醫(yī)藥再度回調(diào) 跌出機(jī)會(huì)了嗎？

　　來源：富國基金

　　沖擊之下，持續(xù)回調(diào)的醫(yī)藥

　　回溯醫(yī)藥行業(yè)的市場表現(xiàn)，2021年以來受集采政策、醫(yī)保談判、疫情紅利漸褪等影響，醫(yī)藥板塊經(jīng)過了長達(dá)兩年的“跌跌不休”。2023年下半年，醫(yī)療反腐的強(qiáng)勢來襲又使其進(jìn)入了新一輪深度調(diào)整。近期受到美國議員提案《生物安全法案》的消息影響，疊加整體市場弱勢的拖累，醫(yī)藥板塊開年以來跌幅近20%，再度顯著承壓。

　　與回調(diào)對應(yīng)的，市場資金的低位增持

　　一方面，伴隨著公募基金四季報(bào)出爐，主動(dòng)權(quán)益基金大幅增配醫(yī)藥板連塊成為了一大看點(diǎn)，值得注意的是，醫(yī)藥已獲主動(dòng)權(quán)益基金連續(xù)五個(gè)季度加倉。另一方面，從2023年行業(yè)主題ETF份額變化來看，醫(yī)藥主題ETF也呈現(xiàn)“越跌越買”的態(tài)勢。在醫(yī)藥板塊接連下挫之際，資金持續(xù)低位搶籌，或許蘊(yùn)含著對行業(yè)的信心正在修復(fù)。

　　DDM分子端：2023受擾動(dòng)，2024或穩(wěn)步恢復(fù)

　　從基本面看，2023年疫情積壓的診療需求在年初快速釋放后，下半年受到院內(nèi)醫(yī)療反腐的擾動(dòng)，使得行業(yè)業(yè)績整體承壓。往后看，去年三季度應(yīng)是醫(yī)藥板塊業(yè)績低點(diǎn)，雖然目前醫(yī)藥仍面臨宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱復(fù)蘇、反腐后續(xù)影響等壓力，不過由于醫(yī)療需求的相對剛性，2024年逐季修復(fù)好轉(zhuǎn)的確定性較高。

　　DDM分母端：海外流動(dòng)性壓力緩和，估值修復(fù)終可期

　　經(jīng)過近三年的持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前醫(yī)藥板塊各子行業(yè)PE（TTM)普遍位于近十年以來的20%分位以下，估值的顯著回調(diào)也進(jìn)一步夯實(shí)了行業(yè)底部。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期雖有反復(fù)，不過美債利率回落仍是大方向，醫(yī)藥、尤其是創(chuàng)新藥或?qū)⑹芤嬗诖?，迎來估值修?fù)行情。

　　多因素共振，把握醫(yī)藥創(chuàng)新的新紀(jì)元

　　在醫(yī)藥板塊的投資機(jī)會(huì)中，擁抱創(chuàng)新與出海主線。一是需求端，人口結(jié)構(gòu)變化、疾病譜系變化拉動(dòng)醫(yī)療需求加速增長；二是供給端，審批制度變革聚焦臨床差異化價(jià)值，避免競爭過度激烈化，行業(yè)競爭走向“強(qiáng)者恒強(qiáng)”；三是支付端，醫(yī)保談判規(guī)則趨于溫和，創(chuàng)新藥價(jià)格體系的可預(yù)測性增強(qiáng)，且創(chuàng)新藥支付“新錢包”——商業(yè)保險(xiǎn)迎來政策新支持；四是國際化，創(chuàng)新藥國際化地位提升下，需求端增長空間打開，投資端公司的彈性將隨之變大。

　　創(chuàng)新藥：從量變到質(zhì)變，出海漸入佳境

　　在藥審存量優(yōu)化鼓勵(lì)創(chuàng)新的背景下，國內(nèi)創(chuàng)新藥IND、NDA審評審批重回高增長，孕育著未來從量變到質(zhì)變的可能。伴隨著中國創(chuàng)新藥企研發(fā)實(shí)力持續(xù)提升，創(chuàng)新出海也邁入了新征程，中國創(chuàng)新藥企License out總金額和交易數(shù)量逐年增長，品種也更加豐富。此外，2023年我國有3款創(chuàng)新藥在美獲FDA批準(zhǔn)，創(chuàng)5年來歷史新高，預(yù)示著中國創(chuàng)新藥的出海步入收獲期。

　　醫(yī)療器械：聚焦國產(chǎn)替代及出海

　　一方面，集采給國內(nèi)器械提供了加速進(jìn)口替代的機(jī)遇，另一方面，基于工程師紅利和制造業(yè)優(yōu)勢，國產(chǎn)醫(yī)療器械在技術(shù)能力和品牌認(rèn)可度不斷累積突破，出海布局加快，且結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)由低端向中高端進(jìn)階的趨勢，帶來廣闊的增量市場。

　　海外占比高的CXO：逐漸走出底部

　　全球市場在一級(jí)投融資和大藥企研發(fā)開支上波動(dòng)幅度都要比國內(nèi)小,海外占比較高的CXO，現(xiàn)在業(yè)績可能比較差，但預(yù)期已經(jīng)到穩(wěn)定階段。目前對CXO板塊形成負(fù)面沖擊的《生物安全法案》草案仍處于審議階段，影響偏向情緒面的擾動(dòng)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息末端，全球醫(yī)藥投融資逐漸恢復(fù)，疊加FDA新藥審評速度提速及臨床試驗(yàn)開展數(shù)量持續(xù)增加，推動(dòng)全球客戶需求逐步回暖，海外占比高的CXO有望逐漸走出底部。

　　（文章來源：富國基金）