復(fù)盤A股歷史上“快速上漲后的震蕩行情” 接下來如何投資布局？

　　來源：諾安基金

　　最近的市場還真是挺考驗人性的，在經(jīng)歷了春節(jié)后快速的修復(fù)行情之后，前期領(lǐng)漲的板塊開始逐漸出現(xiàn)了調(diào)整的情況。

　　如果現(xiàn)在走吧，就有點像一些網(wǎng)友說的“馬拉松剩最后一公里沒挺住”那種感覺……

　　但是加倉吧，這么上下震蕩又有點心慌。

　　真是讓人“想愛不敢，想走又不甘”，那叫一個抓心撓肝呀。

　　市場接下來究竟會如何呢？我們先不妨看看過往這種“快速上漲后的震蕩行情”市場是怎樣演繹的，從中尋找一些線索。

　　A股歷史上的那些

　　“快速上漲后的震蕩行情”

　　中信建投復(fù)盤了歷史上這種在一個月之內(nèi)上證指數(shù)上漲超過15%，然后接著進入震蕩整固的情況。

　　從2005年到現(xiàn)在，A股總共上演了4段這樣的行情。

　　分別于2008年12月31日、2010年9月16日、2019年1月28日、2020年6月9日開啟快速上漲，在較快見頂之后，接下來的2個月內(nèi)開啟震蕩整固行情。

　　2008年市場普跌，指數(shù)從6000點一路走低，直到四季度下行趨勢漸緩，但市場對于政策持續(xù)性與見效時效都存在一定疑慮，市場還沒有明顯起色。到了2009年初，政策持續(xù)發(fā)力，十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃相繼出臺，刺激了一輪修復(fù)行情的展開。但隨著2009年7月7日樓市降溫政策出臺，8月5日寬松的貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，緊縮的貨幣政策預(yù)期使得指數(shù)再度大跌，而后市場走出震蕩整固行情，后續(xù)市場主要集中于主題投資。

　　下圖中藍色區(qū)域代表快速修復(fù)行情，黃色區(qū)域代表震蕩整固階段，后圖相同。

　　圖片發(fā)布日期: 2024-03-18

　　2010年，在房地產(chǎn)降溫與“提準(zhǔn)”等政策的背景下，指數(shù)出現(xiàn)較大下跌；而后伴隨著全球量化寬松的貨幣政策，上證指數(shù)快速修復(fù)。當(dāng)年11月11日，CPI數(shù)據(jù)公布，連續(xù)4個月上漲達到4.4%，基于對通脹與緊縮的貨幣政策的擔(dān)憂，修復(fù)行情結(jié)束，市場進入震蕩整固行情。震蕩行情中，板塊輪動加速，主要表現(xiàn)為主題投資，市場缺少明確主線。

　　圖片發(fā)布日期: 2024-03-18

　　在經(jīng)過2018年的大幅調(diào)整后，2019年初隨著政策的寬松，市場走出快速修復(fù)行情。同年4月，因經(jīng)濟增長優(yōu)于預(yù)期，政策預(yù)期由寬松轉(zhuǎn)向中性；而后，在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，市場在大幅調(diào)整后進入震蕩整固。此輪行情中，科技創(chuàng)新成為主題投資主線，5G、云計算等概念表現(xiàn)優(yōu)異，科技股進入新一輪景氣周期。

　　圖片發(fā)布日期: 2024-03-18

　　2020年疫后復(fù)蘇帶來全球風(fēng)險偏好的修復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟顯著領(lǐng)先海外，股市迎來了新一輪的快速上漲。7月后，國際爭端加劇，后續(xù)市場進入震蕩整固階段。2020年下半年表現(xiàn)出非常明顯的主題投資行情。

　　圖片發(fā)布日期: 2024-03-18

　　從這4段以往案例來看，我們可以總結(jié)出來一些經(jīng)驗：

　　第一，在市場出現(xiàn)快速修復(fù)之后，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)未能出現(xiàn)明顯改善或政策未能持續(xù)發(fā)力，市場一般會維持一段時間的震蕩整固；

