要不是看了這組數(shù)據(jù) 手里的基金可能就拿不住了

　　來源：華夏基金

　　從年線上看，今年是偏股混合基金指數(shù)下跌的第三年。

　　圖：萬得偏股混合型基金指數(shù)年K線

　　來源：Choice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2003.12.31-2024.3.29，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益，不作投資推薦

　　在華章璀璨的中國(guó)傳統(tǒng)文化之中，“三”向來是一個(gè)意味深長(zhǎng)的數(shù)字。

　　《曹劌論戰(zhàn)》有云：“一鼓作氣，再而衰，三而竭”。由此典故衍生出的寓意便悄無聲息地滲透，成為支配人們的行為準(zhǔn)則的潛意識(shí)。

　　第一年、第二年、第三年，市場(chǎng)挺過了較為漫長(zhǎng)的磨礪。

　　如果說在下跌的前兩年，投資者還能勉力支撐，來到第三年，投資者面對(duì)的是最大回撤超過30%的基金，是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的拉扯與割裂，是賺錢效應(yīng)的缺席與長(zhǎng)期主義的茫然。

　　投資者的心態(tài)從最初的堅(jiān)持走向“三而竭”，甚至有悲觀的聲音開始對(duì)主動(dòng)投資信心動(dòng)搖。

　　站在當(dāng)下，下邊想用數(shù)據(jù)說話，幫助大家堅(jiān)定信心——過盡千帆之后，主動(dòng)權(quán)益基金為何依然值得。

　　每次跌到底，必然彈得起

　　還總會(huì)攀越至新的高峰

　　縱觀偏股混合型基金指數(shù)的長(zhǎng)期軌跡，我們同樣見證了那些漫長(zhǎng)難熬的下跌。但優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)每次跌到底，必然彈得起，而且調(diào)整后的反彈之勢(shì)往往較為強(qiáng)勁，平均持續(xù)314天、平均漲幅可達(dá)50.7%。

　　以萬得偏股混合型基金指數(shù)為例，測(cè)算在歷年該指數(shù)最高點(diǎn)買入主動(dòng)權(quán)益基金后“再創(chuàng)新高”的時(shí)長(zhǎng)，可以發(fā)現(xiàn)如下規(guī)律：

　?。▉碓矗篊hoice，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2003/12~2024/1，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不作投資推薦）

　　超過1/2的年份，即便買在年內(nèi)最高點(diǎn)，指數(shù)再創(chuàng)新高的時(shí)長(zhǎng)在1年以內(nèi)

　　接近3/4的年份，即便買在年內(nèi)最高點(diǎn)，指數(shù)再創(chuàng)新高的時(shí)長(zhǎng)在2年以內(nèi)

　　只有在極少數(shù)的年份，買在年內(nèi)最高點(diǎn)，指數(shù)再創(chuàng)新高的時(shí)長(zhǎng)需要3年到5年

　　圖：不慎買在年內(nèi)高點(diǎn)之后的“解套”規(guī)律

　　（來源：Choice，采用偏股混合型基金指數(shù)進(jìn)行測(cè)算，指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)，不作投資推薦）

　　在過去的17年間，挺過歷次回撤之后，偏股混合型基金指數(shù)最終都漲回來了，不僅收復(fù)失地，還能屢創(chuàng)新高。

　　越是迷茫的時(shí)候，我們?cè)绞菓?yīng)該堅(jiān)信價(jià)值規(guī)律和投資常識(shí)，相信優(yōu)秀的基金產(chǎn)品在長(zhǎng)期就應(yīng)該獲得與之匹配的優(yōu)秀價(jià)格。短期的交給市場(chǎng)，長(zhǎng)期的交給時(shí)間。

　　以研究創(chuàng)造價(jià)值，

　　歷史超額收益與勝率顯著

　　如果僅以近年的表現(xiàn)來衡量全局，或許失之片面，畢竟從中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征來看，主動(dòng)權(quán)益基金憑借深入研究的確創(chuàng)造了價(jià)值，為普通投資者提供了一個(gè)具有較高勝率和賠率的投資渠道。

　　2013年以來，主動(dòng)權(quán)益基金在大多數(shù)年份均創(chuàng)造了超額收益，其相較于被動(dòng)權(quán)益和市場(chǎng)整體的年均超額收益率分別達(dá)到了5%和7%。

　　來源：Choice，主動(dòng)權(quán)益基金測(cè)算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)，被動(dòng)權(quán)益基金測(cè)算采用萬得股票指數(shù)型基金指數(shù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013年-2023年。指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益，不作投資推薦

