LPR降幅刷新紀錄！釋放什么信號？如何影響市場？

　　來源：華夏基金

　　如果要盤點昨日的財經(jīng)新聞，最引人注目的莫過于上午9點15分公布的2月LPR報價。

　　盡管市場早已敏銳地捕捉到一些信號——央行主管的金融時報曾表示，貸款利率仍有下行空間。

　　然而，本次“降息”的幅度仍屬大超預期：

　　1年期LPR如預期中的“按兵不動”，維持3.45%；而5年期LPR則意外下調(diào)25個基點至3.95%，這一降幅刷新了自LPR改革以來的最高記錄。（注：1個基點=1 BP=0.01%）

　　圖：LPR改革以來歷次調(diào)整情況

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　　LPR大幅調(diào)降釋放了什么信號？如何影響與我們息息相關(guān)的房貸與資本市場？

　　LPR下調(diào)如何影響房貸？

　　LPR下調(diào)對房貸具體有什么影響？我們不妨分情況討論。

　　情況一：正在考慮貸款買房

　　無論是幾套房，銀行提供的商業(yè)貸款利率是在貸款市場報價利率（LRP）的基礎之上加點確定的，主要參照5年期LPR。

　　例如在去年12月15日新規(guī)之后，北京城六區(qū)首套、二套利率政策下限分別調(diào)整為5年期LPR+10個基點、5年期LPR+60個基點。

　　隨著本次5年期LPR的調(diào)降，倘若當前選擇以貸款的方式購房，以商業(yè)貸款100萬元、30年的等額本息還款計劃為例，每月的月供將下降約145元，需償還的利息總額將減少約5.2萬元。（來源：21世紀經(jīng)濟報道）

　　截至去年12月底，個人住房貸款加權(quán)平均利率已來到3.97%。（來源：證券時報）考慮到當前首套房商貸利率的下限是LPR-20BP，本次5年期LPR下調(diào)25BP后，房貸利率下限便來到了3.75%附近。當然，本次“降息”對一線城市的影響更為顯著，上海、廣州、深圳的首套房貸利率將低于4%，進入“3時代”。

　　參照歷史水位線，2008年底首套房貸款利率一度達到4.158%（在5.94%的基礎上打7折）。由此可見，無論個體對吸引力的感知幾何，這無疑是自房貸利率與LPR掛鉤以來“優(yōu)惠力度”最大的一輪了。

　　情況二：已買房正在還房貸

　　那么，對于已經(jīng)買房正在還房貸的朋友，房貸利息會降低嗎？

　　值得注意的是，能否受益于本次“大幅降息”還要因人而異。

　　貸款合同上有兩大指標需要關(guān)注，一是定價基準，二是利率調(diào)整日。

　　“貸款人”的定價基準通常都是LPR加點，那么此時就需要再次審視利率調(diào)整日相關(guān)約定，一般有兩種情況：一是貸款發(fā)放日的對應日，例如貸款是6月30日發(fā)放的，那么每年的6月30日就是重定價日；二則可能定于每年的1月1日。

　　等到重定價日當日，房貸利率將按照最新LPR報價利率加上合同約定的基點得出新的利率，并在下一周期執(zhí)行。

　　因此，如果貸款合同上的重定價日在1月1日-2月20日之間，則本次 “降息”在2024年內(nèi)就不會對這批貸款人的房貸利率產(chǎn)生影響；如果重定價日為2月21日-12月31日，則可以在對應周期內(nèi)享受下降25BP后的房貸利率。

　　當日，也有部分朋友購房全部使用的是公積金貸款，或者貸款合同在2019年10月以前簽約，沿用了固定利率，您的房貸就和此次LPR調(diào)整無關(guān)了。

　　“超預期”之下，傳遞出哪些信號？

　　從過去經(jīng)驗看，“逆回購利率-MLF利率-LPR” 同步調(diào)降，通?？梢砸暈橐淮瓮暾慕迪⑦^程。

　　MLF的英文全稱是Medium-term Lending Facility，為了簡單好記，大家稱其為“麻辣粉”。MLF是指各大銀行將手中的國債、央行票據(jù)等質(zhì)押給央行后，央行給各大銀行提供的一種特殊貸款。

　　以往在MLF與LPR之間有個簡單的換算公式：LPR=MLF利率+銀行平均加點。這個加點幅度主要取決于報價行自身的資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　由此可見，本次LPR調(diào)降的超預期之處有二：

　　一是2月18日公布的本月MLF仍然按兵不動，LPR與MLF的調(diào)降罕見未同步；二是幅度空前，且“非對稱調(diào)降”，5年期LPR大降而1年期LPR不變。

　　從本次突破“范式”的降息，可以窺見金融工作會議后央行政策思路變化。在穩(wěn)匯率與穩(wěn)經(jīng)濟的選擇題中，央行給出了“降”心獨具的答案。

　　關(guān)于LPR與MLF未同步——

　　體現(xiàn)的是“革新”思路，在匯率壓力下注重實體經(jīng)濟與政策靈活性，推動金融向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，降低實際利率水平。

