啞鈴策略真的有效嗎？普通人資產(chǎn)配置如何借鑒？

　　來源：華夏基金

　　在資本市場(chǎng)，沒有哪類資產(chǎn)、哪個(gè)策略能一注獨(dú)贏。短期走向難以預(yù)測(cè)，但并不乏可以提升長(zhǎng)期勝率的“難而正確”的方法。

　　自去年以來，啞鈴策略無疑成為過去1年最有效的配置策略之一。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，多家公募基金公司二季度投資策略配置依然繼續(xù)沿用相對(duì)均衡的啞鈴型策略，即高股息疊加科技成長(zhǎng)的配置。

　　“啞鈴策略”是一種在確定性和不確定性之間找尋平衡的方法，它讓我們把資產(chǎn)分成兩部分，一部分是成長(zhǎng)資產(chǎn)，另一部分是防守型資產(chǎn)，通過相對(duì)保守和相對(duì)進(jìn)攻資產(chǎn)的組合搭配來平衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。啞鈴策略的名字來源于它的形狀，即兩端投資較多，中間投資較少，就像啞鈴一樣。

　　以上僅作為示例，不構(gòu)成具體投資建議

　　今年以來多重風(fēng)險(xiǎn)因素交織，市場(chǎng)不確定增加，這種通過“啞鈴策略”來反脆弱，在降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)力爭(zhēng)收益最大化的資產(chǎn)配置方式被更多投資者所選擇。

　　這種策略為何受追捧？普通人如何借鑒？

　　啞鈴策略有效嗎？看看歷史復(fù)盤

　　啞鈴策略背后核心原因是，經(jīng)濟(jì)和盈利下降雖然偏弱，但市場(chǎng)整體估值偏低，很多行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響減小，自下而上地基于估值和邏輯演繹出很多機(jī)會(huì)。

　　歷史上2012年、2014年和2019年都是類啞鈴策略：

　　2012年：一端是穩(wěn)增長(zhǎng)，另一端是創(chuàng)業(yè)板

　　2012年，市場(chǎng)整體處在熊市后期，板塊上較為活躍的機(jī)會(huì)是兩類。一類是穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的地產(chǎn)、銀行，產(chǎn)生超額收益的時(shí)間主要集中在201年Q1和2012年12月。另一類是創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的成長(zhǎng)，超額收益主要集中在2012年Q2-Q3。

　　2014年：一端是低估值修復(fù)、一帶一路，另一端是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)

　　2014年雖然是2013-2015年牛市中的一年，但如果看板塊表現(xiàn)，并不是全年一直偏TMT。低估值在2014年下半年也有非常強(qiáng)的表現(xiàn)，這里面最強(qiáng)的代表是一帶一路相關(guān)的建筑。成長(zhǎng)中更依賴移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的傳媒全年偏弱，而更依賴并購(gòu)重組的計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工更強(qiáng)。

　　2019年：一端是白酒，另一端是5G、半導(dǎo)體

　　2019年最強(qiáng)的板塊是白酒和半導(dǎo)體，雖然本質(zhì)上都是成長(zhǎng)，但投資者配置的原因還是有很大不同的。2019年大部分時(shí)候，投資者買入白酒，是基于穩(wěn)定的高ROE，配置的主要原因是基于確定性和穩(wěn)定性，而不是進(jìn)攻。與此同時(shí)從年初開始，各類成長(zhǎng)類熱點(diǎn)不斷出現(xiàn)，如2019年Q1的5G，2019年Q2-Q4的半導(dǎo)體，2019年Q4的新能源。

　　但啞鈴策略并不能一直奏效。信達(dá)證券通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)，啞鈴策略有三種結(jié)局：（1）啞鈴兩端業(yè)績(jī)均變得更強(qiáng)，類似2019年，隨后啞鈴的兩端（白酒和半導(dǎo)體）在2020年業(yè)績(jī)都變得更強(qiáng)，市場(chǎng)進(jìn)入業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的牛市。（2）啞鈴兩端只有一端持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，類似2013年，成長(zhǎng)股走牛，穩(wěn)增長(zhǎng)類板塊逐漸走弱，市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性牛市。（3）啞鈴兩端都沒有持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，類似2014年，此時(shí)股市能否繼續(xù)上漲，主要依賴增量資金的驅(qū)動(dòng)。

　　以上內(nèi)容參考：《信達(dá)證券：?jiǎn)♀彶呗钥赡艿慕Y(jié)局——策略周觀點(diǎn)》

　　今年以來為什么啞鈴策略這么火？

　　紅利時(shí)代已來？

　　2023年以來，一端是中特估、紅利資產(chǎn)，另一端是TMT（AI）的啞鈴策略持續(xù)占優(yōu)。

　　這其中，紅利資產(chǎn)更是成為策略的重點(diǎn)，不僅提供了防御屬性，還因高股息品種受到市場(chǎng)的關(guān)注，成為了市場(chǎng)一時(shí)的“避風(fēng)港”。資金不斷涌入紅利，甚至有研究觀點(diǎn)認(rèn)為，我們已身處紅利的時(shí)代：

