2024能否“債”續(xù)前緣？投資者又該如何布局呢？

　　來(lái)源：諾安基金

　　2023年，對(duì)于債券基金的投資者來(lái)說(shuō)，是比較舒心的一年。先不談絕對(duì)收益水平高不高，至少大多數(shù)債券基金在2023年是能跑贏權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的，并且表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。想想去年債券基金持有人那份“坐看云卷云舒”的踏實(shí)、淡然的精神狀態(tài)，真是忍不住地羨慕。

　　那么，2024年，債券市場(chǎng)是否還能給咱們基民帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)？投資者又該如何把握好節(jié)奏呢？

　　要回答這兩個(gè)問(wèn)題，

　　首先，要結(jié)合中長(zhǎng)期和短期視角，先放眼看債券利率未來(lái)1-2年的走勢(shì)來(lái)審視趨勢(shì)，看是否能帶來(lái)投資回報(bào)；

　　其次，要聚焦2024年的債券利率表現(xiàn)，摸清線(xiàn)索，才能明晰具體的投資策略。

　　問(wèn)題一：接下來(lái)債券利率的走勢(shì)如何？

　　首先，咱們先一起再回顧一個(gè)重要的知識(shí)點(diǎn)——

　　一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)利率下降的時(shí)候，債券價(jià)格會(huì)上漲，利好債券市場(chǎng)和債券基金。

　　在這個(gè)基礎(chǔ)上，咱們看去年的債券市場(chǎng)為啥表現(xiàn)得這么好呢？

　　這跟去年我國(guó)債券市場(chǎng)利率持續(xù)走低脫不了關(guān)系。

　　去年3月初到8月中旬，債券利率走出了長(zhǎng)達(dá)近半年的行情。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年國(guó)債收益率在8月21日達(dá)到全年最低點(diǎn)2.54%，相對(duì)于1月末時(shí)的高點(diǎn)2.93%下行近40bp。

　　當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)正逐步確認(rèn)，為了穩(wěn)增長(zhǎng)、促?gòu)?fù)蘇，貨幣政策、財(cái)政政策頻頻出臺(tái)，并且接連出現(xiàn)了預(yù)期外的一次降準(zhǔn)與兩次降息，以及財(cái)政增量政策等。

　　寬松的貨幣政策、財(cái)政政策，成為去年債券行情重要的催化劑，而利率也在第二次降息之后達(dá)到全年低點(diǎn)。

　　不過(guò)，去年債券利率也有兩段明顯的上行時(shí)期：一段是年初至2月末，主要原因是年初市場(chǎng)對(duì)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)，債市提前為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)；另一段是8月下旬至11月下旬，主要是由于政府債發(fā)行加速等因素所致。

　　圖片發(fā)布日期：2023-12-31

　　事后來(lái)看，這兩段上行期中，資金面的收斂都是推動(dòng)短期利率上行的核心因素，而后觸發(fā)行情反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵也是資金面的邊際轉(zhuǎn)松。

　　所以總的來(lái)說(shuō)，影響去年債券利率走勢(shì)的兩個(gè)關(guān)鍵因素，一方面是積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣財(cái)政；另一方面，則是咱們波瀾起伏的資金面。

　　那么，接下來(lái)影響2023年債券利率走低的因素是否可以延續(xù)呢？未來(lái)1-2年來(lái)看，債券利率走勢(shì)會(huì)如何表現(xiàn)呢？

　　目前市場(chǎng)最認(rèn)可的利率決定理論是費(fèi)雪效應(yīng)下的利率決定論，即

　　“利率由潛在經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期決定論”。

　　長(zhǎng)期利率的核心決定因素是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率——即宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體的收益率水平；在中短期時(shí)間維度中，利率的變化主要來(lái)源于通脹率和貨幣政策的變化。

　　從去年我國(guó)的債券利率走勢(shì)來(lái)看，使用經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期確實(shí)能夠相對(duì)準(zhǔn)確地在方向上解釋利率的走勢(shì)，但是當(dāng)時(shí)間段縮窄時(shí)，準(zhǔn)確度就不夠高了。

