)。

　　杠鈴策略的一頭是新一輪周期的上升主線，代表了中國(guó)未來產(chǎn)業(yè)的前進(jìn)方向；而另一頭便是低波紅利資產(chǎn)，通過類固收高股息類資產(chǎn)降低投資組合波動(dòng)。

　　來源：國(guó)泰君安證券

　　第四，紅利或許正在演變成為中長(zhǎng)期的投資邏輯。

　　在當(dāng)前低利率和“資產(chǎn)荒”背景下，投資者的心態(tài)正在發(fā)生變化，從“要未來”、“要夢(mèng)想”、“要估值”切換到了“要現(xiàn)在”、“要確定”、“要現(xiàn)金”。

　　新“國(guó)九條”落地之后，監(jiān)管思路已經(jīng)向“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變，“分紅”成為重中之重，高股息及穩(wěn)健分紅板塊符合長(zhǎng)期價(jià)值投資取向，或許正在演變成為中長(zhǎng)期的投資邏輯。

　　中長(zhǎng)期看高股息公司依然存在占優(yōu)邏輯，紅利內(nèi)部資金呈現(xiàn)高低切換向以銀行等為代表的板塊；策略角度利率長(zhǎng)期低位，紅利資產(chǎn)仍是底倉(cāng)選擇，且作為市場(chǎng)長(zhǎng)期占優(yōu)風(fēng)格，資金的高關(guān)注度及合力下值得反復(fù)尋找機(jī)會(huì)。

　　畢竟，當(dāng)資產(chǎn)配置直面低利率時(shí)代對(duì)于投資性價(jià)比的要求，當(dāng)監(jiān)管引導(dǎo)與市場(chǎng)偏好及公司治理優(yōu)化趨勢(shì)共振，新一輪紅利風(fēng)格的投資時(shí)代或許正在揚(yáng)帆起航。