開門紅 然后呢？當(dāng)前對后市該有怎樣的期待？

　　來源：華夏基金

　　A股迎來龍年“開門紅”。昨日，春節(jié)后的首個(gè)交易日，三大指數(shù)震蕩走高，滬指尾盤漲幅持續(xù)擴(kuò)大，刷新日內(nèi)新高，站上2900點(diǎn)，超4200家個(gè)股紅盤報(bào)收，超270家個(gè)股漲停。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　從盤面上看，一邊是多模態(tài)AI概念股掀“漲停潮”，Sora、算力、CPO方向引爆市場；另一邊是高股息資產(chǎn)的不甘示弱，煤炭、石油指數(shù)表現(xiàn)亮眼，相關(guān)龍頭個(gè)股再創(chuàng)階段新高。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　基民們早就對龍年A股的首個(gè)交易日充滿了遐想。在A股未開盤的十日里，全球資本市場、產(chǎn)業(yè)突破、地緣政治、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的演進(jìn)變化一刻未停，頗有“山中十日，世上千年”之感。

　　盡管喜憂并存，但當(dāng)OpenAI再打響指，拋出開年“王炸”；當(dāng)國內(nèi)多重?cái)?shù)據(jù)超預(yù)期，散發(fā)經(jīng)濟(jì)“煙火氣”；當(dāng)港股、富時(shí)A50等中國資產(chǎn)聞訊率先大漲，小編還是對A股的龍年開門紅抱有極大的期待！

　　用“超預(yù)期”起頭兒

　　AI響指+經(jīng)濟(jì)脈動

　　一個(gè)春節(jié)的工夫。

　　美國的科技巨頭和獨(dú)角獸們就將AI前沿推向了更遠(yuǎn)處，超預(yù)期的技術(shù)突破仿佛一顆核彈，在資本市場掀起巨浪，AI主題熱度回升至半年高點(diǎn)。

　　OpenAI再打響指。2月16日，OpenAI在其官網(wǎng)發(fā)布文生視頻模型Sora，效果堪稱炸裂?！?0s超長長度”“單視頻多角度鏡頭”“充滿情感的角色”“高度擬真的細(xì)節(jié)”和“世界模型”等特點(diǎn)，使其超越同類模型。

　　Sora的爆火帶動生成式AI主題熱度接近2023年下半年來的高點(diǎn)，甚至可以說是該主題的又一個(gè)“ChatGPT時(shí)刻”。

　　超預(yù)期的AI浪潮翻涌，漣漪快速在海外資本市場蔓延。英偉達(dá)、超微電腦及ARM等AI龍頭掀起加速浪潮，都驗(yàn)證著資本對文生視頻這個(gè)“開年王炸”的投票態(tài)度。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　跨入龍年，AI進(jìn)化的步伐也是龍騰虎躍，AI的巨頭之爭正在推動產(chǎn)業(yè)升級全面提速。

　　除了Sora外，谷歌則在Gemini 1.0基礎(chǔ)上推出了升級版Gemini 1.5，各項(xiàng)性能進(jìn)一步提升；英偉達(dá)推出本地AI聊天機(jī)器人Chat With RTX；蘋果則被傳接近完成一款可與微軟GITHUB COPILOT直接競爭的人工智能工具。

　　無論是Sora，還是其他大模型，其落地能力和實(shí)用性正經(jīng)歷快速增強(qiáng)?！癆I推動新一輪產(chǎn)業(yè)革命”正在被不斷驗(yàn)證，其迭代速度遠(yuǎn)超任何一輪產(chǎn)業(yè)趨勢，未來3-6個(gè)月，或能看到更多大量級的應(yīng)用落地。

　　從投資的角度分析，當(dāng)前A股二級市場的機(jī)會包括但不限于以下幾個(gè)方面：

　　其一，生成式AI在應(yīng)用側(cè)發(fā)力。隨著AIGC技術(shù)在影視劇集、宣傳視頻、自媒體、游戲等領(lǐng)域逐步滲透，視頻創(chuàng)作效率或迎來顯著提升，與草根消費(fèi)需求重疊的影視、傳媒、游戲或?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　其二，大模型需要大算力，大模型算法的迭代升級將為全球和中國AI算力市場的增長提供強(qiáng)勁動力。在美對華半導(dǎo)體出口管制升級的背景下，國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)業(yè)鏈將加快成熟，相關(guān)AI芯片和服務(wù)器廠商將深度受益。

　　而對于這類前沿科技板塊，個(gè)股選擇難度大，想要在把握行業(yè)長期成長前景的同時(shí)，還能夠在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)，借道游戲、人工智能AI、文娛傳媒、云計(jì)算50、芯片等相關(guān)主題ETF，或是相對更優(yōu)的選擇。

