債券投資實(shí)際操作當(dāng)中的三個(gè)重要問題

　　來源：博時(shí)基金

　　影響債券價(jià)格的因素有哪些？

　　首先是市場(chǎng)的利率水平。

　　當(dāng)利率上升時(shí)，新發(fā)債券與存量債券產(chǎn)生了利差，投資者愿意購(gòu)買更高利息回報(bào)的債券，因此存量債券吸引力下降，價(jià)格下跌。反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格上升。

　　其次是經(jīng)濟(jì)的基本面情況。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈上升趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)和消費(fèi)者的信心增強(qiáng)，生產(chǎn)投資增加，對(duì)資金的需求量增大，于是市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下跌；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣、生產(chǎn)過剩時(shí)，企業(yè)投資減少，融資需求下降，于是市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格也隨之上漲。

　　第三是通脹水平。

　　通脹預(yù)期的上升會(huì)導(dǎo)致投資者要求更高的收益率，來彌補(bǔ)通脹帶來的購(gòu)買力損失，如果債券收益率無法跟上通脹的上升，債券的實(shí)際收益就會(huì)下降，從而降低債券的吸引力，導(dǎo)致債券價(jià)格下跌。

　　第四是央行的貨幣政策以及公開市場(chǎng)操作。

　　當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策時(shí)，通常會(huì)降低基準(zhǔn)利率，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降，債券的價(jià)格上漲；而央行的公開市場(chǎng)操作同樣可以調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，通常在信用擴(kuò)張時(shí)，向市場(chǎng)拋售債券，這時(shí)債券價(jià)格就會(huì)下跌；而當(dāng)信用收縮時(shí)，央行又從市場(chǎng)上買進(jìn)債券，這時(shí)債券價(jià)格則會(huì)上漲。

　　總的來說，影響債券價(jià)格的因素有很多，除了以上提到的幾種因素外，還有發(fā)行人信用狀況的變化、市場(chǎng)的供求關(guān)系、債券的期限等等，需要綜合考慮多種因素來做出判斷。

　　如何分析債券市場(chǎng)的走勢(shì)？

　　目前市場(chǎng)上還是沿用傳統(tǒng)的分析框架，主要從基本面、資金技術(shù)面、以及估值的角度進(jìn)行分析。籠統(tǒng)來講，就是經(jīng)濟(jì)基本面越差、政策和資金越寬松，債券的表現(xiàn)就越好。

　　這其中，基本面決定1-2年的大趨勢(shì)，在債券的整體分析框架中會(huì)占到60%-70%的比重。資金技術(shù)面通常決定1-3個(gè)月的短期趨勢(shì)，占20%-30%左右。估值僅作為標(biāo)尺，實(shí)際權(quán)重并不大。

　　打個(gè)比方，基本面就好像是長(zhǎng)江自西向東流，是大趨勢(shì)，不會(huì)輕易改變；資金技術(shù)面就像是長(zhǎng)江在洞庭湖變成自北向南、鄱陽(yáng)湖區(qū)域會(huì)自南向北，是大趨勢(shì)當(dāng)中的一些小趨勢(shì)；估值就好比哪里是淺灘、是危險(xiǎn)區(qū)，哪里是深水、是安全區(qū)。

　　這里我們著重講講基本面，在基本面分析當(dāng)中，我們重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、貨幣信貸等方面，要找到經(jīng)濟(jì)體最重要的特征。比如新興經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中的巴西、阿根廷、俄羅斯是資源國(guó)，以出口資源驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)；東南亞國(guó)家是生產(chǎn)國(guó)，主要借助勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)；美國(guó)是典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)國(guó)家，因此它的房地產(chǎn)指標(biāo)、就業(yè)和薪酬指標(biāo)、消費(fèi)者信心指數(shù)等等是必須要關(guān)注的。

　　對(duì)于我國(guó)來說，我們可以把復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)分成兩大類。

　　一類是生產(chǎn)指標(biāo)，比如采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI。PMI作為領(lǐng)先指標(biāo)，每個(gè)月公布一次，這個(gè)頻率顯然不夠，我們需要輔助以發(fā)電量、用電量、貨運(yùn)量等高頻指標(biāo)，同時(shí)以工業(yè)增加值這類同步指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證。

