黃金、黑金、美金同步上漲 什么在驅(qū)動？

　　來源：富國基金

　　金、銅、油領(lǐng)漲全球大類資產(chǎn)，美元走強

　　3月以來，全球資本市場出現(xiàn)了黃金、黑金、美金齊漲的現(xiàn)象。一方面，黃金、原油價格飆升，COMEX黃金大漲14.9%，創(chuàng)歷史新高，ICE布油大漲10.1%，觸及去年10月以來高點。與此同時，美元指數(shù)小幅走強1.8%。歷史經(jīng)驗來看，黃金、原油價格均與美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)，但三者共同上漲的現(xiàn)象并不常見。

　　歷史經(jīng)驗來看，原油和黃金均與美元呈負相關(guān)

　　全球主要的原油和黃金市場均以美元計價，當(dāng)美元走強時會導(dǎo)致美元計價的商品價格下行。從供求關(guān)系來看，美元走強會導(dǎo)致其他貨幣購買原油及黃金成本增加，需求承壓帶來價格下行。此外，原油在CPI中占據(jù)較大比重，原油價格走強可能會引發(fā)通脹上升，美元存在貶值壓力。對于黃金而言，與美元同為避險資產(chǎn)和儲備資產(chǎn)，共同受美國經(jīng)濟前景和貨幣政策影響。當(dāng)美國經(jīng)濟狀況較好，市場對美元的信心將增加，美元走強，黃金作為更加安全的避險資產(chǎn)需求降低；當(dāng)美國實施寬松貨幣政策，美元可能承壓，黃金價格上漲。

　　原油和黃金之間呈現(xiàn)較強的正相關(guān)

　　美元作為原油和黃金共同的定價貨幣，其波動會帶來兩者價格同向波動。另一方面，當(dāng)油價上漲時會推高通脹預(yù)期，而黃金具有抗通脹屬性而獲得資金青睞，推高金價。歷史來看，原油和黃金之間呈現(xiàn)較強的正相關(guān)。

　　近期全球宏觀敘事變化，對黃金、美元、原油帶來支撐

　　3月以來，黃金和原油價格大幅走強的同時，并未看到美元趨勢性走弱，這表明定價貨幣或成本影響并非主要驅(qū)動因素。從大類資產(chǎn)定價框架來看，三者共同受到全球經(jīng)濟狀況、美元貨幣政策、地緣政治局勢影響。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于預(yù)期+聯(lián)儲降息預(yù)期推遲+地緣風(fēng)險升溫的組合下，黃金、黑金、美金尋找到了各自的上漲催化劑。

　　央行買盤為助推金價上漲的主要因素之一

　　央行買盤和避險需求是本輪金價上漲的主要催化劑。從黃金的供需視角來看，供給近乎剛性，價格的需求彈性較強。其中，全球央行購金需求成為2022年以來影響黃金需求的重要邊際變量，也是近年來黃金與美元走勢背離的重要因素。這一變化反映了全球信用體系穩(wěn)定性波動下，央行對安全資產(chǎn)多元化配置的訴求，也構(gòu)成了中長期金價的支撐因素。另一方面，地緣政治緊張局勢下的避險需求升溫，黃金價格漲幅超過美元，并持續(xù)創(chuàng)新高。

　　全球制造業(yè)復(fù)蘇帶動原油需求預(yù)期上行

　　3月，全球PMI上升至50.3的擴張區(qū)間，結(jié)束了長達17個月的收縮，全球制造業(yè)復(fù)蘇疊加美國就業(yè)、地產(chǎn)、消費支出韌性較強，帶動需求預(yù)期上行，而地緣沖突升溫和OPEC+減產(chǎn)預(yù)期將導(dǎo)致供應(yīng)受限，供需預(yù)期變化推動原油價格走高。

　　美國經(jīng)濟強于預(yù)期，降息預(yù)期推遲，美元再度走強

　　美元的再度回歸，背后反映了美歐貨幣政策預(yù)期分化及避險需求。強于預(yù)期的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不僅帶來需求預(yù)期的上行，亦引發(fā)美聯(lián)儲降息預(yù)期的推遲，而歐央行上周貨幣政策偏鴿，市場預(yù)期其早于美聯(lián)儲降息，歐元顯著回落，對美元形成了支撐。

　　市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期重新定價，或為全球資產(chǎn)價格帶來波動

　　對于全球大類資產(chǎn)而言，短期需關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策信號帶來的擾動。在美國勞動力市場強勁和通脹抬頭的背景下，市場對美聯(lián)儲6月開始降息的預(yù)期開始動搖，未來政策路徑的不確定性進一步增強。向后看，若美聯(lián)儲主要關(guān)注的核心通脹增速持續(xù)下行，則年內(nèi)仍有較高概率開啟降息周期。這一基準(zhǔn)假設(shè)下，美債利率回落或?qū)⑦M一步支撐黃金投資需求走強。

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