“中特估”會(huì)是本輪行情的解藥嗎？

　　來源：富國基金

　　這兩天看到了一個(gè)段子，挺有意思：

　　買了中石油，指數(shù)2900，錢回3500；

　　買了中字頭，指數(shù)2900，錢回2900；

　　買了科技股，指數(shù)2900，錢在2800；

　　買了新能源，指數(shù)2900，錢在2700；

　　買了消費(fèi)、醫(yī)藥……不說了。

　　雖說是段子，但這可能也是很多投資者當(dāng)下最真實(shí)賬戶體感。

　　大盤在上周中字頭的領(lǐng)漲下，連續(xù)反攻，上證指數(shù)也于上周五重回2900點(diǎn)。

　　其實(shí)大家對(duì)于“中特估”概念并不陌生，因?yàn)榫驮谌ツ甑囊患径?，也曾掀起一陣?span id="lcu8lt2" class=em_stock_key_common data-code="90,BK1139" web="1" target="_blank" >中特估”熱潮。

　　“中特估”這個(gè)概念最早是由證監(jiān)會(huì)易主席在2022年金融街論壇年會(huì)中首次提出，原話是“探索建立具有中國特色的估值體系”。而央企、國企正是探索“中國特色估值體系”的重要一環(huán)。

　　彼時(shí)央國企概念在“一利五率”改革推動(dòng)下集體大漲，2023年3月政府工作報(bào)告更是進(jìn)一步提及國企改革。

　　就這樣，“中特估”概念在一系列利好政策的推動(dòng)下，在2022四季度到2023一季度走出了一波陡峭的行情。

　　而就在最近，國資委最新提出，要把“市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)”。

　　隨后，央企概念連續(xù)大漲，萬億巨頭“中石油”更是出現(xiàn)了2015年以來的罕見漲停，市場(chǎng)情緒也迅速回溫。

　　1）被低估的價(jià)值

　　上市公司的“估值”在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)可程度的高低，但是，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，A股的估值結(jié)構(gòu)并不均衡。具有中國特色的央國企板塊估值普遍偏低，像部分銀行股股價(jià)更是處于長(zhǎng)期跌破凈資產(chǎn)的狀態(tài)。

　　從A股層面看，國有企業(yè)（中央+地方）共有1344家，雖占比僅26%，但這些企業(yè)卻貢獻(xiàn)了A股大部分的利潤(rùn)，如果以22Q3累計(jì)凈利潤(rùn)計(jì)算，國有企業(yè)貢獻(xiàn)占比近68%，然而國有企業(yè)的市值占比僅為47%。

　　央國企長(zhǎng)期整體估值水平偏低，與在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和表現(xiàn)并不相符。

　　易主席也曾提到：“國有企業(yè)一方面要練好內(nèi)功，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面，主動(dòng)加強(qiáng)與投資者關(guān)系，讓市場(chǎng)更好的認(rèn)識(shí)到企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值”。此背景下，央國企的價(jià)值重估有待進(jìn)一步提升優(yōu)化。

　　2）考核體系的重塑

　　從央國企的績(jī)效考核體系來看，經(jīng)歷了一段漫長(zhǎng)的歲月變化：從最早的“兩利三率”、“兩利四率”、再到近年的“一利五率”，最終優(yōu)化后的“考核體系”，與二級(jí)市場(chǎng)估值體系逐步接軌，也更加貼近市場(chǎng)的整體評(píng)估邏輯。

　　而這次提出的“市值管理考核”的特別之處在于，首次將市值管理成效納入央企負(fù)責(zé)人考核指標(biāo)，將企業(yè)“第一負(fù)責(zé)人”與“企業(yè)市值”深度捆綁，迫使負(fù)責(zé)人高效治理企業(yè)的同時(shí)，也提升企業(yè)在資本市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　消息一出，多家央企上市公司高管也積極表態(tài)：未來將努力通過增持、回購、加大現(xiàn)金分紅力度等手段，更好的回報(bào)投資者。

　　這些手段是不是聽起來格外的“耳熟能詳”？

　　在市場(chǎng)低迷階段，這些舉措都是上市公司維穩(wěn)股價(jià)、向市場(chǎng)傳遞積極情緒的有效手段，而央國企在A股中的市值占比較高，其股價(jià)的企穩(wěn)可以熨平股市情緒，對(duì)市場(chǎng)的信心恢復(fù)有積極提振作用。

　　3）高股息的分紅體質(zhì)

　　最近持續(xù)火熱的“紅利策略”，其實(shí)是A股頻繁震蕩下，投資者對(duì)于追求更加相對(duì)穩(wěn)定收益的偏好的提升。以“中證央企指數(shù)”為例，2023年股息率為5.38%，明顯優(yōu)于同期各主要指數(shù)。

　　央國企作為低估值、高股息股票的主力軍，這也讓中特估概念具有顯著的紅利風(fēng)格。

　　上面這張圖可以清晰地看到，“中特估概念”和“中證紅利指數(shù)”的超額收益表現(xiàn)具有一定相關(guān)性，且上行幅度更加明顯。

　　從資產(chǎn)性價(jià)比的角度來看，利率下行周期中股息回報(bào)的性價(jià)比得到提升，紅利策略配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，典型的案例可以參考90年代以來的日本股市。

　　就在周二（1月30日），中國10年期國債收益率創(chuàng)2002年6月以來新低，國內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率仍然有下行的空間。

　　從歷史上看，在經(jīng)濟(jì)下行、利率下行、市場(chǎng)下跌、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體降低大環(huán)境下，“紅利策略”都具有比較典型的優(yōu)勢(shì)，像2018年，2022年和2023年，這四個(gè)特征也基本都滿足。

　　在小編看來，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中特估的追逐和預(yù)期更多是主題投資和高股息投資的邏輯，而市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核這一政策消息則充當(dāng)主要催化劑，帶動(dòng)中特估概念上漲。

　　近一周，央行超預(yù)期降準(zhǔn)、證監(jiān)會(huì)全面暫停限售股出借、轉(zhuǎn)融通限制等一系列利好資本市場(chǎng)政策頻頻出臺(tái)，或也意味著我們即將迎來新一輪政策密集期，政策催化效應(yīng)下“中特估”主題仍有配置機(jī)會(huì)。

　　但無論哪一種策略或風(fēng)格，都有所在市場(chǎng)的局限性及未來不確定性，回歸到我們個(gè)人，尤其震蕩市下，多元、均衡配置或是我們“在不確定市場(chǎng)中尋找確定性”的一味解藥。

　　（文章來源：富國基金）