利率下行時(shí) 如何做大類(lèi)資產(chǎn)配置？

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的不斷加大，新一輪全球貨幣寬松的預(yù)期逐漸被金融市場(chǎng)關(guān)注，主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)和中國(guó)利率聯(lián)袂下行的概率進(jìn)一步提升。在利率下行周期，居民的大類(lèi)資產(chǎn)配置將發(fā)生哪些改變？

　　利率持續(xù)下行，如何影響大類(lèi)資產(chǎn)？

　　利率下行往往是債牛的因，股票牛市的助攻，但對(duì)大宗商品往往是逆風(fēng)而來(lái)的浪。根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在中國(guó)市場(chǎng)10年期國(guó)債利率下行階段，中債綜合全價(jià)指數(shù)的年收益（同比數(shù)據(jù)表示）往往走向周期性上行階段；相反，南華工業(yè)品指數(shù)的年收益則往往同步進(jìn)入下行期。原因或許在于，在利率下行階段，往往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于衰退或者復(fù)蘇階段，在美林的投資時(shí)鐘中，相對(duì)利好股票，而利空大宗商品。

　　美國(guó)利率下行期間，居民提升了基金的配置比例

　　根據(jù)世界經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)，1995-2012美國(guó)利率下行階段，美國(guó)家庭持續(xù)提升了投資基金占比；2012年進(jìn)入低利率波動(dòng)時(shí)代，美國(guó)居民則顯著增加了股權(quán)的投資占比；在2007-2012利率顯著下行階段，則顯著提升了債券的投資占比，但2012年進(jìn)入低利率之后美國(guó)家庭對(duì)于債券的配置比例則持續(xù)下行。

　　德國(guó)利率下行期間，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)沒(méi)有顯著變化

　　德國(guó)家庭尤為重視對(duì)存款和現(xiàn)金的配置，長(zhǎng)期以來(lái)占比一直高達(dá)35%以上；隨著利率大幅下行，存款與現(xiàn)金的持有比例則上升一個(gè)臺(tái)階；第二大資產(chǎn)配置的核心在于壽險(xiǎn)和年金、以及養(yǎng)老金的投資占比，長(zhǎng)期比較穩(wěn)定，與利率走勢(shì)相關(guān)性低；德國(guó)居民尤其不喜歡債券類(lèi)資產(chǎn)，利率下行則占比有所下行。

　　日本利率下行早期買(mǎi)債券，下行后期買(mǎi)股權(quán)

　　日本10年國(guó)債利率年度均值由1990年的6.87%，震蕩下行至2016年的-0.05%后進(jìn)入持續(xù)的低利率與負(fù)利率區(qū)間；根據(jù)日本國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表統(tǒng)計(jì)，在日本利率持續(xù)下行階段，債券占比不斷提升，直至2011-2012年期間，日本10年國(guó)債利率均值落至1%附近，日本債券占比達(dá)到峰值，隨后伴隨著低利率和負(fù)利率的出現(xiàn)，日本債券占比不斷回落；與此同時(shí)，股權(quán)及投資基金在日本國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的占比進(jìn)入快速上升階段；在國(guó)債進(jìn)入低利率與負(fù)利率階段，現(xiàn)金與存款占比進(jìn)一步提升；但整個(gè)利率下降階段，由于處于地產(chǎn)泡沫破滅之后，地產(chǎn)占比持續(xù)下行。

　　如果全球重啟貨幣寬松，資產(chǎn)將如何映射？

　　根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)核心驅(qū)動(dòng)邏輯，以及發(fā)達(dá)市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)，如果全球重啟貨幣寬松，則可以通過(guò)資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)組合的收益平滑。建議參考OECD國(guó)家居民普遍遵循的安全、增值、保障“三位一體”的配置策略：約1/3的股權(quán)或投資基金，約1/3在現(xiàn)金與銀行存款，約1/3為各類(lèi)養(yǎng)老金投資。

　　2024年，請(qǐng)一定不要忘記黃金的組合配置

　　黃金與美債走勢(shì)顯著負(fù)相關(guān)，自2023年10月中旬以來(lái)10年期美債收益率的震蕩下行，已經(jīng)帶動(dòng)黃金價(jià)格的震蕩走高。未來(lái)，如果海內(nèi)外利率聯(lián)袂寬松，或者再度出現(xiàn)發(fā)達(dá)市場(chǎng)重啟下行，加大貨幣發(fā)行力度，則一定不要忘記黃金在資產(chǎn)配置中的“守門(mén)員”角色。

　　如果利率持續(xù)走低，權(quán)益資產(chǎn)買(mǎi)什么？

　　如果利率持續(xù)走低，防守策略買(mǎi)紅利，類(lèi)似2023年和今年開(kāi)年以來(lái)的策略。原因在于，低利率有望引發(fā)穩(wěn)健投資的“資產(chǎn)荒”，從而推升了高股息的吸引力。如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)好于預(yù)期，市場(chǎng)情緒修復(fù)，則堅(jiān)持買(mǎi)成長(zhǎng)。因?yàn)槔氏滦惺情L(zhǎng)久期資產(chǎn)上漲的核心推動(dòng)，特別是如果中美債券利率聯(lián)袂下行，更有望為成長(zhǎng)股投資創(chuàng)造“蜜月期”。

　　2023年的AI行情，會(huì)是下一輪主升浪的提前預(yù)演？

　　根據(jù)A股歷史經(jīng)驗(yàn)，在一輪大行情主升浪形成之前，往往會(huì)有一定的提前預(yù)演。比如，2003年的“五朵金花”行情，是對(duì)2006~2007年周期股牛市的預(yù)演；2013年的傳媒股行情，是對(duì)2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)牛市的預(yù)演。預(yù)演的原因在于：（1）上市公司業(yè)績(jī)跟不上，短期估值偏貴，造成回調(diào)；（2）大拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，但投資者對(duì)需求空間的預(yù)期不足也可能造成回調(diào)；（3）待市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升后，才會(huì)帶來(lái)估值系統(tǒng)性抬升。2023年1-5月份A股出現(xiàn)的AI行情，會(huì)是下一輪主升浪的提前預(yù)演么？我們拭目以待。

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