　　中期借貸便利（MLF）與貸款市場報價利率（LPR）的聯(lián)動降息并非一成不變，前有2023年8月5年期LPR不降為下調(diào)存量房貸利率打開空間，現(xiàn)有5年期LPR率先調(diào)降兼顧穩(wěn)匯率與穩(wěn)地產(chǎn)，意味著后續(xù)MLF與LPR有依照各自邏輯進行操作的空間——MLF關(guān)注匯率，而LPR則注重實體，存款利率市場化可為銀行息差打開空間。

　　此外，雖然市場對今年美聯(lián)儲降息節(jié)奏與幅度的預期存在分歧，但在降息的大方向上已經(jīng)凝聚了高度共識，這在一定程度上為國內(nèi)貨幣政策創(chuàng)造了靈活的操作空間。

　　關(guān)于“非對稱調(diào)降”——

　　意在“救急”地產(chǎn)，在助力樓市量價盡快企穩(wěn)的同時，也釋放出“穩(wěn)地產(chǎn)”的進一步信號。

　　事實上，本輪堪比2020年初的貨幣寬松密度，反映的是更強的政策在年初發(fā)力的訴求。從節(jié)前央行超預期降準、地產(chǎn)白名單加速推進及信貸投放量創(chuàng)同期新高，到節(jié)后國常會及各地方部委顯示的“堅定信心、鼓足干勁”、再到本次非對稱降息，足以體現(xiàn)政府對今年“開門紅”成色更為重視。

　　在3月兩會召開之前，可能成為產(chǎn)業(yè)政策和宏觀經(jīng)濟政策的密集出臺期，包括兩會上的2024年赤字率也存在上調(diào)的可能性。（來源：東吳證券）

　　如何影響資本市場？

　　股、債怎么投？

　　債市方面：

　　LPR下調(diào)對債市的影響取決于兩股力量的博弈。一方面，由于債券價格與市場利率呈反方向變動，LPR利率下調(diào)將使得利率中樞整體下移，利好債券價格表現(xiàn)；另一方面，LPR下調(diào)通常會釋放“寬信用”信號，進而推動實體融資規(guī)模增長，信用擴張增加的資金需求可能對債市形成擠壓。

　　考慮到經(jīng)濟基礎有待夯實、貨幣政策尚未轉(zhuǎn)向，如若出現(xiàn)調(diào)整或是獲利止盈，回調(diào)空間有限，建議保持中性倉位，關(guān)注政策面（兩會等）、資金面情況。

　　A股方面：

　　從理論上說，“降息”將帶來更為充裕的流動性，緩解分母端估值的壓力，對于股市形成利好。但A股似乎并沒有如期“全面爆發(fā)”，而是選擇了低開后小幅震蕩收漲。

　　究其原因，降息在短期對股市的影響本就具有不確定性。復盤歷史，歷次降息后，A股在未來5天、10天的表現(xiàn)漲跌參半，并未刻畫出一道清晰的軌跡。

　　往深處看，貨幣政策的影響有些類似于潺潺流水，滲透至金融數(shù)據(jù)的湖面、實體經(jīng)濟的田野，尚需時間的沉淀，居民的預期扭轉(zhuǎn)可能更加滯后。但如果把時間軸拉長，LPR調(diào)降的目的在于刺激融資需求回升，融資需求回升又會進一步帶動經(jīng)濟增長企穩(wěn)回升，從而有望對股市形成支撐。

　　當前正處于宏觀經(jīng)濟“弱復蘇”的大環(huán)境，疊加“降息”后較為寬裕的流動性，更容易催生與經(jīng)濟相關(guān)性較小板塊的主題性行情，從歷史數(shù)據(jù)來看，小盤成長風格短期占優(yōu)的概率更高。從中期來看，行業(yè)又將逐步輪動至順周期的建筑、消費等。

　　從這個角度看，Sora模型引爆的新一輪“AI+”熱潮仍然有望繼續(xù)活躍，預計仍將圍繞上游算力、數(shù)據(jù)、大模型和下游應用等分支輪動和高低切換，但也將逐步進入到去偽存真的階段。當AI應用邁入真正元年，需進一步甄別產(chǎn)業(yè)趨勢真正受益的方向。

　　最后，小編想說幾句心里話，短短一個兔年龍年交替之際，A股的大起大落再一次體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　昨日市場探底回升，3500家上漲、百股漲停、無一跌停，已經(jīng)在一定程度上體現(xiàn)出在經(jīng)歷了“極端”磨礪與充分出清后的韌性。

　　當下，我們已經(jīng)依次見證了A股的經(jīng)濟底、政策底、盈利底、估值底、情緒底，“五重底”之后，情緒的彈簧已經(jīng)隨時準備向均值暴力反彈，并且必然會在這一過程中，將積蓄的動能悉數(shù)奉還。

　　《所羅門的偽證》中寫道：“新年”這個詞是有魔法的。從舊年一步跨入新年，所有的事物似乎都會“重啟”。新年伊始，一切都將豁然開朗。

　　愿“豁然開朗”，當“乘風化龍”。

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