市場(chǎng)迎來(lái)放量大漲！反攻持續(xù)性怎么看？

　　來(lái)源：華夏基金

　　昨天，A股的空氣中氤氳著一種“我回來(lái)了”的氣息！這根放量的大陽(yáng)線背后，包含了投資者無(wú)數(shù)難言的情緒。一根大陽(yáng)線，千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)。

　　大盤(pán)全天推土機(jī)式單邊大漲，大小票一同強(qiáng)力回血。盤(pán)面上，兩大央企巨象分別在上下半場(chǎng)漲停激活做多情緒，中字頭帶頭反攻；此前深陷流動(dòng)性囹圄的中小票展現(xiàn)強(qiáng)勁彈性，逾百股漲停。

　　截至收盤(pán)，上證指數(shù)漲3.03%報(bào)2906.11點(diǎn)，創(chuàng)2022年3月以來(lái)最佳表現(xiàn)；深證成指漲2%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.45%，北證50漲0.61%，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)漲5.39%，萬(wàn)得全A、萬(wàn)得雙創(chuàng)均漲超2.5%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

　　A股全天放量成交9036.3億元，創(chuàng)年內(nèi)新高；北向資金凈買入62.94億元。

　　總是相信美好的事情終將發(fā)生，但美好不會(huì)無(wú)緣無(wú)故地發(fā)生。多日低迷后，市場(chǎng)緣何迎來(lái)放量大漲？反攻持續(xù)性怎么看？

　　漲的是信仰

　　政策期待+情緒發(fā)聲

　　政策東風(fēng)再至，拂過(guò)萬(wàn)千艱難，漲的是信仰，是對(duì)政策的回應(yīng)和期待。

　　其一，全面降準(zhǔn)及定向降息，力度超市場(chǎng)預(yù)期。

　　1月24日，中國(guó)人民銀行宣布：

　　自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）；

　　自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)而言，降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息的意義不僅限于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)，也是近期資本市場(chǎng)政策組合拳的一部分，對(duì)引導(dǎo)投資者預(yù)期有重要作用。

　　今年開(kāi)年以來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)疲弱，一方面原因在于投資者的高預(yù)期與實(shí)際穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)之間的差距，市場(chǎng)預(yù)期大幅下修，在這樣的時(shí)間點(diǎn)出臺(tái)降準(zhǔn)超出市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力的信號(hào)，對(duì)提振投資者信心較為有力。

　　其二，除了貨幣政策的寬松，近期監(jiān)管層對(duì)于股市波動(dòng)的表態(tài)也超預(yù)期。

　　證監(jiān)會(huì)副主席王建軍接受媒體采訪時(shí)表示，建設(shè)以投資者為本的資本市場(chǎng)，要讓廣大投資者有回報(bào)、有獲得感，“重融資輕投資”有望得到扭轉(zhuǎn)。

　　其三，周三（1月24日）國(guó)資委對(duì)于市值管理的表態(tài)超預(yù)期。

　　國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人透露，將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度。

　　央企在A股的占比較高，對(duì)市場(chǎng)整體有很好的提振效果，央國(guó)企價(jià)值重估催化東風(fēng)浩湯，新一輪滬指反攻的號(hào)角或已在遙遠(yuǎn)的地方吹響。

　　情緒發(fā)聲，人心底部思漲，漲的是信仰，是為A股投資價(jià)值的正名。

　　這是滬深300調(diào)整周期的第四年。

　　2019年至2021年中的是以核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)賽道為代表的超級(jí)牛市；但待到人人擁抱核心資產(chǎn)之時(shí)，連續(xù)的下跌逐步開(kāi)始了，并持續(xù)至今，多少曾在神壇的公司跌落凡間，多少優(yōu)質(zhì)公司打五折、三折出售。

　　時(shí)至今日，當(dāng)下跌成為繼續(xù)下跌的理由，就像高亢牛市中上漲成為持續(xù)上漲的理由一樣，這樣的下跌儼然已經(jīng)非理性，悲觀的聲音滋生于其中，聲聲入耳，刺激著很多投資者的神經(jīng)。

　　悲觀的聲音質(zhì)疑資本市場(chǎng)：A股是否仍有投資價(jià)值？

　　完全忽視了A股中長(zhǎng)期向好的兩大基礎(chǔ)：其一，中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程不斷深化，將不斷A股推升企業(yè)盈利中樞，其二，“房住不炒”及資管新規(guī)背景下，居民、機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的遷移將不斷推升股市估值中樞。

　　悲觀的聲音質(zhì)疑價(jià)值投資：其規(guī)律在中國(guó)能否仍然有效？

　　十七年了，我們總是一次又一次打響3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，誠(chéng)然，必須要承認(rèn)，我們的資本市場(chǎng)誕生與上世紀(jì)90年代，至今只有30多年的時(shí)間，仍在處在“否定中形成新肯定”的過(guò)程，目前階段與已有100多年經(jīng)驗(yàn)建設(shè)的成熟市場(chǎng)有些不一樣。

　　價(jià)值投資講究的是長(zhǎng)期復(fù)利回報(bào)，其中一個(gè)很關(guān)鍵的因素就是時(shí)間，在海外成熟市場(chǎng)，無(wú)一例外，長(zhǎng)牛并非一日走出，價(jià)值投資的確認(rèn)同樣需要時(shí)間來(lái)證明。越是迷茫的時(shí)候，我們?cè)绞菓?yīng)該堅(jiān)信價(jià)值規(guī)律和投資常識(shí)，相信優(yōu)秀標(biāo)的在長(zhǎng)期就應(yīng)該獲得與之匹配的優(yōu)秀價(jià)格。

