多重預(yù)期下 資本市場(chǎng)起伏不斷 普通投資者如何應(yīng)對(duì)？

　　來源：華夏基金

　　這幾天，全球資本市場(chǎng)的情緒和風(fēng)向，很微妙。

　　其一，快被遺忘到泥土里的港股快速拉升，恒生科技指數(shù)更是步入了技術(shù)性牛市；

　　其二，“春斗”談判進(jìn)展樂觀，日本取消負(fù)利率又近一步，日股受挫連跌五日；

　　其三，3月12日公布的美國(guó)2月份CPI超出預(yù)期，黃金價(jià)格在連續(xù)九天創(chuàng)紀(jì)錄上漲后出現(xiàn)回調(diào)，而AI龍頭英偉達(dá)卻在分歧之后再度狂飆。

　　境內(nèi)資本市場(chǎng)同樣能夠觀察到“微妙”的變化：

　　其一，此前持續(xù)走強(qiáng)的債市在部分傳聞中加大了波動(dòng)，出現(xiàn)了一些短暫的焦灼；

　　其二，A股市場(chǎng)中，行情久違的舊面孔：消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源接二連三地啟動(dòng)，“啞鈴策略”的一頭，“尋求保護(hù)”的紅利出現(xiàn)了波動(dòng)，而另一頭，“撒下希望”的科技成長(zhǎng)又開始爆發(fā)。

　　用一句來總結(jié)就是：事情正在起變化。當(dāng)然，二級(jí)市場(chǎng)資產(chǎn)表現(xiàn)的背后，是多重波瀾的交織、多重預(yù)期的碰撞，這個(gè)世界的變化無時(shí)無刻不在發(fā)生。

　　當(dāng)事情正在起變化，我們?cè)撊绾握J(rèn)知，又該如何做，才能經(jīng)得起變化？

　　微瀾之處 牽一發(fā)而動(dòng)全身

　　金融學(xué)者說，全球化正在碎成“島鏈化”。

　　“島鏈化”意味著這個(gè)市場(chǎng)被政治、意識(shí)形態(tài)等各種因素分隔，但又在經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、貿(mào)易、金融上有千絲萬縷的聯(lián)系，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　而放眼看去，全球大類資產(chǎn)處在博弈的一個(gè)臨界點(diǎn)，科技產(chǎn)業(yè)浪潮、美國(guó)貨幣政策，日本貨幣政策，國(guó)內(nèi)通脹水平，似乎都不約而同，在近期出現(xiàn)了新的變化。

　　一邊是全球貨幣政策變化中資金的選擇。

　　此前，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)聲，美聯(lián)儲(chǔ)距離獲得開始降息所需的對(duì)通脹下降的信心“不遠(yuǎn)了”，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步提升。

　　3月12日晚間公布的美國(guó)2月CPI同比和環(huán)比增速分別為3.2%和0.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期；通脹數(shù)據(jù)持續(xù)反彈強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)在降息方面的謹(jǐn)慎態(tài)度，不過暫未改變市場(chǎng)對(duì)6月降息的押注。

　　日本方面，近期日本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，日央行3月取消負(fù)利率傳言再起，日元持續(xù)拉漲，走牛的日股出現(xiàn)調(diào)整。本周一年一度的春季工資談判（春斗）結(jié)果即將揭曉，這將是影響日央行行動(dòng)的關(guān)鍵。

　　一邊是海內(nèi)外科技產(chǎn)業(yè)革命中資金的翻涌。

　　3月12日，美股科技龍頭英偉達(dá)大幅收漲，繼首次分歧后再起熱度。3月中下旬各種人工智能、游戲、半導(dǎo)體、電子設(shè)備等大會(huì)密集，“AI推動(dòng)新一輪產(chǎn)業(yè)革命”正在被不斷驗(yàn)證，其迭代速度遠(yuǎn)超任何一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

　　而國(guó)內(nèi)，新質(zhì)生產(chǎn)力成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱詞。建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力被列為2024年政府重點(diǎn)任務(wù)的第一條，此后催化不斷。作為一個(gè)相對(duì)宏大的敘事主題，擁有“足夠長(zhǎng)的坡和足夠厚的雪”，催化著高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　一邊是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策觀察中資金的博弈。

　　基本面來看，國(guó)內(nèi)2月CPI和進(jìn)出口數(shù)據(jù)均強(qiáng)于預(yù)期，且從多方消息看2月社融數(shù)據(jù)也不弱，一定程度上修正了之前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的過于悲觀預(yù)期，當(dāng)然基本面的修復(fù)并非一蹴而就。

