華商基金：定投的細(xì)節(jié)雕刻

　　導(dǎo)語(yǔ):

　　攻玉之道，嘗問(wèn)于賢。面對(duì)投資市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，華商基金誠(chéng)意推出《華商好基會(huì)》專欄，以期通過(guò)華商基金資產(chǎn)配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長(zhǎng)期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實(shí)用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時(shí)的市場(chǎng)低谷或高峰，努力成為投資者駛向財(cái)富彼岸的忠實(shí)、長(zhǎng)期的伴侶。

　　正文：

　　美國(guó)斯坦福大學(xué)二十世紀(jì)六十年代的一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)顯示，擅長(zhǎng)延遲滿足的孩子更容易在未來(lái)取得事業(yè)成功。其實(shí)，不管是“長(zhǎng)期持有”vs.“短線交易”，還是“定投”vs.“梭哈”(即一次性全筆買入)，在投資者心理層面都屬于“延遲滿足”和“即時(shí)滿足”的分別，定投之所以堅(jiān)持起來(lái)難，本質(zhì)上就在于“延遲滿足”一定程度上背離了及時(shí)享受的人性本能。

　　如果你是一位能夠克服人性本能、堅(jiān)持理性定投的投資者，那么恭喜你可能已成功邁出財(cái)富積累的一大步。在此基礎(chǔ)上，定投過(guò)程中還有哪些畫(huà)龍點(diǎn)睛的細(xì)節(jié)可以有助于增強(qiáng)投資回報(bào)？

　　典型反例

　　先舉一個(gè)反例，定投非常忌諱把追漲的思路納入長(zhǎng)期投資，即在牛市中后期加大了定投力度，卻在市場(chǎng)情緒低迷時(shí)畏懼加碼定投。這并非是危言聳聽(tīng)，事實(shí)上這就是主動(dòng)權(quán)益基金投資者過(guò)去整體呈現(xiàn)出的真實(shí)交易行為。

　　驗(yàn)證這點(diǎn)，可以利用基金季報(bào)披露的季度份額申購(gòu)、贖回?cái)?shù)據(jù)，以及新發(fā)基金的季度認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)，再將所有主動(dòng)權(quán)益基金的數(shù)據(jù)加總。如下圖所示，主動(dòng)權(quán)益基金投資者歷史上傾向在牛市中后段(比如2020-2021Q1和2015Q2)加大投入力度，但在追漲的同時(shí)卻未在市場(chǎng)上升趨勢(shì)被打破后未及時(shí)兌現(xiàn)收益。

　　如何改進(jìn)

　　如果探尋一種既適合長(zhǎng)線投資又適合普通投資者的定投策略，那可能非“估值極值策略”莫屬，本質(zhì)上還是逆向投資，即在A股估值水平處在極端低位時(shí)加大定投力度，反過(guò)來(lái)，在估值極高時(shí)兌現(xiàn)部分收益。

　　舉個(gè)具體案例，假設(shè)你月收入1萬(wàn)元，計(jì)劃從2013年1月開(kāi)始，每月拿出收入的10%左右定投主動(dòng)權(quán)益基金。最簡(jiǎn)單的方法是每月月初都投入1000元，堅(jiān)持到2023年底，則累積投入11年，累積本金13.2萬(wàn)元，如果再以“萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)”來(lái)估算投資收益，則累積總資產(chǎn)17.9萬(wàn)元，投資收益約35%，盡管換算成年化收益可能算不上高，但已比上面反例大幅提高。

　　再進(jìn)一步，便可以利用估值極值策略，根據(jù)每個(gè)月的A股估值水平，采取差異化的月度投入策略。比如，在滬深300ERP(指數(shù)市盈率倒數(shù)-10年期國(guó)債利率)處在有數(shù)據(jù)以來(lái)歷史分位的80%以上時(shí)定投3000元，在ERP處在60-80%分位時(shí)定投2000元，在ERP處在40-60%分位時(shí)定投1000元，在ERP處在20-40%分位時(shí)賣出持有基金總金額的2%，在ERP低于20%分位時(shí)賣出持有總金額的4%。按這樣每月操作，如果也從2013年初堅(jiān)持至2023年末，則累積投入本金13.5萬(wàn)元，累積總資產(chǎn)24.3萬(wàn)元，投資收益約81%。相比簡(jiǎn)單定投，回報(bào)顯著提高。

　　總結(jié)

　　堅(jiān)持定投本質(zhì)上是一種對(duì)抗人性弱點(diǎn)的“延遲滿足”能力，第一步就是戰(zhàn)勝自己，在此基礎(chǔ)上，如何靈活調(diào)整定投金額也大有發(fā)揮空間，其中一種簡(jiǎn)單有效的方法便是估值極值策略。

　　當(dāng)然，除了定投金額，定投品種的選擇也同等重要，如何讓自己選的基金持續(xù)跟上主動(dòng)權(quán)益基金平均，本身也是一大難題。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，且聽(tīng)下回分解。

　　本文來(lái)自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。

　　數(shù)據(jù)說(shuō)明：以上數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得信息。