　　一個(gè)春節(jié)的功夫。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“煙火氣”升騰，部分投資者對宏觀經(jīng)濟(jì)的非理性悲觀預(yù)期得到了一定程度的修正，強(qiáng)勁的文旅消費(fèi)和好于預(yù)期的1月社融撥弄心弦。

　　一邊是春節(jié)消費(fèi)出行呈現(xiàn)多重改善。

　　消費(fèi)人群數(shù)量和消費(fèi)總量快速增長，消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級且方式多樣，出行、購物、餐飲、科技等業(yè)態(tài)均迎來熱潮；各地市縣亦普遍性地涌現(xiàn)活力；春節(jié)檔票房創(chuàng)歷史新高，刷新中國影史春節(jié)檔觀影人次紀(jì)錄；據(jù)交通運(yùn)輸部預(yù)計(jì)，今年春運(yùn)約有90億人次出行，有望創(chuàng)歷史新高，人員活躍的流動是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提。

　　盡管節(jié)后經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)常態(tài)，但春節(jié)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動效應(yīng)或?qū)⒃谝患径葦?shù)據(jù)中得到明顯體現(xiàn)，同時(shí)春節(jié)消費(fèi)是全年的消費(fèi)景氣度的重要風(fēng)向標(biāo)，新春“開門紅”亦是對全年信心的提振。

　　另一邊是好于預(yù)期的1月社融數(shù)據(jù)發(fā)布。

　　1月新增人民幣貸款4.92萬億元，高基數(shù)下仍同比多增162億元，超出彭博一致預(yù)期的4.5萬億元，主要由于新增居民貸款超預(yù)期，同時(shí)PSL亦對企業(yè)中長期貸款有明顯拉動；1月新增社融6.5萬億元，同比多增5,061億元，明顯超出彭博一致預(yù)期的5.6萬億元，除新增人民幣貸款超預(yù)期之外，表外票據(jù)也超預(yù)期同比多增2,672億元，信貸結(jié)構(gòu)的改善表明實(shí)體融資與居民消費(fèi)需求進(jìn)一步修復(fù)。（來源：華泰證券、招商證券）

　　盡管經(jīng)濟(jì)修復(fù)之路艱辛，CPI、PPI連續(xù)4月負(fù)增，制造業(yè)PMI仍在榮枯線下，亟待新一輪穩(wěn)增長政策加碼。但從股債收益差的模型來看，當(dāng)前股債所反映的經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期處于異常偏低的狀態(tài)（-2X標(biāo)準(zhǔn)差附近），微小的火花出現(xiàn)就有可能促使預(yù)期的修復(fù)，1月社融數(shù)據(jù)就是一個(gè)新變化。（來源：廣發(fā)證券）

　　當(dāng)然“山中十日，世上千年”，風(fēng)起云卷的變化中，涌現(xiàn)的自然不只是突破和驚喜。

　　這十日，全球政治上，巴以沖突戰(zhàn)火外溢，中東多地局勢緊張；俄烏局勢依舊焦灼，烏克蘭由攻轉(zhuǎn)防；美國大選之年，種種博弈下又會對中美關(guān)系帶來怎樣的沖擊不得而知。

　　這十日，全球經(jīng)濟(jì)上，美國1月超預(yù)期CPI數(shù)據(jù)公布，美國經(jīng)濟(jì)韌性仍強(qiáng)，美聯(lián)儲降息預(yù)期繼續(xù)調(diào)整，美債收益率上行，美元繼續(xù)強(qiáng)勢，盡管遲早降息，但是短期波折依舊或起漣漪。

　　用“開門紅”迎來龍年

　　有的是工夫，有的是希望

　　可以說，全球風(fēng)起云涌，當(dāng)下的A股仍然站在一個(gè)充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的交匯點(diǎn)，一個(gè)“雨季剛過、可以到各方向去”的路口，前方該往何處去呢？

　　我們看到，資金的共識是：用開門紅迎接A股龍年。

　　開門紅，然后呢？站在當(dāng)前，對于一季度、對于龍年以及更久以后，又該有怎樣的期待？

　　十幾天前，在資金面負(fù)循環(huán)的“一片錯(cuò)殺”下，在盤面近乎“心灰意冷”的時(shí)刻，我們看到了來自內(nèi)外部力量的救贖與希望：

　　增量資金不斷涌入援馳，中央?yún)R金公司公告擴(kuò)大ETF增持范圍，并將持續(xù)加大增持力度、擴(kuò)大增持規(guī)模；

　　政策的誠意和決心，證監(jiān)會三天連發(fā)13條政策，從融券業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整到嚴(yán)懲惡意做空，從上市公司提升投資價(jià)值到引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)更大力度入市，事無巨細(xì)；

