春節(jié)之后 A股核心邏輯看什么？

　　來源：富國基金

　　A股市場回顧

　　2024年以來V型走勢及基本特點

　　2024年開年以來，受流動性擠兌等因素影響，A股市場一度出現(xiàn)了極速的下跌行情，但在匯金增持ETF等一系列利好支持下，出現(xiàn)了積極的反彈修復(fù)。特點是：年初以來跌幅越大的，隨后的修復(fù)力度也越大。這種情況正意味著，前期的A股殺跌，并非基本面出現(xiàn)問題，也并非整體流動性出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，更多是由于悲觀情緒疊加造成A股出現(xiàn)流動性擠兌。

　　A股市場V型走勢的核心因素

　　如果進(jìn)一步分析原因，年初市場的回調(diào)，更多來自資金面和情緒面的負(fù)反饋：1）由于年初整體處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，市場預(yù)期不穩(wěn)，對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍有擔(dān)憂；2）在悲觀預(yù)期主導(dǎo)下，普通投資者不敢入場，疊加主動權(quán)益基金整體倉位較高，缺乏加倉空間，導(dǎo)致流動性出現(xiàn)擠兌；3）市場對雪球合約敲入、融資賬戶平倉、股東質(zhì)押平倉等可能出現(xiàn)的被動賣盤有一定擔(dān)憂，進(jìn)而形成負(fù)反饋；4）美聯(lián)儲鷹派表態(tài)使美債利率下行受阻。而隨后反彈的原因，則在于政策發(fā)力，穩(wěn)信心、穩(wěn)預(yù)期，特別是中央?yún)R金表態(tài)加大ETF增持范圍，帶動ETF市場的積極反饋，從而打破市場的負(fù)反饋，逐漸回到積極內(nèi)生的修復(fù)之路。

　　春節(jié)期間核心關(guān)注事件

　　1月美國CPI超預(yù)期，降息時點預(yù)期后移

　　1月美國整體CPI環(huán)比增長0.31%（一致預(yù)期0.2%），核心CPI環(huán)比增長0.39%（一致預(yù)期0.3%）。CPI 超預(yù)期，疊加前期非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，十年期美債收益率再次上行至4.3%的位置，使得市場對美聯(lián)儲降息時點預(yù)期后移。

　　Sora震撼發(fā)布，開啟AI新紀(jì)元

　　2月16日，OpenAI發(fā)布文生視頻模型Sora，可以根據(jù)用戶文字指示快速制作長達(dá)一分鐘的視頻，并呈現(xiàn)具有多個角色、特定類型的動作、以及主題和背景的準(zhǔn)確細(xì)節(jié)的復(fù)雜場景。直接帶動AI進(jìn)入一個新的時代，未來對于算力、算法、應(yīng)用的需求有望全面井噴。

　　春節(jié)消費回暖，最是人間煙火氣

　　春節(jié)長假期間，出行人流顯著增加，消費熱度持續(xù)提升，商品和服務(wù)消費較去年同期增長可觀，服務(wù)消費增速更快。但最近一年，消費數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“假期消費景氣而總體消費平淡”的分化特征，反映出疫后消費非對稱恢復(fù)，文旅出行等消費反彈更強。未來消費能否持續(xù)改善，取決于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能是否可以持續(xù)復(fù)蘇，仍需關(guān)注穩(wěn)增長政策和節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展情況。

　　A股核心驅(qū)動因素的變化

　　A股走勢有望逐漸修復(fù)與基本面的背離

　　宏觀基本面A股市場最核心的錨。2005—2023年，我國名義GDP（101.4萬億增長至126.1萬億）年均復(fù)合增速10.56%；萬得全A指數(shù)年均復(fù)合回報率10.51%；但2020-2023，我國名義GDP年均增速7.54%，同期萬得全A指數(shù)年均復(fù)合回報率-5.57%；極大的背離之后，往往蘊含極大的修復(fù)契機。

　　1月M1的超預(yù)期反彈與A股的中周期

　　2024年1月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期走強，不僅新增社融和信貸創(chuàng)出新高，而且1月M1意外反彈至5.9%，意味著政府托經(jīng)濟(jì)的力度和企業(yè)內(nèi)生修復(fù)的趨勢。M1衡量企業(yè)微觀活力，是觀察信用擴張的主要維度，也是歷史上較好的中周期指標(biāo)。歷史上每一輪M1的見底并持續(xù)修復(fù)，往往會帶來一輪顯著的A股行情。未來2月份的M1數(shù)據(jù)能否延續(xù)上行態(tài)勢，更值得期待。

　　來自20年均線的信號意義

　　歷史上，20年均線是歷次超級大底的支撐線。這一數(shù)據(jù)所指向的時期，無一不是短期投資者體驗極差，市場不斷磨底，但隨后投資收益逐步修復(fù)，甚至開創(chuàng)牛市的時期。春節(jié)之后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷驗證、3月初全國兩會的召開、以及AI帶動的新一輪產(chǎn)業(yè)周期不斷向上，未來A股表現(xiàn)值得期待。

　　資金入場“抄底”，ETF放量凈申購

　　2023年，ETF成為資金逆勢流入的一個品類，代表了一類投資人在市場底部區(qū)間不斷布局的行為。2024年1月底以來，隨著中央?yún)R金增持ETF的表態(tài)，ETF得到了更多資金的持續(xù)流入，股票型ETF凈申贖量持續(xù)創(chuàng)新高，近5日日均凈買入131億份（截至2024-02-08）。

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