“中字頭”猛踩油門 要不要追？怎么追？

　　來(lái)源：融通基金

　　2024年A股第一波像樣的賺錢效應(yīng)，來(lái)自于“中字頭”。

　　截至1月29日（據(jù)Wind數(shù)據(jù)，下同），萬(wàn)得中字頭央企指數(shù)今年以來(lái)已漲2.05%，大幅跑贏同期A股主要寬基指數(shù)。

　　2024年以來(lái)A股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 截至20240129

　　昨日 “中字頭”再度逆市走強(qiáng)，萬(wàn)得概念指數(shù)漲幅前十榜單中，“中字頭”占據(jù)多席，而滬指卻再度失守2900點(diǎn)。

　　萬(wàn)得概念指數(shù)漲幅前十榜單20240129

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　“中字頭”為啥這么猛？

　　1、市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核

　　“市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核” 是近期行情演繹的重要助推劑。

　　1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在新聞發(fā)布會(huì)上表示：“著力提高央企控股上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化投資者回報(bào)”、“進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核”，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　央企市值占A股總市值比例約34%，發(fā)揮著A股市場(chǎng)“壓艙石”作用。這是自2023年初國(guó)資委將央企負(fù)責(zé)人考核體系更新為“一利五率”后，首次明確表示“研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核”，以此為指揮棒引導(dǎo)上市公司“及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度”。

　　1月26日，證監(jiān)會(huì)召開2024年系統(tǒng)工作會(huì)議上也表示 “推動(dòng)將市值納入央企國(guó)企考核評(píng)價(jià)體系”。

　　市場(chǎng)普遍認(rèn)為，后續(xù)市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，將有利于引導(dǎo)央企負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)、切實(shí)提高股東回報(bào)，增持、回購(gòu)等市場(chǎng)化市值管理方式或?qū)⒃谏鲜醒雵?guó)企中更頻繁出現(xiàn)，現(xiàn)金分紅比例也有望進(jìn)一步提升，央企投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

　　2、分紅、增持、回購(gòu)，注重投資者回報(bào)

　　2015年以來(lái)，央企上市公司的分紅次數(shù)和分紅總額逐年增多，年度分紅比率中位數(shù)穩(wěn)定在30%-31%之間，股息率中樞上移。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，持續(xù)穩(wěn)定的高分紅也將成為央企上市公司投資收益中的重要部分。

　　申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)顯示，剔除金融股后，A股央企整體分紅比例自2019年的29.6%迅速攀升至2022年的52.4%，年均上行7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　招商證券數(shù)據(jù)顯示，自2023年起至2024年1月28日，共有12戶央企集團(tuán)控股的18家A股上市公司以市值管理為目的實(shí)施回購(gòu)，已實(shí)施規(guī)模約65億元，計(jì)劃回購(gòu)規(guī)模約138億元；共有34家A股上市央國(guó)企獲大股東增持，已增持規(guī)模約107億元，計(jì)劃增持金額在118億元-222億元間。

　　3、盈利能力持續(xù)改善預(yù)期或較強(qiáng)

　　據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，以ROE（凈資產(chǎn)收益率）為代表指標(biāo)來(lái)看，剔除金融后，2023年前三季度A股上市央國(guó)企實(shí)現(xiàn)年化ROE 10%，不僅是2020年以來(lái)的新高，而且較A股整體高0.8%。

　　此前國(guó)資委召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上，明確要求“凈資產(chǎn)收益率同比改善” “提升增加值，提高中央企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度”等，或意味著央企ROE繼續(xù)回升的確定性較強(qiáng)，同時(shí)也表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，央企利潤(rùn)增速有望持續(xù)領(lǐng)先。

　　而且國(guó)資委強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造“堅(jiān)決遏制盲目投資沖動(dòng)，減少低效無(wú)效資本占用，形成更多有利潤(rùn)的收入、有現(xiàn)金流的利潤(rùn)”，和資本市場(chǎng)對(duì)央企上市公司的期待高度一致。

　　4、央企本身價(jià)值創(chuàng)造能力顯現(xiàn)

　　央國(guó)企在金融地產(chǎn)、上游資源、公用事業(yè)、建筑、高端制造、科技前沿等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要部門占比較大，承擔(dān)著國(guó)家安全、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、民生保障等重要功能。

　　據(jù)招商證券數(shù)據(jù)，2023年央企營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額分別達(dá)到39.8萬(wàn)億元、2.6萬(wàn)億元，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，各項(xiàng)“一利五率”指標(biāo)相較于2022年穩(wěn)中有進(jìn)，央企凈資產(chǎn)收益率達(dá)6.6%，股東回報(bào)保持在較好水平，央企整體資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在64.8%。

　　2023年央企“一利五率”實(shí)現(xiàn)情況

　　資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院國(guó)資委，招商證券注：2022年、2023年研發(fā)投入強(qiáng)度分別以1萬(wàn)億元、1.1萬(wàn)億元研發(fā)投入除以當(dāng)年?duì)I收計(jì)算，可能與實(shí)際值略有誤差。

　　另外，央企在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域完成投資2.18萬(wàn)億元、同比增長(zhǎng)32.1%，占全部投資的比重實(shí)現(xiàn)36%的新高。

　　央企還積極利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行專業(yè)化重組，近兩年上市央企注入資產(chǎn)超過(guò)3000億元規(guī)模。

　　總結(jié)一下：在“考核市值的政策催化+ ROE持續(xù)改善預(yù)期+注重投資者回報(bào)+價(jià)值創(chuàng)造能力顯現(xiàn)”下，央企新一輪價(jià)值重估或值得期待，紅利價(jià)值行情在近期得到進(jìn)一步擴(kuò)散，“中字頭”表現(xiàn)亮眼。

　　如何挖掘“中字頭”投資機(jī)會(huì)？

　　在“政策邏輯+市場(chǎng)邏輯”雙輪驅(qū)動(dòng)下，高股息央企或是攻守兼?zhèn)渲x。一方面，聚焦價(jià)值創(chuàng)造考核ROE和現(xiàn)金流，央企擁有持續(xù)高分紅的能力；另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要財(cái)政來(lái)源多樣化，央企高分紅的動(dòng)力也高漲，關(guān)注持續(xù)穩(wěn)定分紅下的央企估值重塑機(jī)會(huì)。

　　絕對(duì)低估值央企也具備較大的修復(fù)空間。A股央企內(nèi)部估值同樣分化，以大建筑板塊為代表的部分央企估值極低，或具備較大修復(fù)空間。此外，若后續(xù)“將市值管理納入考核”的政策落地，此類上市公司有望深度破凈，或也是市值管理動(dòng)力強(qiáng)、邊際改善巨大的方向。

　　另外，重組整合是下階段國(guó)企改革深入推進(jìn)的主線之一，戰(zhàn)略性重組和新央企組建等相關(guān)領(lǐng)域或值得關(guān)注。國(guó)資委明確表示，下一步將穩(wěn)妥實(shí)施戰(zhàn)略性重組和新央企組建。根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展特點(diǎn)，將更大力度開展“信息通信、新能源、裝備制造”等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。

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