　　回顧2013-2023年的表現(xiàn)，無論是以收益率來衡量的盈利水平、以最大回撤來評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)控制，還是以夏普比率來判斷的投資“性價(jià)比”，主動(dòng)權(quán)益基金均展現(xiàn)出了其優(yōu)勢(shì)所在。

　　來源：Choice，主動(dòng)權(quán)益基金測(cè)算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)，被動(dòng)權(quán)益基金測(cè)算采用萬得股票指數(shù)型基金指數(shù)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2013年-2023年。指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益，不作投資推薦。

　　基金賺錢≠各個(gè)階段都賺錢

　　80%的盈利來自20%的時(shí)間

　　回溯2004年以來萬得偏股混合型基金指數(shù)的月度表現(xiàn)，從概率上看：

　　只有在占比22%的月份里，偏股混合型基金指數(shù)的月度漲幅能超過5%，可以讓投資者體驗(yàn)到行情的“高光”；

　　在其余78%的月份中，基金似乎都處于沒有什么賺錢效應(yīng)的弱市；

　　甚至于在占比24%的月份中，投資者還會(huì)因?yàn)橹笖?shù)跌幅超過2.5%，承受到幾乎能把快樂都“抵消”掉的痛苦。

　　圖：偏股混合型基金指數(shù)月度漲跌幅分布

　　數(shù)據(jù)來源：Choice，統(tǒng)計(jì)偏股混合型基金指數(shù)自2004年1月至2023年4月共計(jì)232個(gè)月的月度漲跌幅分布情況；其中，52個(gè)月份月漲跌幅超過5%，占比22%；125個(gè)月份月漲跌幅在-2.5%到5%之間，占比54%；55個(gè)月份月漲跌幅低于-2.5%，占比24%，不作投資推薦。

　　但是，過程的起伏并不能影響優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)，無論中間經(jīng)歷了多少波折，投資者的心情又如何在極度樂觀和極度悲觀中循環(huán)往復(fù)，最終的結(jié)果是，萬得偏股混合型基金指數(shù)基日以來累計(jì)漲幅超過7.5倍，年化收益率近12%。（數(shù)據(jù)來源：Choice，2024-3-19，不作投資推薦）

　　回頭看，那些總感覺“進(jìn)二退一”的漫長(zhǎng)的季節(jié)，正是最適合布局的播種期。

　　數(shù)據(jù)來源：Choice，測(cè)算指數(shù)為萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)，不作投資推薦

　　而越是堅(jiān)持長(zhǎng)期持有

　　便越有望收獲時(shí)間的饋贈(zèng)

　　這輪難熬且漫長(zhǎng)的下行周期難免滋生了一些過度的悲觀，投資者也開始質(zhì)疑長(zhǎng)期持有的有效性。

　　事實(shí)上，長(zhǎng)期持有的要義并不是在一個(gè)相對(duì)較短的周期內(nèi)賺錢，而是幫投資者提升容錯(cuò)率，賺到更大概率的錢。

　　對(duì)于在任意時(shí)點(diǎn)買入偏股混合型基金指數(shù)后的收益率進(jìn)行回測(cè)后發(fā)現(xiàn)：

　　投資者持有時(shí)間越長(zhǎng)，基金投資勝率越高。

　　堅(jiān)持持有5年及以上，正收益率比例將超過90%；

　　能夠堅(jiān)持持有8年或以上，取得正收益的比例可達(dá)100%。

　　圖：偏股混合型基金持有期VS正收益占比

　　數(shù)據(jù)來源：Choice，偏股混合型基金指數(shù)代碼（885001.WI）,統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2004.1-2022。過往測(cè)算不預(yù)示未來收益，不作投資推薦。

　　大家所說的“長(zhǎng)期持有”，通常指的是3-5年。這一來呼應(yīng)了A股的牛熊轉(zhuǎn)換規(guī)律，二來也是回測(cè)發(fā)現(xiàn)的更高勝率的持有周期。

　　但3-5年終究是統(tǒng)計(jì)學(xué)上得出的數(shù)字，其實(shí)對(duì)個(gè)體而言，“長(zhǎng)期”其實(shí)就是持有的資產(chǎn)完成了一輪從“被市場(chǎng)低估埋沒”到“價(jià)值回歸、王者歸來”的周期。

　　如果買在無人問津處，這個(gè)持有周期自然有望縮短；但如果在較高的點(diǎn)位入場(chǎng)，又或者錯(cuò)過了人聲鼎沸時(shí)的止盈，那么不妨沉下心來耐心等待新一輪周期的開啟。

