“極端”行情之后 A股反彈之路能走多遠？

　　來源：華夏基金

　　年初下跌，節(jié)前幾天的回暖，相信大家都還歷歷在目，今天是假期的最后一天，小編就來帶大家看看，A股的反彈之路能走多遠？為后天的開盤最好準備！

　　年初的下跌有多“極端”？

　　年前幾天，大盤股的表現(xiàn)相對“堅挺”，但如果用平滑了市值影響的全A等權(quán)指數(shù) (8841388.WI)來觀察年初的走勢，不難發(fā)現(xiàn)市場下跌的斜率有些令人心驚膽戰(zhàn)，已經(jīng)到了極端的程度。

　　全A等權(quán)指數(shù)今年累計下跌29.7%，連續(xù)兩周下跌23.7%，這還是在市場已經(jīng)調(diào)整了3年有余的低位。如此劇烈的“超跌”，放眼過去十年的長河，也僅有寥寥可數(shù)的三段。

　?。▉碓矗篊hoice，全A等權(quán)指數(shù)周線圖，2015.12-2024.2.2）

　　第一次是2016年1月。

　　2015年的“水?！敝螅袌鲞€沒從“股災(zāi)”的陰霾中走出來，剛剛邁過2016年元旦的門檻，A股便接連遭遇兩次“熔斷”的重擊，滬指最低下探2638點，全A等權(quán)指數(shù)在短短兩周內(nèi)急劇下跌25%。

　　第二次是2018年10月。

　　2018年的走勢同樣難熬，不僅內(nèi)有金融去杠桿的重重壓力，更有對外的貿(mào)易摩擦猶如陰云密布壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現(xiàn)了幾乎單邊下行的走勢，悲觀的宏大敘事甚囂塵上，嘆息聲中充斥著無奈與憂慮，全A等權(quán)指數(shù)連續(xù)兩周下跌14%。

　　第三次是2022年4月。

　　衛(wèi)生事件的超預(yù)期擾動引發(fā)市場負面情緒，疊加美聯(lián)儲緊縮預(yù)期進程加快，美債收益率持續(xù)上行，人民幣匯率被動承壓，大盤出現(xiàn)恐慌性超調(diào)，全A等權(quán)指數(shù)5個交易日最大回撤17%。

　　（來源：Choice，不作投資推薦）

　　跌麻了，然后呢？

　　歷史雖然不會重演，但總會驚人的相似。

　　2016年1月，從年初到1月28日，上證指數(shù)最大跌幅25%，但行情總是從絕望中爆發(fā)，隨后指數(shù)一路反彈至4月15日，區(qū)間最大漲幅17%；從月線層面更是形成了未來兩年的底部，滬指最高站上了3500點。

　　2018年10月，大盤在超跌后經(jīng)歷暴力反彈，隨后構(gòu)筑了一段“政策底”到“市場底”的過渡平臺，2019年1月4日滬指擊穿平臺經(jīng)歷最后一跌之后，隨即逆轉(zhuǎn)頹勢進入上漲軌道，滬指在隨后的2年漲至3731點，滬深300指數(shù)更是刷新了2007年以來的歷史新高。

　　2022年4月，在經(jīng)歷“多殺多”的恐慌與出清之后，4月27日午間的政治局會議通稿點燃做多情緒，新能源帶領(lǐng)大盤實現(xiàn)“推土機”式上漲，滬指在隨后2個月站上3400點，反彈近20%，全A等權(quán)指數(shù)最高上漲37%，288家個股在本輪反彈中實現(xiàn)翻倍。

　　（來源：Choice，不作投資推薦）

　　無論是哪一次，回憶起來時都是恐怖如斯、心有余悸；但無論是哪一次，A股最終都挺過來了，都成功穿越了那些看似不可逾越的困境。

　　近期市場調(diào)整的主因來自資金與微觀流動性層面，于是受流動性影響更大的中證1000、中證2000、科創(chuàng)100、微盤股指數(shù)領(lǐng)跌。與此同時，兩融擔(dān)保比例迅速下降，截至本月初已經(jīng)降至229.3%。（來源：華西證券）

　　在歷史上類似的被動拋售資金也“歷歷在目”，但眾多優(yōu)質(zhì)股票的補跌恰恰預(yù)示著市場底部的迫近，市場總是在劇烈波動中尋找平衡，隨之而來的市場修復(fù)往往迅速而猛烈。

　?。▉碓矗喝A西證券研究所《兩融擔(dān)保比例暗示柳暗花明？》，發(fā)布時間：2024/2/5，不作投資推薦）

　　在當(dāng)前這個點位，雪球已經(jīng)陸續(xù)敲入出清，而兩融擔(dān)保比例已降至2018年熊市之后的新低，想走的人、不得不走的人已經(jīng)悉數(shù)離場，大量帶血的籌碼涌出之后，時常也會帶來拋盤的衰竭。如果做空動能逐步喪失，在這種情況下只需要一點上攻的力量帶動就能促進市場回升，市場便有望自發(fā)尋底。