　　第二，在震蕩期間要格外注意市場對于政策預(yù)期的改變，比如政策預(yù)期是否由寬松轉(zhuǎn)為中性或緊縮？

　　第三，是否出現(xiàn)使得市場風(fēng)險偏好發(fā)生變化的事件，比如貿(mào)易戰(zhàn)、國際爭端等事件，使全球市場風(fēng)險偏好降低等因素拉長震蕩時間；

　　第四，震蕩整固期間，市場熱點相對較多地圍繞著利好政策或事件展開，主題投資行情相對比較活躍。

　　本輪震蕩行情的市場環(huán)境如何？

　　根據(jù)上面這些經(jīng)驗，在觀察本輪震蕩行情演繹的時候，我們可以重點觀察接下來經(jīng)濟基本面能否明顯改善？政策是否能持續(xù)發(fā)力？貨幣政策、財政政策的預(yù)期會不會發(fā)生改變？市場風(fēng)險偏好有沒有改變？以及有什么主題投資機遇可以把握？

　　1、當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)起步平穩(wěn)，但還待政策進一步發(fā)力

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局3月18日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7%，高于市場預(yù)期的4.3%；全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，高于市場預(yù)期的3.0%；社會消費品零售總額增長5.5%，略高于市場預(yù)期的5.4%。

　　可以看到，隨著宏觀組合政策效應(yīng)持續(xù)釋放，國內(nèi)的生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，就業(yè)物價總體穩(wěn)定，發(fā)展質(zhì)量不斷改善，消費回暖，居民消費信心逐步回升，經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好態(tài)勢，起步平穩(wěn)。

　　地產(chǎn)部門有所改善，但對經(jīng)濟仍有較大拖累。整體來看，在宏觀政策靠前發(fā)力疊加春節(jié)假期有力推動下，2024開年國民經(jīng)濟可以說是起步平穩(wěn)的。

　　圖片發(fā)布日期: 2024-03-18

　　2、社融修復(fù)速度雖相對較慢，但單月融資數(shù)據(jù)的波動不一定完全反映經(jīng)濟基本面的形勢

　　M1、社融在上月修復(fù)后再次回落，2024年3月15日，央行披露2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2024年前兩個月人民幣貸款增加6.37萬億元，2月增加1.45萬億元，同比少增3600億元；前兩個月社會融資規(guī)模增量累計為8.06萬億元，2月增加1.56萬億元，同比少增1.6萬億元；結(jié)合1、2月整體來看，社融修復(fù)速度相對較慢。

　　中信建投表示，2月新增人民幣貸款偏低，主要由于居民短期貸款季節(jié)性回落、以及銀行平滑信貸投放下企業(yè)票據(jù)融資同比少增。新增社融偏低，主要由于新增人民幣貸款、以及政府債凈發(fā)行同比少增。

　　中金公司認(rèn)為，在央行強調(diào)“均衡投放”的供給端新模式下，單月融資數(shù)據(jù)的波動不一定完全反映經(jīng)濟基本面的形勢，銀行可能在供給端主動管理了2月的信貸投放節(jié)奏，但信貸質(zhì)量仍然較強、非票據(jù)信貸同比繼續(xù)增長。剔除供給端的波動之后，2月政策發(fā)力仍然明顯。向前看，政策發(fā)力的力度可能會繼續(xù)加強，3月信貸需求可能會有所恢復(fù)。

　　3、經(jīng)濟復(fù)蘇還需鞏固

　　不過當(dāng)前經(jīng)濟還面臨外部環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升的情況，且國內(nèi)有效需求不足的問題猶存，經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎(chǔ)還需鞏固，在經(jīng)濟修復(fù)節(jié)奏差異的影響下，后續(xù)月份經(jīng)濟或仍會呈現(xiàn)出曲折式修復(fù)的過程，資金可能不會太快發(fā)生明顯的切換。

　　4、政策預(yù)期不會太快發(fā)生改變

　　在地產(chǎn)周期企穩(wěn)回升、以及房價和通脹預(yù)期回升前，政策仍需持續(xù)發(fā)力來推動經(jīng)濟維持復(fù)蘇態(tài)勢。所以從政策預(yù)期上來看，當(dāng)下倒無須太過擔(dān)憂政策松緊的轉(zhuǎn)變，從2024年政府報告各項工作安排來看，各項政策安排整體穩(wěn)健，經(jīng)濟工作重心仍聚焦于經(jīng)濟的穩(wěn)定、復(fù)蘇。