　　其一，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境，在低利率+“資產(chǎn)荒”環(huán)境下，高分紅的資產(chǎn)的價(jià)值被推升；

　　其二，國(guó)內(nèi)政策環(huán)境，央國(guó)企的歷史使命賦予其估值重估價(jià)值，改革進(jìn)一步帶來分紅率的提升；

　　其三，海外宏觀環(huán)境，美債利率仍處于過去20年相對(duì)較高水平，這對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)不太友好，特別是新興市場(chǎng)，而短久期資產(chǎn)比長(zhǎng)久期資產(chǎn)更有確定性，其中紅利資產(chǎn)的短期現(xiàn)金流最為確定；

　　其四，全球地緣政治問題頻發(fā)，投資者需要更高國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，這將壓縮外需敞口較大的資產(chǎn)的估值空間。

　?。▉碓矗洪L(zhǎng)江證券）

　　資本市場(chǎng)素有“弱市股息率，牛市市夢(mèng)率”的說法，其中所說的“股息率”，便是紅利策略的核心選股指標(biāo)之一，紅利資產(chǎn)首先是高股息資產(chǎn)。海通證券通過研究發(fā)現(xiàn)，紅利策略的超額收益與市場(chǎng)行情是負(fù)相關(guān)的。也就是說，在大行情不好的情況下，紅利策略卻能跑出超額收益。也就是說市場(chǎng)行情越弱，紅利策略的防御屬性就越明顯。

　　數(shù)據(jù)來源：海通證券

　　紅利資產(chǎn)中短期擇時(shí)依賴美債利率、自身擁擠度、短期風(fēng)險(xiǎn)偏好三個(gè)指標(biāo)。從擁擠度來看，紅利資產(chǎn)情緒經(jīng)前期回調(diào)后已接近配置區(qū)間，而A股高斜率反彈后，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒒芈?，紅利資產(chǎn)或具備較高安全邊際。

　　更長(zhǎng)期點(diǎn)看，在當(dāng)前低利率和“資產(chǎn)荒”背景下，紅利主線仍有望反復(fù)演繹。

　　普通人如何借鑒？

　　資產(chǎn)配置新思路

　　不過，每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)和投資期限都不盡相同，對(duì)于不同的投資者而言，應(yīng)該根據(jù)自己的個(gè)人情況因地制宜的設(shè)置投資組合，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略，以確保投資活動(dòng)符合個(gè)人的長(zhǎng)期規(guī)劃和短期需求。

　　相比于具體的資產(chǎn)配置，我們更應(yīng)該學(xué)習(xí)的是啞鈴策略中的“勝率思維”，用高倉(cāng)位配置確定性較高的低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的，同時(shí)以低倉(cāng)位投資高彈性、高賠率標(biāo)的。最極端的結(jié)果是，高風(fēng)險(xiǎn)的10%大部分面臨虧損，但一旦選對(duì)，向上的空間卻是較大的。即是用可預(yù)期的虧損去博取高彈性，來達(dá)成中等回報(bào)的目標(biāo)，利用不對(duì)稱性來提高投資的反脆弱性。

　　從配置思路上，我們可以借鑒的是：

　　第一，股債均衡配置，這可能是投資者最為熟知的將組合按照資產(chǎn)類別進(jìn)行配置的方法之一。由于股債蹺蹺板的存在，債券基金作為資產(chǎn)配置中的“壓艙石”，在和權(quán)益類產(chǎn)品的搭配下，可以平衡股市帶來的震蕩，既提高了賬戶的穩(wěn)定性，又能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下增厚收益。在具體品種上可以參考：

　　常見的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的品種包括貨幣基金、同業(yè)存單基金、短債基金；

　　常見的高波動(dòng)、高彈性品種包括中小盤風(fēng)格寬基指數(shù)基金、部分熱門賽道的股票型基金。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，Wind分類，收益率為普通收益率，周期為周，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2014.1.26-2024.1.25。以上股票倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)僅指通常情況，以具體基金合同等發(fā)行材料約定為準(zhǔn)，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。

　　第二，差異化的市場(chǎng)風(fēng)格配置。A股具有風(fēng)格輪動(dòng)切換的特點(diǎn)，如果押注單一風(fēng)格，則非常有可能踏空行情。通常市場(chǎng)風(fēng)格可以分為成長(zhǎng)型、價(jià)值型、周期型等，每種風(fēng)格在不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，可以根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)格類型進(jìn)行搭配，比如大盤基金+中小盤基金，紅利/周期資產(chǎn)與成長(zhǎng)資產(chǎn)的多元配置等，力求穩(wěn)中取勝。

　　第三，跨市場(chǎng)/多資產(chǎn)配置。比如在家庭資產(chǎn)配置中加入投資于海外市場(chǎng)的QDII基金，捕捉不同地域的市場(chǎng)行情；

　　其次，股債資產(chǎn)與黃金、豆粕等商品類資產(chǎn)的多元搭配，能在一定程度上降低單一市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的整體穩(wěn)定性和收益潛力。