　　另一類是需求指標(biāo)，比如反映消費(fèi)需求的消費(fèi)品零售總額，其中房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)是近些年的主要影響因素；再比如反映投資需求的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資等指標(biāo)，投資需求波動(dòng)比較大，是近些年影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量；還有反映外需的實(shí)際進(jìn)出口指標(biāo)，我國(guó)的進(jìn)口指標(biāo)與投資指標(biāo)的相關(guān)性是比較大的，這是因?yàn)槲覈?guó)進(jìn)口的主要是資源，比如石油、鐵礦石等。

　　除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)，我們還要關(guān)注通貨膨脹水平。我們比較熟悉的就是消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)CPI和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI。CPI的環(huán)比趨勢(shì)項(xiàng)是利率變化的關(guān)鍵，可以用來作為十年期國(guó)債收益率的預(yù)測(cè)指標(biāo)。比如2010年的6月，當(dāng)時(shí)十年期國(guó)債收益率下行到3.2左右水平，但CPI環(huán)比趨勢(shì)項(xiàng)折年率已經(jīng)達(dá)到3.6，這種市場(chǎng)背離出現(xiàn)時(shí)，我們需要降低債券組合久期，賣出長(zhǎng)端債券。

　　我們分析基本面的第三個(gè)方向，是貨幣信貸。我們說社會(huì)的總供給取決于資源稟賦、勞動(dòng)生產(chǎn)率水平、科技等因素，因此總供給在一定時(shí)間內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，很難出現(xiàn)大幅跳躍式的提升。而總需求等同于支出，是可以由貨幣和信貸創(chuàng)造的，貨幣和信貸的擴(kuò)張可以顯著的超越總供給的水平，這時(shí)就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的上漲。

　　判斷貨幣政策是收縮，還是擴(kuò)張，要重點(diǎn)關(guān)注方向，央行的引導(dǎo)方向比實(shí)際的操作量更重要。其中的關(guān)鍵因素包括外匯占款、央行公開市場(chǎng)操作、財(cái)政存款等等，這些因素又能夠直接影響短期的資金面情況。在基本面分析的基礎(chǔ)之上，我們?cè)俳Y(jié)合資金情況、市場(chǎng)的供求、情緒以及債券的估值等因素，就可以全面的對(duì)債券市場(chǎng)做出分析，再利用適當(dāng)?shù)牟呗赃M(jìn)行投資。

　　怎樣在債券市場(chǎng)中賺錢？

　　在債券投資當(dāng)中，我們主要可以賺四個(gè)方面的錢。

　　1、賺票息的錢

　　本質(zhì)上是通過持有到期，從而賺到發(fā)行人或者企業(yè)的錢。也就是我們經(jīng)常提到的持有到期策略或久期匹配策略。

　　2、靠久期賺經(jīng)濟(jì)周期的錢

　　久期可以理解為投資組合中債券的平均還款期限，久期越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)就越大。久期策略是實(shí)現(xiàn)債券中長(zhǎng)期投資目標(biāo)，最重要的策略，就好比股票投資中的倉(cāng)位，在債券牛市時(shí)拉長(zhǎng)久期，在債券熊市時(shí)縮短久期。如果預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)下行，要選擇拉長(zhǎng)久期。

　　3、利用杠桿賺央行的錢

　　我們可以利用回購(gòu)來提高投資組合的杠桿率，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)的分析判斷，如果認(rèn)為資金便宜又穩(wěn)定，我們就可以加杠桿獲得息差收益。杠桿的錢是賺央行的錢，因此賺錢與否取決于央行，如果央行把資金利率稍微提升，息差就會(huì)消失，因此需要對(duì)央行進(jìn)行判斷。

　　4、賺交易對(duì)手的錢

　　債券市場(chǎng)當(dāng)中的交易對(duì)手普遍為專業(yè)機(jī)構(gòu)，波段獲利難度很大。所以對(duì)于大多數(shù)個(gè)人投資者來說，投資債券的最好方式是通過債券基金等專業(yè)的管理人間接參與。

　　今天我們和大家一起了解了影響債券價(jià)格的因素、常見的分析框架，這里面我們著重探討了基本面因素對(duì)債券市場(chǎng)的影響，在充分分析的基礎(chǔ)上，我們可以通過票息策略、久期策略、息差策略等等，來參與到債券投資當(dāng)中。

　　通過兩期的時(shí)間，我們由淺入深的與大家分享了債券投資中必須要了解的事。如果說投資是一場(chǎng)長(zhǎng)跑，那么債券則是這場(chǎng)長(zhǎng)跑中與時(shí)間最親近的朋友。讓我們?yōu)樽约旱耐顿Y視野設(shè)定一個(gè)時(shí)間界限，堅(jiān)定目標(biāo)，勇往直前。