　　上市公司集體傳遞對企業(yè)價(jià)值和未來前景的信心，以“真金白銀”回購公司股票，大舉“抄底”，形成了底部的記憶。

　　各方的力量共振逐步終結(jié)了一場流動性危機(jī)，絕處幸逢生。年前A股指數(shù)收得三連陽，各個(gè)方向均呈現(xiàn)超跌反彈走勢，逐漸收復(fù)失地，是對政策和頂層的信心。

　　再把思緒拉回當(dāng)下，對于底部階段的戰(zhàn)略反攻而言，資金的信心比黃金更加珍貴。

　　當(dāng)前，一方面，走過了“極端”行情，經(jīng)歷了痛苦的“出清”，拋盤逐漸衰竭，而頂層變化使得投資者對股市制度環(huán)境有了新的期待；另一方面，海外AI浪潮助推也重燃了科技走出主線、引領(lǐng)A股市場的期待。

　　信心回來了，行情自然也就走下去了，這就是人心和市場。當(dāng)最難捉摸又最簡單的人心逐步向樂觀轉(zhuǎn)向，有理由對行情的持續(xù)性多一份看多。

　　再者說，春節(jié)后到兩會前本就是歷史上大概率的“市場可為階段”。

　　回顧歷史表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)/盈利數(shù)據(jù)真空期+穩(wěn)增長政策預(yù)期發(fā)酵背景下，春節(jié)后到兩會前通常是市場可為階段，2010年以來萬得全A漲跌幅均值達(dá)3.2%，錄得正收益的勝率高達(dá)86%，結(jié)構(gòu)上高端制造、科技、周期錄得超額收益的勝率領(lǐng)先。（來源：中信建投證券）

　　類比16、18年，兩者均經(jīng)歷節(jié)前大跌-反彈過程，節(jié)后延續(xù)修復(fù)行情，至兩會前錄得正收益；反觀今年表現(xiàn)，節(jié)前微觀流動性擔(dān)憂已得到一定程度緩解，節(jié)后開工旺季來臨，短期有望延續(xù)修復(fù)行情。

　　再往更久以后走呢？行情延續(xù)性或?qū)⑷Q于后續(xù)政策及實(shí)體數(shù)據(jù)，只能邊走邊看。但是用一個(gè)更確切的視角，到了現(xiàn)在，更要相信的是客觀的規(guī)律，它是事物運(yùn)行過程中固有的本質(zhì)的、必然的、穩(wěn)定的聯(lián)系。

　　一是價(jià)值回歸的客觀規(guī)律。從長期看，市場總體估值水平的也會經(jīng)歷明顯的周期波動，自2021年到2023年，A股市場由于風(fēng)險(xiǎn)偏好劇烈下降帶來的估值收縮已經(jīng)持續(xù)了3年，時(shí)長已經(jīng)超過了之前在2016-2018年創(chuàng)下的最長連續(xù)估值收縮時(shí)間。

　　連續(xù)估值收縮背后所無視的，是從2021到2023年，萬得全A的年度歸母凈利潤已從4.8萬億增長到了5.8萬億（注：2023年數(shù)據(jù)源自萬得一致預(yù)期）。在估值收縮的彈簧已經(jīng)被壓縮到極致之后，未來的估值擴(kuò)張行情，或會遲到，但不會缺席。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　二是周期往復(fù)的客觀規(guī)律?！俺銮濉笔枪墒凶罨镜摹白匀贿x擇”，無論是牛市還是熊市，市場走到極限之后總會向反方向運(yùn)動。當(dāng)前來看，無論是下跌的最大幅度還是出清的持續(xù)時(shí)間都已接近歷史極值，因而更應(yīng)理性看待本輪周期的位置，有離開就會有回歸，有掙扎就會有掙脫。

　　回看2016年初和2019年初，都是資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷波動和出清，新周期剛剛起頭的時(shí)候。“剛起頭兒，有的是工夫，有的是希望?！?/p>

　　當(dāng)歷經(jīng)了巨大的波動和漫長的出清，當(dāng)各種分析、各項(xiàng)指標(biāo)，各類表現(xiàn)都隱約透出一個(gè)新的開始正在搖晃和碰撞中慢慢展開時(shí)，我們要共同做到的：

　　一是管理情緒。底部的煎熬不必多言，但越是急于回本，越是需要保持冷靜，越是艱難處，越是修心時(shí)，都經(jīng)歷過，事后都易，當(dāng)下最難。

　　二是合理配置?！叭藷o千日好，花無百日紅”，其中的道理就是告訴我們要做好市場間、資產(chǎn)間、主題間的配置，一端保護(hù)自己，一端撒下希望。

　　俗話說：青龍得位，十謀九成。新年新氣象，更應(yīng)懂得既往不咎與來日方長。