當前市場走到哪一步了？

　　今年1月以來，大盤連續(xù)失守2900點、2800點，一度跌至2724點。

　　眼下投資者最關(guān)心的就是：市場走到哪了？

　　市場調(diào)整或已較為充分

　　不論從調(diào)整的時間還是幅度來看，A股當前的估值已處于歷史底部區(qū)域。

　　回顧歷史，在過去幾輪全面性行情開啟之前，市場會經(jīng)歷漫長的調(diào)整磨底期，各大指數(shù)調(diào)整時間一般在30個月份左右，最大跌幅在45%左右。

　　當前，市場調(diào)整時間與跌幅已較為充分。三大指數(shù)下跌時間已持續(xù)35個月，滬深300最大跌幅達到-45.6%。

　　此外，上證指數(shù)在調(diào)整時間上也已接近歷次底部水平。

　　估值層面，也出現(xiàn)了積極信號。經(jīng)過本輪調(diào)整，各主要指數(shù)已接近歷史底部，基本處于20%以下歷史分位。可以說，市場上便宜的籌碼已經(jīng)很多了。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，統(tǒng)計區(qū)間：2005.1.7-2024.1.19

　　A股風(fēng)險溢價率為3.82%，接近2005年以來均值2倍標準差，當前處于性價比較高區(qū)間。

　　資料來源：Wind，海通證券研究所，截至日期：2024.1.19

　　從估值來看，A股估值水平與歷史大底時已經(jīng)較為接近。

　　雖然但是，近段時間A股并沒有迎來顯著反彈，走勢仍然偏弱，市場情緒仍然不高。

　　為什么估值底部，投資者還是不敢買？

　　信達證券在最新研報中，回顧了2008年、2012年兩輪熊市底部的情形。

　　事后來看，每一次熊市底部或都是風(fēng)險收益比極佳的位置，但大部分投資者不敢在熊市底部買入或加倉，甚至還在減倉。

　　2008年的熊市中，上證指數(shù)的滾動市盈率在9月跌到2005年以來最低點的水平，隨后先后迎來三大利多（印花稅單邊征收、匯金公司增持、國資委支持央企增持或回購上市公司股份），但股市反彈一周后繼續(xù)下行。

　　導(dǎo)致投資者估值底附近猶豫的原因主要是，雖然市盈率很低，但上市公司的盈利能力在三季報才剛進入加速下行。

　　2012年底，上證指數(shù)的滾動市盈率比2008年的低點更低，但由于制造業(yè)投資持續(xù)下行，穩(wěn)增長力度相比2008年底更小，所以投資者遲遲不敢大幅買入。

　　因為之前的歷次牛市大多由經(jīng)濟大幅回升驅(qū)動，而2013-2015年的牛市，幾乎是不依賴投資回升的，在此期間制造業(yè)投資依然還在持續(xù)下行。

　　2008年熊市之前，進出口數(shù)據(jù)很重要，2008年之后國內(nèi)投資數(shù)據(jù)更重要，如果關(guān)注進出口數(shù)據(jù)抄底則會晚很多；

　　2012年熊市之前，投資數(shù)據(jù)比較重要，2013-2015經(jīng)濟依然偏弱，但牛市逐漸展開，產(chǎn)業(yè)的成長和升級才是最重要的邏輯之一。

　　這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和股市邏輯的變化導(dǎo)致每一次熊市底部出現(xiàn)的現(xiàn)象是，如果是期望找到類似之前牛市的經(jīng)濟或盈利增長動力，都是很難找到的。

　　這個位置投資者可以做點什么？

　　市場磨底難熬，但基民也不必太畏懼，因為底部往往也伴隨著機會。

　　每一次熊市，都會有很多宏大的擔(dān)心，有些擔(dān)心是錯的，熊市會在錯誤逐漸證偽的情況下結(jié)束。

　　面對變化的市場，可以參考“美林投資時鐘”來配置資產(chǎn)，基于經(jīng)濟周期來調(diào)整自己的投資組合，利用不同資產(chǎn)的表現(xiàn)差異，來幫助我們增厚收益。

　　當前，市場已經(jīng)比較便宜了，投資者可以適當調(diào)高權(quán)益資產(chǎn)比重提高組合的進攻性。

　　但需要注意的是，美林投資時鐘并不能準確預(yù)測經(jīng)濟周期的具體時間和長度，投資者仍需對經(jīng)濟周期的變化保持敏感，及時調(diào)整組合配置。

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