　　從大方向上來(lái)看，對(duì)于未來(lái)的利率走勢(shì)，咱們可以沿著這樣的邏輯來(lái)思考這樣幾個(gè)問(wèn)題：

　　第一、貨幣政策、財(cái)政政策會(huì)馬上收緊嗎？

　　目前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)共振的線(xiàn)索并不明朗，反而更多的線(xiàn)索指向經(jīng)濟(jì)有放緩的跡象。在此背景下，為支持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，以及緩和地方債務(wù)和居民部門(mén)債務(wù)壓力，貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊的概率不高，預(yù)計(jì)維持寬松，財(cái)政政策大概率也會(huì)積極發(fā)力。利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

　　第二、那利率會(huì)下行很多嗎？

　　可能也不太會(huì)。在經(jīng)濟(jì)增速得到恢復(fù)之前，通脹水平難以持續(xù)地回落，利率水平也只會(huì)小幅低于中樞水平，并不會(huì)下行偏離過(guò)多。即使未來(lái)可能在某個(gè)時(shí)間段發(fā)生黑天鵝事件，短時(shí)間利率可能會(huì)出現(xiàn)回落，但也屬于小概率事件。除此之外，在經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的情形下，利率也較難大幅低于中樞水平。

　　所以大方向上，市場(chǎng)上看法大體比較一致，均認(rèn)為接下來(lái)持穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)基本面和寬松的貨幣流動(dòng)性，大概率會(huì)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)債券利率下行。

　　不過(guò)節(jié)奏和配置方面，各家機(jī)構(gòu)的看法就有所不同了。

　　問(wèn)題二：2024年債市會(huì)是

　　怎樣的一個(gè)節(jié)奏？

　　1、中信建投認(rèn)為：預(yù)計(jì)2024年債市節(jié)奏或?qū)⒊尸F(xiàn)“先穩(wěn)后下”。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2024年初，隨著信貸投放以及增發(fā)國(guó)債資金使用帶來(lái)的擾動(dòng)，短期內(nèi)債市或以穩(wěn)為主。但2024年二季度后，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，對(duì)我國(guó)貨幣政策制約減少，或?qū)?duì)債市形成利好。

　　2、中信固收認(rèn)為：10年期國(guó)債收益率2024年或呈現(xiàn)“前高后低”態(tài)勢(shì)。

　　該機(jī)構(gòu)表示，財(cái)政政策擴(kuò)張、貨幣政策配合之下，2024年經(jīng)濟(jì)看點(diǎn)在于逆周期調(diào)節(jié)政策下基建投資的韌性，以及在政府支出增加、通脹回升的提振下消費(fèi)增速中樞有望小幅抬升。從經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)的節(jié)奏上，跨年之際是政策集中發(fā)力階段，經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回暖趨勢(shì)相對(duì)較為確定；而隨著海外經(jīng)濟(jì)需求進(jìn)一步走弱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或?qū)⒃俅斡瓉?lái)曲折修復(fù)過(guò)程。

　　3、國(guó)盛固收則認(rèn)為：結(jié)構(gòu)方面，收益率或再度“先下后平”或“先下后上”。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前相對(duì)偏緊的資金面導(dǎo)致曲線(xiàn)平坦，實(shí)際上也為后續(xù)債市走強(qiáng)創(chuàng)造了空間。短期來(lái)看，大行缺負(fù)債和央行相對(duì)審慎持續(xù)的情況下，曲線(xiàn)可能在年內(nèi)繼續(xù)平坦甚至倒掛。但明年1季度隨著財(cái)政資金投放，以及曲線(xiàn)平坦對(duì)信貸投放和基本面約束的體現(xiàn)，以及對(duì)銀行盈利不利影響的顯現(xiàn)，政策存在調(diào)整可能。如果到時(shí)政策有所變化，短端利率下行將帶來(lái)債市走強(qiáng)行情。而如果降息降準(zhǔn)等寬松政策落地，利率則有望在上半年持續(xù)下行。而如果年中政策再度發(fā)力，下半年利率則可能進(jìn)入震蕩或者小幅上升階段。