　　從政府工作報(bào)告來看，相對(duì)適中的GDP 增速目標(biāo)與全年財(cái)政政策表述都反映出今年經(jīng)濟(jì)工作部署更多在于“質(zhì)”而非“量”，經(jīng)濟(jì)定調(diào)仍然偏向“溫和復(fù)蘇”而非“強(qiáng)復(fù)蘇”。歷年兩會(huì)后，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策力度往往有一定修正。

　　微瀾交織，牽一發(fā)而動(dòng)全身。

　　微妙之間事情正在起變化

　　多重預(yù)期下，資本市場(chǎng)格局生變。

　　日本央行轉(zhuǎn)向預(yù)期令日股持續(xù)下挫，根據(jù)彭博，日本央行3月加息概率一度飆升至80%以上，導(dǎo)致亞太市場(chǎng)資金從日本等市場(chǎng)流出回流至港股及中概市場(chǎng)，日經(jīng)225指數(shù)已經(jīng)連跌五日，港股行情卻愈演愈烈。

　　3月12日，恒生指數(shù)飆漲505點(diǎn)，站上17093點(diǎn)，年內(nèi)漲幅首次轉(zhuǎn)正；恒生科技指數(shù)漲幅達(dá)4.64%，自低點(diǎn)反彈超20%，進(jìn)入技術(shù)牛市。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024-3-12）

　　水往低處流，金錢永不眠，日本央行轉(zhuǎn)向預(yù)期下，資金可能會(huì)從日本轉(zhuǎn)到便宜的地方，而港股一批優(yōu)秀的資產(chǎn)處在估值非常低的水平，在當(dāng)前位置上可以提供較好的低估值的α標(biāo)的選擇機(jī)會(huì)，便迎來了資金的回流。

　　港股作為離岸金融市場(chǎng)，具備一定的特殊性。大部分資產(chǎn)來自于中國(guó)大陸，而主要投資者則來自海外，這便造成了港股上市企業(yè)盈利能力受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響但折現(xiàn)率卻與海外無風(fēng)險(xiǎn)利率緊密相連。

　　當(dāng)前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)小幅反彈，零售數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，其相對(duì)于非美的基本面強(qiáng)勁勢(shì)頭邊際收斂，海外美元流動(dòng)性有所寬松，港股的流動(dòng)性壓力將有所緩解；而分子端看，國(guó)內(nèi)基本面過于悲觀的預(yù)期亦在改變，預(yù)計(jì)今年港股的盈利將底部企穩(wěn)，盈利下修的壓力緩解。

　　從港股說到A股，近期都是“V型之間”的故事。

　　整體來講，A股的這波行情是超預(yù)期的，短期隨著A股反彈行情的演繹，產(chǎn)生了一些擔(dān)憂的聲音，其實(shí)也可以理解：從幅度上看wind全A底部以來有近20%的上漲空間，且中途基本沒有調(diào)整，在歷史熊牛轉(zhuǎn)換間也并不多見。

　　中期看，A股在經(jīng)歷市場(chǎng)生態(tài)新變革，熊牛轉(zhuǎn)換或許正在實(shí)現(xiàn)中。但基本面預(yù)期的修復(fù)不是一蹴而就的，短期的震蕩及回調(diào)或難以避免，不過空間或許并不大。當(dāng)前A股交易結(jié)構(gòu)向好，伴隨著“踏空”資金的回補(bǔ)，市場(chǎng)前期的“恐慌性”低點(diǎn)大概率已經(jīng)悄然鑄就了中長(zhǎng)期底部。

　　從過去十五年的市場(chǎng)走勢(shì)來看，全A和偏股基金凈值都是圍繞名義GDP中樞上下波動(dòng)，從目前位置看，全A的收益曲線和名義GDP已經(jīng)有持續(xù)兩年的負(fù)偏離，市場(chǎng)內(nèi)生的修復(fù)力量在積蓄，2024年大概率均值回歸。

　　隨著紅利等短期過熱之后開始調(diào)整，部分資金開始關(guān)注低位板塊及有持續(xù)催化方向，在行業(yè)配置上，可以重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：第一個(gè)是受宏觀環(huán)境和行業(yè)景氣壓制估值處于很低水平，而行業(yè)未來仍有發(fā)展空間的優(yōu)質(zhì)龍頭；第二個(gè)方向是產(chǎn)業(yè)邏輯比較獨(dú)立的，偏創(chuàng)新的方向，例如AI進(jìn)展始終超預(yù)期，該產(chǎn)業(yè)處于良性的狀態(tài)。

