8幅圖 看懂資產(chǎn)的海外“狂飆”與國(guó)內(nèi)“異動(dòng)”！

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　年初以來(lái)，海外資產(chǎn)上演“狂飆”

　　黃金、美元、比特幣狂飆，歷史規(guī)律正在被打破

　　長(zhǎng)期來(lái)看，美元和黃金價(jià)格之間存在一定程度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，意味著一種資產(chǎn)的升值通常伴隨著另一種資產(chǎn)的貶值。但今年年初以來(lái)，黃金和美元的走勢(shì)出現(xiàn)相關(guān)性的背離，且在此過(guò)程中作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比特幣也出現(xiàn)大漲，歷史的規(guī)律似乎已被市場(chǎng)拋棄。

　　經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則美元漲，是黃金背叛了美元

　　3月以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，全球制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期“喧囂塵上”，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)首次降息的時(shí)間點(diǎn)開始出現(xiàn)分歧。在此背景下，美元指數(shù)上漲的邏輯清晰。但與之相對(duì)應(yīng)的是，金價(jià)、比特幣等仍然創(chuàng)下歷史新高，這與歷史上資產(chǎn)輪動(dòng)的規(guī)律并不符合。從偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，是黃金背叛了美元。

　　信用危機(jī)驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)需求，比特幣被炒成了“黃金”

　　當(dāng)然，黃金上漲是多因素共同推動(dòng)的。第一，美債利率高企，國(guó)債不斷發(fā)行，且債務(wù)總額不斷突破上限的情況下，市場(chǎng)擔(dān)憂的是美元、美債的“信用危機(jī)”。第二，地緣政治和當(dāng)下全球動(dòng)蕩的局勢(shì)，也推動(dòng)了黃金的避險(xiǎn)配置需求。第三，全球央行“買買買”的行為，也推動(dòng)黃金價(jià)格的中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。最終，避險(xiǎn)需求外溢至比特幣，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也被炒成了“黃金”。

　　實(shí)際利率依然是中長(zhǎng)期資產(chǎn)定價(jià)的核心

　　實(shí)際利率=名義利率-通貨膨脹率，是借款人真實(shí)的資金成本和貸款人所收到真實(shí)收益，是左右經(jīng)濟(jì)主體做出投資決策的決定因素。在目前通脹水平上，各類資產(chǎn)的持續(xù)上行需要以美債利率回落為前提，否則也會(huì)反過(guò)來(lái)再被緊貨幣和高利率打壓。中期美國(guó)降息的方向或是確定的，但過(guò)程并非“一路坦途”。當(dāng)下資產(chǎn)可能并沒(méi)有漲錯(cuò)，但出現(xiàn)了明顯的搶跑。

　　2024年，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)碰上“臨界點(diǎn)”

　　定價(jià)碰上“臨界點(diǎn)”，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)“瞬息萬(wàn)變”

　　隨著過(guò)去兩年A股風(fēng)險(xiǎn)的釋放，以及三年“債?！钡姆e累，當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)迎來(lái)了性價(jià)比的臨界點(diǎn)，股債性價(jià)比和中債綜合凈價(jià)指數(shù)不斷突破歷史極值。雖然，當(dāng)下難以判斷拐點(diǎn)是否來(lái)臨，但變動(dòng)可能隨時(shí)到來(lái)。

　　長(zhǎng)短利率的異動(dòng)，是極致交易后的結(jié)果

　　單一國(guó)債“跌?！碑悇?dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響并不大，但其背后反映了債市當(dāng)前的脆弱性。一方面，前期利率下行達(dá)到歷史極值后，債市的波動(dòng)性將逐漸增大；另一方面，在追求收益的過(guò)程中，“拉久期、加杠桿”的極致交易行為下，債市的任何風(fēng)吹草動(dòng)，都容易使得債券市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)。如何避免“負(fù)反饋”的出現(xiàn)，是“債?！焙蟀氤痰暮诵拿}。

　　短端具備“性價(jià)比”，是當(dāng)下債市溫暖的“港灣”

　　過(guò)度平坦化的曲線，往往會(huì)以兩種形態(tài)結(jié)束。一是，以長(zhǎng)端相對(duì)于短端的調(diào)整完成；二是，以短端相對(duì)于長(zhǎng)端的下行完成。未來(lái)無(wú)論是以何種形式完成曲線的陡峭化，短端無(wú)疑是債市相對(duì)穩(wěn)健的“歸宿”。

　　國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)的核心，取決于信心與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度

　　短期的不確定性，撥動(dòng)著投資者的心弦；而中長(zhǎng)期的“性價(jià)比”則是投資中應(yīng)該尋找的“詩(shī)和遠(yuǎn)方”。當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)的核心主要關(guān)注兩方面的變化：一是對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期是否能扭轉(zhuǎn)，特別是信心的修復(fù)；二是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷的驗(yàn)證，是否能持續(xù)改善。隨著政策的加碼和庫(kù)存周期的回升，未來(lái)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”或已在路上。

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