　　如何看待當(dāng)下的市場環(huán)境？

　　自十月下旬滬指失守3000點以來，短暫修復(fù)后，如今重回下行，重要關(guān)口接連失守，投資者的迷茫與焦慮引發(fā)情緒式殺跌，市場上的悲觀情緒再度蔓延。

　　投資者面對的是現(xiàn)實與預(yù)期的拉扯與割裂，是接踵而至的政策與日益消磨的耐心，是賺錢效應(yīng)的缺席與長期主義的茫然。流動性缺失的背后，更是市場信心的極度匱乏。

　　但是，如此下跌，便對么？

　　截至2月2日，市場整體破凈率已達12.5%，超越2008年10月（10.8%）、2013年6月（6.6%）等多次歷史大底時的破凈率水平。也就是說，最壞的情況下直接將這部分公司破產(chǎn)清算，股東能拿回的每股凈資產(chǎn)也比股價要高。

　?。▉碓矗篊hoice，統(tǒng)計區(qū)間：2000/1/4~2024/2/2，不作投資推薦）

　　截至2月2日，全A等權(quán)指數(shù)的股息率為2.51%，已經(jīng)高于2.43%的十年期國債收益率，以股息率減去10年國債收益率測算的股債性價比創(chuàng)下歷史新高；而上一次這個指標為正還要追溯到2005年12月滬指1000點附近的歷史大底。（來源：Choice，不作投資推薦）

　　截至2月2日，A股市場由于風(fēng)險偏好劇烈下降帶來的估值收縮已經(jīng)持續(xù)了3年，已經(jīng)超過了之前在2016-2018年創(chuàng)下的最長連續(xù)估值收縮時間，完全無視從2021到2023年，萬得全A的年度歸母凈利潤已從4.8萬億增長到了5.8萬億（注：2023年數(shù)據(jù)源自萬得一致預(yù)期）。

　　下跌的尾聲固然痛苦難熬，但是在資本市場，相對于下跌看空、上漲看多的線性思維，真正能夠以不變應(yīng)萬變的法則，只有周期。

　　無論是牛市還是熊市，市場走到極限之后總會向反方向運動。畢竟熊市的極限取決于兩個“維度”：一個是“深度”，也就是最大跌幅；另一個是“長度”，也就是出清的持續(xù)時間。

　　從歷史上來看，盡管這兩個“度”的極限都不是靜態(tài)的，會隨著經(jīng)濟和市場結(jié)構(gòu)的演進而變化。但萬變不離其宗的是，沒有只跌不漲的行情。只要調(diào)整達到足夠的深度和長度，帶來較為徹底的出清，市場便有望“浴火重生”。

　　過去二十年間，如果以滬深300指數(shù)為尺，算上本輪，A股市場共經(jīng)歷了五輪調(diào)整周期，前四輪調(diào)整中：

　　最長持續(xù)1219天，本輪已1090天；

　　平均最大跌幅48.5%，目前最大回撤已達47.6%。

　　無論這個想象中的“利空”有多大，是不是也足夠price in了呢？既然是情緒沖擊，那就不可能一直沖擊下去，風(fēng)險偏好是有底的，觸底就該回升了。

　　舉個通俗的例子，就好比同一個鬼故事，聽到第一百遍了，真的還嚇人嗎？

　　如何撫平焦慮？

　　在股海沉浮這十來年間，挖掘基依次見證了千股跌停、千股漲停、千股從漲停到跌停、千股從跌停再到漲?！?/p>

　　無數(shù)次感嘆股生完整了，也無數(shù)次在挫折中感到這次似乎整完了。但萬變不離其宗的是，看似“這次不一樣”，其實“每次都一樣”。

　　A股歷經(jīng)三十載風(fēng)雨，每一輪跌宕的序幕總是驚人的相似。在哀嚎遍野之際，市場總會有如勇士逢險，絕處逢生。

　　每一次市場的下跌，無疑都是對信念的試煉與沖擊，但潮落之后必然有潮起，如同自然界的四季更替，周期永遠勝在最后。或許沒有人能夠全然避開冬日的嚴寒，但春意盎然的微風(fēng)必會吹拂而至。

　　或許當(dāng)下的A股對所有人而言都是大雨滂沱，但天總會放晴。價格低于價值的資產(chǎn)不會永遠存在，市場的定價錯誤在新一輪的市場上升周期中一定會得到修正。

　　難熬的底部，我們看到了增量資金的涌入援馳、看到了政策的誠意和決心、看到了底部的歷史經(jīng)驗、看到了周期的客觀規(guī)律……

　　相信某時某刻，資金和信心的雙重沖擊或會為最終的反轉(zhuǎn)帶來契機。量變總會引發(fā)質(zhì)變，當(dāng)聚集的火苗成為一束微光，這束微光又燃起燎原的火焰，那么再冷的冰雪也會被消融。

　　市場筑底是在對盈利底、政策底、估值底的疑慮中不斷徘徊的過程，而信心的重建需要經(jīng)過充分的整固和悲觀預(yù)期修復(fù)才能逐步實現(xiàn)，流動性的“危機”也需要靠流動性來終結(jié)。

　　別加杠桿、別橫沖直撞、保持冷靜、遵循紀律，先“活下去”。

　　告別最寒冷的黎明，必會迎來冉冉升起的新周期。