4月決斷 大類資產(chǎn)配置如何突圍？

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　2024年3月，全球資產(chǎn)普漲，黃金再度創(chuàng)下歷史新高，背后的推手是流動(dòng)性充裕以及降息預(yù)期的搶跑。進(jìn)入到4月份，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸明朗，資產(chǎn)配置或?qū)⒂瓉?lái)決斷時(shí)刻！

　　一、全球經(jīng)濟(jì)：周期錯(cuò)位，政策輪回

　　1、全球：周期錯(cuò)位，政策輪回

　　2022年之后，全球經(jīng)濟(jì)體在周期上出現(xiàn)了明顯的錯(cuò)位，政策選擇上也“截然不同”。歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)修復(fù)，貨幣政策趨于收緊；而新興市場(chǎng)國(guó)家，特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)向下，貨幣政策處于相對(duì)寬松的狀態(tài)。行至2024年，美國(guó)降息逐漸到來(lái)，日本退出寬松貨幣政策，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)則在周期中走向底部回升。

　　2、美國(guó)：經(jīng)濟(jì)軟著陸，通脹粘性

　　美國(guó)消費(fèi)占GDP比重高達(dá)70%左右，消費(fèi)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。由于移民控制、疫情傷亡、提前退休等因素，疊加企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度下降，美國(guó)居民就業(yè)和收入較有保障。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)要發(fā)生衰退，PMI至少需要下滑至40，且多數(shù)伴隨著金融地產(chǎn)的動(dòng)蕩。因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，美國(guó)經(jīng)濟(jì)僅溫和探底。而在需求端緩慢下滑的過(guò)程中，美國(guó)通脹大概率繼續(xù)回落。但由于次貸危機(jī)后投資不足，房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆推升房租，造成通脹粘性較強(qiáng)，若原油市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，則通脹可能反彈?？偠灾?，美國(guó)通脹回落難以一帆風(fēng)順。

　　3、日本：超寬松貨幣政策的退出

　　盡管日本經(jīng)濟(jì)并不強(qiáng)，但日本央行于近期宣布退出超寬松貨幣政策。貶值壓力是日本央行頂風(fēng)加息的主要原因，但由于其經(jīng)濟(jì)不強(qiáng)且政府債務(wù)壓力非常大，貨幣政策難以大幅收緊。

　　4、中國(guó)：經(jīng)濟(jì)開門紅，地產(chǎn)仍疲弱

　　從1-2月數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端及需求端均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，疊加PMI明顯改善，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的開門紅。房地產(chǎn)層面，二手房銷售有所回暖，但更多來(lái)自房東“以價(jià)換量”，對(duì)上下游影響更大的新房銷售則繼續(xù)遇冷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)動(dòng)能未見(jiàn)明顯提速，需要等待后續(xù)宏觀數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。

　　二、4月決斷，資產(chǎn)配置的核心邏輯

　　5、交易利率下行，黃金、美股、美債仍有機(jī)會(huì)

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)將2024年核心PCE同比預(yù)期從2.4%上調(diào)至2.6%。美聯(lián)儲(chǔ)在維持降息次數(shù)預(yù)期的情況下，上調(diào)了通脹預(yù)測(cè)，表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2024年通脹的容忍度提高。因此，年內(nèi)降息的確定性進(jìn)一步提升，采取“預(yù)防性”降息作為首次降息啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)可能仍然是今年6月份。在此背景下，美債、美股、國(guó)際大宗等降息預(yù)期受益資產(chǎn)仍有可為。

　　6、交易庫(kù)存周期的見(jiàn)底回升，大宗商品“蠢蠢欲動(dòng)”

　　商品市場(chǎng)的反彈來(lái)自于兩個(gè)層面：一是全球CRB指數(shù)在流動(dòng)性充裕下反彈；二是，原油、銅等庫(kù)存處于歷史低位水平，供給端收緊的預(yù)期也使得商品價(jià)格反彈。但需求決定方向，供給決定彈性，大宗商品的主升浪行情，需等待需求的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

　　7、國(guó)內(nèi)債券：短期交易“擁擠”，中期是資產(chǎn)配置的“壓艙石”

　　參考中債-綜合凈價(jià)指數(shù)，2002年以來(lái)其主要在95-105區(qū)間運(yùn)行，一旦突破105則意味著債券市場(chǎng)偏高。當(dāng)前，中債-綜合凈價(jià)指數(shù)已突破105，短周期來(lái)看，債券交易相對(duì)“擁擠”。但中長(zhǎng)期而言，債券資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的“壓艙石”，且由于票息的保護(hù)，總能體現(xiàn)出穩(wěn)健的特征。即使考慮波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，債券資產(chǎn)依然具備配置價(jià)值。

　　8、A股：極大偏離后，往往會(huì)迎來(lái)修復(fù)

　　2005—2023年，我國(guó)名義GDP年均復(fù)合增速10.56%；萬(wàn)得全A指數(shù)年均復(fù)合回報(bào)率10.51%。2020-2023，我國(guó)名義GDP（101.4萬(wàn)億增長(zhǎng)至126.1萬(wàn)億）年均增速7.54%，同期萬(wàn)得全A指數(shù)年均復(fù)合回報(bào)率-5.57%。2024年，A股的修復(fù)或已在路上。