當(dāng)債基出現(xiàn)回調(diào) 我需要贖回嗎？

　　來源：嘉實(shí)基金

　　今年以來，債券市場行情持續(xù)火熱，其中長久期債券產(chǎn)品收益率下行尤為突出，但近兩周，債市出現(xiàn)波動盤整。截至3月14日收盤，10年國債活躍券、30年期國債活躍券收益率小幅上行，本周債券市場行情較前期持續(xù)回調(diào)。市場觀點(diǎn)分析主要是近期債券市場過熱和交易“擁擠”的結(jié)果。

　　部分債基持有人可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有些產(chǎn)品凈值出現(xiàn)了小幅回調(diào)。不要慌，讓我們一起梳理一下本輪市場調(diào)整的原因。

　　本輪債市上漲邏輯何在

　　今年開年以來，債券市場經(jīng)歷了一輪超預(yù)期上漲行情，債券收益率顯著下降，創(chuàng)下了自2002年以來的二十年歷史新低點(diǎn)。

　　2月28日，10年期國債收益率突破了2.3%關(guān)口，30年國債收益率突破2.5%關(guān)鍵點(diǎn)位，3月以來長債收益率處于歷史相對低位。

　　同花順數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，中證全債指數(shù)今年以來漲幅2.03%，30年國債指數(shù)今年以來漲幅5.62%。中長期純債基金指數(shù)今年以來上漲1.10%。

　　嘉實(shí)固收增強(qiáng)策略投資總監(jiān)林洪鈞表示，按照傳統(tǒng)債券分析框架主要包括五大要素：基本面、資金面、政策面、供需面、技術(shù)面?？偨Y(jié)來說，今年以來基本面給債券提供了中性偏多的環(huán)境，而資金面較松疊加機(jī)構(gòu)配置旺盛成為年初以來債市上漲的主要邏輯。

　　基本面層面，林洪鈞表示，年初以來的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)動能以及海外經(jīng)濟(jì)的動向都是重要影響因素。從目前數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)2024年初宏觀指標(biāo)整體平穩(wěn)，但中觀層面（例如地產(chǎn)）動能依然比較弱，價(jià)格指標(biāo)（PPI）還在負(fù)值區(qū)間，環(huán)比動能也還在底部，因此基本面整體對國內(nèi)債券市場偏利好。

　　從資金面來看，今年2月央行先后通過降準(zhǔn)釋放萬億流動性，隨后超預(yù)期下調(diào)LPR貸款利率25基點(diǎn)，貨幣寬松環(huán)境使得市場資金面整體寬裕。

　　供需面來看，林洪鈞分析，當(dāng)前債券市場參與者熱度很高，今年以來配置盤的需求非常旺盛，短期收益率出現(xiàn)比較明顯的下行。包括保險(xiǎn)、基金、銀行等主要市場參與者，今年以來都表現(xiàn)出較高的配置需求，同時年初債券發(fā)行相對少，因此供需出現(xiàn)錯配，推升了債券行情。

　　債市階段性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控

　　本周以來，銀行間主要利率債收益率持續(xù)小幅上行，持續(xù)上漲的債市出現(xiàn)一定調(diào)整。同花順數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，中債10年期國債收益率收于2.3425%,較上周五上浮6BP，中債30年期國債收益率收于2.5343%，較上周五上浮10BP。

　　對此，林洪鈞分析，當(dāng)前債券在基本面上仍存在支撐，上半年債券收益率大概率不會出現(xiàn)趨勢性上行的拐點(diǎn)，但由于短期交易比較擁擠，可能會出現(xiàn)一定波動。從大方向上看，債券市場目前依然在牛市通道中。從結(jié)構(gòu)上看，由于當(dāng)前期限利差和信用利差都在歷史低位，因此從券種選擇上，信用債的性價(jià)比降低，利率債的性價(jià)比提高，短端存單也有較高的配置價(jià)值。

　　嘉實(shí)信用基金經(jīng)理王立芹也持有類似觀點(diǎn)認(rèn)為，短期情緒帶動下債市強(qiáng)勢行情難言結(jié)束，當(dāng)前基本面、政策面、流動性環(huán)境尚不支持利率反轉(zhuǎn)行情，市場大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　但是也必須看到，從政策面和供給端也發(fā)生了新的變化。今年3月政府工作報(bào)告明確經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)及對應(yīng)穩(wěn)增長政策，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。1萬億超長期特別國債的發(fā)行，對于債券市場而言是增加了債券供給，消息發(fā)布后對超長債價(jià)格表現(xiàn)有所擾動。

　　“超長端交易已較為擁擠，未來隨超長期特別國債供給逐步釋放，該部分資產(chǎn)或?qū)⒚媾R較大調(diào)整壓力，需密切關(guān)注特別國債發(fā)行節(jié)奏。”王立芹指出，同時超長債持倉凝聚較多交易盤力量，可能加劇該部分資產(chǎn)調(diào)整中的拋售風(fēng)險(xiǎn)，因此結(jié)構(gòu)上可適當(dāng)向10年及以內(nèi)調(diào)整，同時保持組合高流動性。

　　嘉實(shí)穩(wěn)恒90天持有期債券擬任基金經(jīng)理?xiàng)顭畛J(rèn)為，當(dāng)前債券市場收益率仍處于歷史相對低位，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面仍利好債券的方向，利率在未來一段時間債券呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)格局，短端資產(chǎn)存在機(jī)會，在債券投資中將嚴(yán)格控制久期，并關(guān)注收益率潛在上行帶來的配置機(jī)會，未來組合管理首選“啞鈴型策略”，立足短端，采取短久期和票息策略力爭穩(wěn)健收益。

　　綜上幾位基金經(jīng)理觀點(diǎn)可以總結(jié)，在基本面尚未發(fā)生根本變化的前提下，債市調(diào)整主要有幾方面因素影響，一是前期交易和配置型機(jī)構(gòu)資金涌入，推高了債市上漲行情的同時，也導(dǎo)致交易過于“擁擠”，當(dāng)前點(diǎn)位存在止盈行為，資金有所收斂。二是“股債蹊蹺板效應(yīng)”上演，股市行情回暖交易型資金流向權(quán)益市場。三是穩(wěn)增長政策落地下1萬億超長期特別國債的陸續(xù)發(fā)行，對債市供給有所擾動。但債牛行情或?qū)⒀永m(xù)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　對于配置債券資產(chǎn)的投資者，林洪鈞給出具體建議，首先要根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇合適的產(chǎn)品，對回撤可控要求高的投資者可以選擇短債，對收益要求高的可以選擇中長期純債。另外在持有債券時，最重要的是把握未來1-2個季度基本面的方向性變化，在基本面下行過程中，債券類產(chǎn)品可作為穩(wěn)健配置方向，基本面上行時，需要注意債券市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以，持有債基的普通投資者，短期基金凈值出現(xiàn)小幅回調(diào)無需過分擔(dān)憂。債基風(fēng)險(xiǎn)和收益低于股票型基金，債基收益來源于債券的票息收入和資本利得?；仡櫄v史來看，即使期間存在短期波動與回調(diào)，終究有望在時間的推移下被熨平。因此，無需因?yàn)槎唐诓▌幼窛q殺跌，長期持有才有望力爭獲得穩(wěn)健回報(bào)。