　　而債市方面，亦現(xiàn)微瀾之變。

　　此前持續(xù)走強(qiáng)的債市在部分傳聞中加大了波動(dòng)，出現(xiàn)了一些短暫的焦灼。但是無論是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)支持、還是政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、以及為實(shí)體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，仍需相對(duì)舒適的貨幣政策環(huán)境，債券市場(chǎng)收益率上行的空間或較為有限。

　　中長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素和模式都將發(fā)生較大變化，隨著資本回報(bào)率總體水平的下降，債券市場(chǎng)收益率逐步下臺(tái)階是大概率事件。

　　資本永不停歇的流動(dòng)，周期的齒輪緩緩轉(zhuǎn)動(dòng)，終而復(fù)始，日月是也，這樣的變化，每一天一直都在發(fā)生，短期的隨機(jī)性，從未有人能說準(zhǔn)。

　　這樣做或經(jīng)得起變化

　　這樣的起起伏伏，也給我們很多啟示，如何做，能夠經(jīng)得住這樣的變化呢？

　　這幾年間，資產(chǎn)的悲觀全然不相通，一邊是權(quán)益資產(chǎn)的秋霜寒冽，一邊是固收資產(chǎn)的春風(fēng)化雨，另一邊又是部分海外資產(chǎn)、大宗商品的光芒夏日。

　　走過之后，出現(xiàn)了很多變化，現(xiàn)在，大家好像更加深刻意識(shí)到，多元資產(chǎn)配置才是投資獲勝的不二法門，多市場(chǎng)、多策略、多資產(chǎn)的配置方案成為了集體性的思考。

　　那么究竟該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？

　　資產(chǎn)配置的前提是要先明確資產(chǎn)的類別。

　　資產(chǎn)一般分為三類，第一類是權(quán)益資產(chǎn)，包括A股市場(chǎng)、港股市場(chǎng)的產(chǎn)品以及海外比如美國(guó)、日本等國(guó)家資本市場(chǎng)的寬基；

　　第二類是商品資產(chǎn)，可以主要關(guān)注投資于商品市場(chǎng)期貨合約的黃金、豆粕等商品ETF以及與商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)相關(guān)的有色、石化、農(nóng)業(yè)等行業(yè)主題指數(shù)；

　　第三類是債基，包括純債、固收+等。

　　那么如何確定各大類資產(chǎn)配置比例？是一個(gè)什么樣的流程，我們一般分為三步走。

　　第一步是先確定商品類的資產(chǎn)配置比例。

　　其中最先確定黃金的配比，因?yàn)辄S金和其他資產(chǎn)不同，它與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性較低，引入組合可以明顯降低投資組合波動(dòng)，然后再去確定其他商品的配比，一般而言整體商品資產(chǎn)的上限不高于30%，黃金配置15%可以認(rèn)為是超配。

　　第二步是確定股債配置比例。

　　這個(gè)主要取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場(chǎng)的估值水平，一般而言如果風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低、股市估值相對(duì)較高，就可以降低權(quán)益的配比，反之亦然。

　　債基雖然爆發(fā)力不及權(quán)益類基金，但表現(xiàn)明顯更穩(wěn)健，萬得債券型基金指數(shù)在過去十年連續(xù)實(shí)現(xiàn)了正收益，更能帶來“細(xì)水長(zhǎng)流”的持基體驗(yàn)，因此更容易拿得住，的確適合作為資產(chǎn)配置中的“壓艙石”。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2014-1-1至2023-12-31。指數(shù)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不代表具體基金產(chǎn)品表現(xiàn)。

　　第三步是確定權(quán)益資產(chǎn)內(nèi)部的配置比例。

　　理論上講，根據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)、港股市場(chǎng)、海外資本市場(chǎng)的判斷進(jìn)行排序，對(duì)排名第一的市場(chǎng)進(jìn)行超配，對(duì)排名靠后的市場(chǎng)進(jìn)行低配，而A股市場(chǎng)內(nèi)部，又可以進(jìn)行不同風(fēng)格間的分散配置。不過配置也不是一桿子買賣，按照自己的節(jié)奏，隔一段時(shí)間進(jìn)行調(diào)整和再平衡。

　　變化時(shí)時(shí)刻刻存在，畢竟這是資本的世界，沒有哪個(gè)市場(chǎng)、哪類資產(chǎn)、哪個(gè)策略能一注獨(dú)贏，而能夠做到“剛剛好”，恰是這世間最難的藝術(shù)。

　　簡(jiǎn)單極致的東西往往性感，也有著更低的認(rèn)知成本。只是這樣的事物，往往也是脆弱、易顛覆的，望文生義是對(duì)“中庸”之道最大的誤解。

　　“人無千日好，花無百日紅”，其中的道理就是告訴我們要做好資產(chǎn)間的配置，應(yīng)對(duì)“事情起變化”。