　　這里小諾只列舉了幾個(gè)比較有代表性的看法，可以看到，即使對(duì)于大方向一致，但是對(duì)于2024年債市行情演繹的節(jié)奏大家的看法是各不相同的。畢竟正如前文所說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期更多是影響利率長(zhǎng)期走勢(shì)，短期的影響因素比較多，還需要密切關(guān)注后續(xù)各類(lèi)重要影響因素，如匯率升值超調(diào)、信貸投放，再比如一些結(jié)構(gòu)性、定向性工具的運(yùn)用等。

　　問(wèn)題三、2024年債市可能存在“資產(chǎn)荒”？

　　在此背景下，2024年債券市場(chǎng)應(yīng)該如何配置呢？

　　方正證券認(rèn)為，化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然是2024年政策的重要著力點(diǎn)，仍有待落地的化債政策值得期待?；诖?，預(yù)計(jì)2024年城投債凈融資仍將縮量，城投債需求強(qiáng)，而供給持續(xù)縮量，因而“資產(chǎn)荒”將延續(xù)。

　　華創(chuàng)證券也認(rèn)為，化債與資本新規(guī)的影響或進(jìn)一步體現(xiàn)，短久期、高票息資產(chǎn)更加稀缺，債券市場(chǎng)“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹，機(jī)構(gòu)波段交易與票息挖掘或更加極致。

　　中金公司也表示，2024年的非金融信用債凈增可能繼續(xù)小幅回落到萬(wàn)億元范圍內(nèi)，考慮到地產(chǎn)銷(xiāo)售未有顯著起色，理財(cái)“資產(chǎn)荒”和高息“資產(chǎn)荒”或?qū)⒊掷m(xù)。

　　供給側(cè)，非金融類(lèi)信用債供給集中于城投，而城投受制于再融資政策或難以顯著放量。預(yù)計(jì)2024年中短端信用債收益率和信用利差或?qū)⒕S持低位區(qū)域，不排除跟隨利率債收益率進(jìn)一步下行的可能性。

　　基民又該如何布局？

　　那么對(duì)于咱們基民來(lái)說(shuō)，2024年應(yīng)該如何布局債券市場(chǎng)呢？小諾覺(jué)得，咱們可以考慮以下幾點(diǎn)思路：

　　第一、短期來(lái)看，不用急于落子。

　　總結(jié)市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，2024年債市大方向是沒(méi)問(wèn)題的。對(duì)于長(zhǎng)期持有的客戶(hù)來(lái)說(shuō)，不用過(guò)于擔(dān)心，“只要方向?qū)α?，就不怕遠(yuǎn)”。

　　不過(guò)從短期視角來(lái)看，影響因素就比較多了，節(jié)奏上也沒(méi)有形成一致性預(yù)期，如果只是想短期持有的朋友，就不用急于落子，還需要多觀(guān)察后續(xù)一些重要信息，比如高頻數(shù)據(jù)、政策的出臺(tái)節(jié)奏、落地情況，中美匯率走勢(shì)、資金面情況等。

　　第二、根據(jù)具體品種，等待時(shí)機(jī)。

　　短債基金和銀行理財(cái)可以在利率上行至偏高水平時(shí)重點(diǎn)關(guān)注。在持有期間若遇上凈值波動(dòng)，建議可酌情調(diào)整持倉(cāng)至合適的水平，以保證能夠承受市場(chǎng)波動(dòng)。

　　長(zhǎng)久期債基可以等待利率突破區(qū)間上限時(shí)再考慮是否配置，以獲取更多的安全保障。

　　固收+產(chǎn)品波動(dòng)偏大，且波動(dòng)主要來(lái)源于轉(zhuǎn)債和權(quán)益資產(chǎn)，建議關(guān)注以下兩個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，一是轉(zhuǎn)債和權(quán)益到達(dá)底部區(qū)域時(shí)，二是轉(zhuǎn)債和權(quán)益企穩(wěn)回升時(shí)。

　　第三、不急著追漲。

　　在沒(méi)有發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊時(shí)，利率進(jìn)入歷史低位后，則不應(yīng)繼續(xù)追漲，此前高收益區(qū)域短端收益率已充分下行，抗跌性較差，有隨利率及資金面調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，可適當(dāng)謹(jǐn)慎。