　　當(dāng)預(yù)期與信心陷入迷霧

　　周期回歸的“信號(hào)燈”卻已亮起

　　人類的思維總是習(xí)慣線性外推，認(rèn)為現(xiàn)在上漲的未來還將繼續(xù)漲，于是趨之若鶩；而現(xiàn)在下跌的未來必會(huì)繼續(xù)跌，反而避之不及。

　　但真正能夠以不變應(yīng)萬變的，惟有周期。

　　來源：Choice，測(cè)算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)，指數(shù)基日為2003-12-31,3年滾動(dòng)年化收益數(shù)據(jù)從2007年起算，截至2024-3-6。指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益，不作投資推薦。

　　如上圖所示，2007年至今，萬得偏股混合型基金指數(shù)滾動(dòng)持有3年年化收益率的均值為15.5%，指數(shù)的回報(bào)一直圍繞著這一中樞水平周期波動(dòng)，無論是向上還是向下的過度偏離都必將被“均值回歸”這無形的力量拉回。

　　伴隨調(diào)整步伐至今，偏股混合型基金指數(shù)3年滾動(dòng)年化收益率最低創(chuàng)下了-17.5%的歷史極值，目前也依然低于過去十七年中超過90%的時(shí)期。這恰恰說明周期的彈簧被壓縮到了極致，隨時(shí)準(zhǔn)備向均值反彈，并且必然會(huì)在這一過程中，將積蓄的動(dòng)能悉數(shù)奉還。（來源：Choice，不作投資推薦）

　　事實(shí)上，近年來主動(dòng)權(quán)益基金的黯淡，背后是A股市場(chǎng)占優(yōu)風(fēng)格的變遷。但風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，核心資產(chǎn)到中小微盤，股市中沒有永恒的王者，漲極必跌，跌深必升。

　　平心而論，當(dāng)前對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的悲觀與21年初認(rèn)為“核心資產(chǎn)永遠(yuǎn)漲”的思路其實(shí)別無二致，都是基于當(dāng)下情緒的線性外推。

　　但“均值回歸”是資本市場(chǎng)的鐵律，當(dāng)下的基金重倉(cāng)股已經(jīng)經(jīng)歷了一定的“出清”，估值亦從3年前的大幅溢價(jià)轉(zhuǎn)為折價(jià)，得以輕裝上陣。

　?。▓D片來源：華福證券研究所《如何看待市場(chǎng)當(dāng)前估值水平？》，發(fā)布時(shí)間：2023/10/26，統(tǒng)計(jì)截至2023/10/23，不作投資推薦）

　　如果此前因?yàn)椴欢迪蛳禄貧w讓你的收益得而復(fù)失，那么現(xiàn)在就該相信，均值向上回歸會(huì)也會(huì)帶來收益失而復(fù)得的機(jī)會(huì)。

　　在《證券分析》的扉頁之上，本杰明·格雷厄姆巧妙地引用了古羅馬詩(shī)人賀拉斯在《詩(shī)藝》中一則膾炙人口的格言：

　　“現(xiàn)在已然衰朽者,將來可能重放異彩?，F(xiàn)在備受青睞者,將來卻可能黯然失色。”

　　無論你當(dāng)下心懷信念還是充滿疑慮，在經(jīng)歷了三年的下跌后，當(dāng)前大部分優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股已經(jīng)成為廉價(jià)的籌碼，“只有低估、沒有高估”。

　　俗語說“事不過三”，古語亦有云：“三者，數(shù)之小終?！?/p>

　　三是一個(gè)充滿易變之?dāng)?shù)，它象征著一個(gè)階段的終結(jié)，也同樣預(yù)示著一個(gè)新篇的轉(zhuǎn)折。

　　市場(chǎng)自有它運(yùn)行的規(guī)律，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。高估的資產(chǎn)需要經(jīng)過時(shí)間的淬煉震蕩消化，而被低估的資產(chǎn)也會(huì)“ 洗盡鉛華始見真，歸來依舊香如故”。

　　所謂的風(fēng)口時(shí)常都是事后歸因，千里之行往往始于最樸素的“便宜與出清”，只要投資邏輯沒有被顛覆，遠(yuǎn)離價(jià)值的價(jià)格必將被價(jià)值拉回，新一輪周期也將會(huì)在悲觀與懷疑中冉冉升起。

　　不要等待“重放異彩”之后，再來懷念乍看“衰朽”的曾經(jīng)。