　　5、風(fēng)險偏好存在修復(fù)空間

　　興業(yè)證券認(rèn)為，年初以來，證監(jiān)會發(fā)言人多次指出，要建設(shè)以投資者為本的資本市場。在政策端對投資者保護的關(guān)注度提升下，以及對其他中長期問題的修復(fù)，這或給后續(xù)市場風(fēng)險偏好帶來一定的修復(fù)空間。

　　投資者如何布局？

　　1、政策支持、增量資金持續(xù)流入，市場大幅下行風(fēng)險有限。

　　開年后穩(wěn)增長政策密集快速落地，包括新一輪設(shè)備更新和消費品以舊換新、城中村改造及保障房建設(shè)資金陸續(xù)到位、熱點城市優(yōu)化限購政策、廣義財政進入發(fā)力期，伴隨天氣轉(zhuǎn)暖及人員陸續(xù)到崗，經(jīng)濟運行或?qū)⒀永m(xù)復(fù)蘇勢頭。

　　同時，兩會以來經(jīng)濟、資本市場方面政策頻頻，3月15日證監(jiān)會表示已制定出臺多項文件全面從嚴(yán)加強企業(yè)發(fā)行上市活動監(jiān)管、推動上市公司提升投資價值、加強投資者保護、打擊財務(wù)造假、嚴(yán)格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強市值管理。

　　此外，隨著外圍股市賺錢效應(yīng)下降，國內(nèi)政策預(yù)期上行，以北向資金為代表的外資明顯加大對A股配置。

　　在經(jīng)濟復(fù)蘇平穩(wěn)開局、政策支持、增量資金持續(xù)流入三方面合力作用之下，接下來市場大幅下行風(fēng)險有限，不必過于恐慌。

　　2、4月末的政治局會議是下一個重要觀測時點

　　兩會政府工作報告對當(dāng)下做出了“有效需求不足，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，社會預(yù)期偏弱，風(fēng)險隱患仍然較多”的判斷。

　　不過中信證券指出，目前為止的政策主要還是集中于供給端。增發(fā)的特別國債聚焦于重大戰(zhàn)略和安全領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力政策聚焦于科技創(chuàng)新和發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)政策聚焦于給開發(fā)商提供合理流動性支持以扛過下行周期，地方債政策聚焦于化解存量嚴(yán)控增量。

　　消費品以舊換新行動方案屬于少數(shù)的消費端刺激政策，但具體的規(guī)模、范圍和補貼形式等仍有待明確。

　　隨著一季度經(jīng)濟恢復(fù)的成色逐漸清晰，未來的增量政策可能會在擴大內(nèi)需以及供給側(cè)去產(chǎn)能上有更多突破，4月末的政治局會議是下一個重要觀測時點。

　　3、控制節(jié)奏、速度，可考慮分批入場、定投加倉等形式

　　不過當(dāng)前時點臨近一季報披露期，多數(shù)行業(yè)2023、2024年盈利預(yù)測持續(xù)下修；且地產(chǎn)基本面仍偏弱運行，可能對復(fù)蘇有一定的拖累；當(dāng)前需求不足、供給過剩的環(huán)境還有待政策端做出更多針對性的應(yīng)對，4月底政治局會議是關(guān)鍵窗口。

　　同時，近期行業(yè)輪動明顯加速，市場分歧加大，或在尋找新的主線方向，對于前期已累積較多板塊，不宜過度追高。

　　所以對于當(dāng)前想要入場的朋友來說，最好能控制好節(jié)奏、速度，不宜過快入場，可以考慮分批買入、定投加倉等方式參與市場。

　　4、下一階段主線方向可以考慮兩會中重點關(guān)注方向

　　從中長期維度看，2024年政府工作報告強調(diào)要發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明方向，下一階段長期主線方向可以考慮新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)概念。重點可關(guān)注新型要素建設(shè)（國產(chǎn)算力）與配套（材料、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)裝備等），以及從導(dǎo)入期進入成長期的大模型應(yīng)用、人形機器人、自動駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、低空經(jīng)濟和生物技術(shù)等。

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