　　今日的大漲，究其原因，除卻政策利好的刺激，另一面是情緒的發(fā)聲，是人心的表達(dá)，是為A股投資價(jià)值的正名，是對(duì)悲觀聲音的糾偏。

　　漲的是理性

　　極端估值+超跌反彈

　　前期被動(dòng)超賣或暫歇，超跌反彈，漲的是理性。

　　此前由于大盤(pán)大幅回落，快速跌至2724點(diǎn)，大盤(pán)偏離5日均線較遠(yuǎn)，意味著技術(shù)上嚴(yán)重超賣，超賣帶給了短線資金抄底機(jī)會(huì)。而超跌是反彈最大的動(dòng)力，也是最沒(méi)有阻力的方向，因而抄底資金多關(guān)注的就是超跌股，這也是為什么近日超跌股受到資金追捧的原因之一。

　　當(dāng)前因?yàn)檠┣蚯萌搿扇谄絺}(cāng)、絕對(duì)收益類產(chǎn)品降倉(cāng)等原因被動(dòng)賣出或?qū)⒅鸩礁嬉欢温洌袌?chǎng)會(huì)逐步走出資金“負(fù)反饋”和情緒引發(fā)的快速調(diào)整，在政策東風(fēng)吹拂和資金面的正反饋中走上最沒(méi)有阻力的方向。

　　跌了兩三年帶來(lái)極端估值，不貴了是真理，漲的是理性。

　　漲多了是原罪，不貴了是真理。當(dāng)前部分指數(shù)歷經(jīng)調(diào)整后再度顯現(xiàn)極端估值：

　　偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指TTM市盈率本周低至25.0X創(chuàng)下歷史新低；偏大盤(pán)藍(lán)籌的滬深300指數(shù)TTM市盈率10.6X，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過(guò)均值以上2倍標(biāo)準(zhǔn)差，已低至2016年初、2019年初、2020年3月和2022年10月等歷史階段性底部的極端水平。

　?。▉?lái)源：Wind，截至2024-1-24，注：若指數(shù)發(fā)布日至今不滿5年/10年，則采用全部歷史數(shù)據(jù)，部分指數(shù)發(fā)布日期尚短，故不展示近10年百分位數(shù)）

　　市場(chǎng)總會(huì)朝著最沒(méi)有阻力的方向前進(jìn)，跌多了會(huì)回升，漲的是理性。

　　過(guò)去二十年，以滬深300指數(shù)為尺，A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了五輪調(diào)整周期。前四輪調(diào)整周期，最長(zhǎng)持續(xù)1219天，本輪已1073天；平均最大跌幅48.5%，目前最大跌幅已達(dá)44.4%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024-1-19）

　　無(wú)論是牛市還是熊市，市場(chǎng)走到極限之后總會(huì)向反方向運(yùn)動(dòng)。無(wú)論是下跌的最大幅度還是出清的持續(xù)時(shí)間，當(dāng)前都已接近歷史極值，因而更應(yīng)理性看待本輪周期的位置，有離開(kāi)就會(huì)有回歸，有掙扎就會(huì)有掙脫。

　　如今身處自然界的冬天，同樣亦是A股資本市場(chǎng)的冬天。

　　然而冷暗并不是這個(gè)季節(jié)的全部，即便艱難，但總會(huì)有些感動(dòng)，“人類在這種巨大的寒冷中，在無(wú)盡的荒野與漫長(zhǎng)的冬天中，用雙手撐開(kāi)了一小團(tuán)溫暖與寧?kù)o?！?/p>

　　事實(shí)上，冬天是個(gè)意義深遠(yuǎn)的季節(jié)，生命在消沉、凋落的同時(shí)，也在醞釀一個(gè)盛大、生機(jī)的春天。

　　后來(lái)的資本市場(chǎng)總是感恩那些行情并不精彩、有些嚴(yán)寒的年份，市場(chǎng)在危機(jī)的磨礪中不斷重構(gòu)，在風(fēng)暴的洗禮下沖刷再建，才有了此后更加成熟的政策應(yīng)對(duì)與更為充分的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。

　　當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)于市場(chǎng)足夠重視，利好量變終將漸近質(zhì)變，隨著由上而下的執(zhí)行力優(yōu)勢(shì)發(fā)揮，我們有理由期待市場(chǎng)由極端估值回歸，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)共振向上的良性循環(huán)。

　　最近讀《冬牧場(chǎng)》，里面寫(xiě)道：“差不多每年的十二月下旬到一月中旬，總會(huì)是冬天里最難熬的日子，不可躲避。再往后，隨著白晝的變長(zhǎng)，氣溫總會(huì)漸漸緩過(guò)來(lái)。一切總會(huì)過(guò)去的?！?/p>

　　事后都易，當(dāng)下最難。回顧過(guò)往的資本市場(chǎng)，每一輪漫長(zhǎng)冬季的走出都伴隨著千絲萬(wàn)縷的糾結(jié)，而每一輪新周期的起點(diǎn)都是從重重矛盾中開(kāi)始的，反反復(fù)復(fù)，周而復(fù)始。

　　也許此后氣溫仍有反復(fù)，寒冷并未必在此刻終結(jié)，但春天來(lái)的很慢，春天才有浪漫，且讓我們“越過(guò)艱難向春山”。