華商基金：一份全球配置“避險”指南 請查收！

　　導(dǎo)語:

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對投資市場的風(fēng)云變幻，華商基金誠意推出《華商好基會》專欄，以期通過華商基金資產(chǎn)配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實(shí)用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財富彼岸的忠實(shí)、長期的伴侶。

　　正文：

　　每一輪市場震蕩轉(zhuǎn)換，都會有兩個投資熱詞為人所津津樂道，一個是估值性價比，另外一個是全球配置的價值，可以簡單理解為跨地區(qū)投資。以往文章中我們討論的穿越百年、歷經(jīng)戰(zhàn)火與天災(zāi)的諾貝爾基金何以不斷壯大資產(chǎn)規(guī)模，其中一大奧秘就在于全球配置。

　　然而，全球配置猶如一匹烈馬，如果駕馭不好很可能“栽跟頭”。在進(jìn)行全球配置操作前，投資者先要面臨兩大挑戰(zhàn)，一是如何串聯(lián)各市場的投資價值，二是如何挑選稱心如意的投資工具。今天先探討一下后者，即如何在通過基金配置海外時，力爭避免在陌生領(lǐng)域掉入各種“意外陷阱”。

　　匯率波動

　　基金投資海外的主要渠道是QDII基金，QDII基金持有海外資產(chǎn)的估值參考的是央行公布的外匯中間價，但基金實(shí)際投資中的匯兌采用市場價。當(dāng)兩者偏離較多時，此時的大額基金申贖可能使持有人的投資成果受到影響。

　　以2023年11月13日為例，當(dāng)日美元兌人民幣中間價7.177，在岸市場收盤價7.291，價差約1.6%，如果當(dāng)日某投資美國市場的QDII基金有大額申購，就可能在凈值上對現(xiàn)有持有人造成一定攤薄，而這部分申購資金可能相應(yīng)受益。反之亦然。如果要減少這種擾動，或可以側(cè)重考慮規(guī)模較大的QDII基金。

　　人民幣匯率時常與部分海外資產(chǎn)走勢相反，投資者即便看對海外資產(chǎn)走勢，也可能因匯率變動而抵消部分收益。以2020年的美國國債為例，當(dāng)年末的十年期美債利率相比上年末從1.92%降至0.93%，但很多美債基金凈值卻未增長，原因就在于人民幣匯率同期大幅升值。應(yīng)對辦法之一是側(cè)重選擇有匯率對沖份額的香港互認(rèn)基金，但可能也需要承擔(dān)接近于兩國國債利差的對沖成本。

　　至于為何QDII基金沒有對沖份額，可能是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活度問題，同一QDII基金的不同份額的投資不能分開，如果QDII基金一直做匯率對沖，就必須同時作用于不同份額，那么沒有對沖需求的非對沖份額持有人，可能就要承擔(dān)對沖成本。

　　復(fù)雜稅率

　　稅率問題更趨復(fù)雜，每個國家都有不同的稅收制度。即便是對此比較專業(yè)的調(diào)研結(jié)論，也很難保證與實(shí)際情況分毫不差。

　　比如印度股市的稅收安排可能對海外投資者相對嚴(yán)苛，直接投資印度股票的QDII基金可能要面臨一定的資本利得和股息稅，但借道當(dāng)?shù)谽TF投資印度的QDII基金卻可能稅負(fù)更輕。

　　香港市場也有許多差異化安排，比如港股通基金投資港股時，所獲股息可能需要繳納一定的紅利稅，但QDII基金的港股紅利稅可能相對低些。此外，如果個人投資者考慮香港互認(rèn)基金，對于定期派息份額可能要更多考量一些，這類份額在派息時可能需要額外代繳20%的個人所得稅。

　　越南股市和美國國債市場對中國基金的稅收制度可能相對更加友好，調(diào)研下來，QDII基金或互認(rèn)基金對兩個市場的投資基本能做到免稅。

　　時效反應(yīng)

　　效率問題主要源自時差問題的客觀存在。比如投資者通過QDII基金投資美股時，最晚基金申購申請時間是中國時間下午3點(diǎn)，但基金凈值確認(rèn)時間卻要等待當(dāng)晚美股市場的收盤，當(dāng)晚的美股未知波動會讓投資者感到一些不確定，這對于偏愛短線交易的投資者可能并不友好。

　　QDII基金的投資額度也有限，對于部分額度緊缺的QDII基金，單日限購幾萬至幾十萬元可能屬于正常范疇，這可能對資金量較大的投資者有一定的投資效率損耗。

　　費(fèi)率考量

　　QDII基金的費(fèi)率，通常較普通的A股基金要高一些。但如果通過精心篩選，還是能找到不少費(fèi)率相對合理的投資海外的基金。

　　本期總結(jié)

　　通過上文的簡單描述，大致看到全球配置需要規(guī)避的風(fēng)險并不少。所以還是那句老話，專業(yè)的事不妨交給專業(yè)的人。

　　本文來自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。