2024年怎么投？盤一盤年度策略展望 聊聊當(dāng)下的應(yīng)對

　　來源：華夏基金

　　時光飛逝，仿佛須臾之間，我們已揮手作別了舊年。

　　回顧剛剛過去的2023年：

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金

　　滬指經(jīng)歷了震蕩盤整跑了個來回，市場情緒從早春的熱情高漲到春末夏初的冷熱不均，從盛夏的希望重燃再到隆冬的“天寒地凍”。

　　階段性占優(yōu)的方向輪動成了電風(fēng)扇，從年初的消費(fèi)到年中的TMT+中特估，從下半年的微盤、紅利，再到年末的小盤成長，市場的一致預(yù)期不斷反轉(zhuǎn)，基民們的心情也隨之坐了一輪跌宕起伏的過山車，喜怒哀樂悉數(shù)嘗盡。

　　好在新歲已至、翻篇新章。在這個重要的時間節(jié)點，關(guān)于投資，大家最關(guān)心的或許是：

　　蟄伏三年之后，今年的權(quán)益投資能否翻盤？

　　如果底部如期回暖，哪些有望成為主線？

　　今年的權(quán)益市場能否翻盤？

　　——聊聊底部回暖的驅(qū)動力

　　以我們用來衡量市場位置的指標(biāo)真實股債比看，目前萬得全A的股債收益差為0.75%，即過去十年任意時間買入股票和十年期國債，股票平均只比十債年復(fù)合收益率高0.75%。

　　這一水平處于近20年的15.4%分位，說明市場已經(jīng)來到絕對的底部區(qū)域。

　　事實上，當(dāng)市場處于一種短期的邏輯已經(jīng)不夠用，需要用特別長期的邏輯去解釋行情的時候，說明情緒真的已經(jīng)非常極端了，往往這種時候會出現(xiàn)行情的反轉(zhuǎn)。

　　當(dāng)然，回測歷次市場從底部走向右側(cè)的過程，“反攻”的開端的確也需要一定的契機(jī)引燃。

　　那么，本輪底部回暖的驅(qū)動力來自哪里呢？

　　挖掘基之前寫過，2008年以來，A股在調(diào)整比較劇烈的年份都是經(jīng)歷了盈利和估值的“戴維斯雙殺”，如2008和2018，但是這一過程很少超過1年。而2022-2023年是A股戴維斯雙殺持續(xù)時間最長的時期，連續(xù)兩年的戴維斯雙殺是近15年間僅有的一次。

　　因此，展望2024年，市場的修復(fù)一看估值擴(kuò)張、二看盈利修復(fù)。

　　估值方面。本輪A股的“殺估值”始于2021年，已經(jīng)追平了2016-2018的最長連續(xù)估值收縮時間。考慮A股的估值水平同樣呈現(xiàn)周期波動，在估值收縮的彈簧已經(jīng)被壓縮到極致之后，未來的估值擴(kuò)張行情理應(yīng)成為當(dāng)下的期待。

　　從各類指標(biāo)分析，2024年有望出現(xiàn)類似于2014年的估值擴(kuò)張過程，但是估值擴(kuò)張的彈性可能更小。

　　盈利方面。從歷史經(jīng)驗來看，工業(yè)企業(yè)利潤增速與全A盈利增速的趨勢較為一致。從去年11月的數(shù)據(jù)來看，11月份規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長29.5%，增速較10月份明顯加快，利潤已連續(xù)4個月實現(xiàn)正增長。（來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）預(yù)計2024年工業(yè)企業(yè)利潤將扭虧，全年利潤增速預(yù)計達(dá)1.2%左右。

　　基于工業(yè)企業(yè)利潤增速的測算，中性預(yù)期2024全A盈利增速為3%左右，全A盈利增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)小幅復(fù)蘇。

　　綜上，中性預(yù)期下，今年10年國債利率預(yù)計維持在2.65%左右，股債比有望由負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差回升至負(fù)0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，對應(yīng)A股的年度總收益相對樂觀。

　　今年的投資風(fēng)格怎么看？

　　——成長略優(yōu)于價值

　　一直以來，A股都存在著市場風(fēng)格一說，時而是大盤的藍(lán)籌白馬股領(lǐng)漲，時而又輪到小盤熱門題材狂歡。

　　同樣的市場環(huán)境，選對了風(fēng)格就是結(jié)構(gòu)性牛市，賺得盆滿缽滿；選錯了就是云泥之別，投資的難度猶如逆水行舟。

　　在市場風(fēng)格背后，體現(xiàn)的其實就是資金的偏好。而資金的偏好并不會一成不變，會隨著市場環(huán)境和對未來的預(yù)期發(fā)生調(diào)整，進(jìn)而帶來不同風(fēng)格股票行情的切換，通常3-5年一個輪回。

　　大盤 vs 小盤：

　　市場復(fù)盤看：

　　大盤股占優(yōu)通常伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)向好，因為大盤股多是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，盈利波動與宏觀經(jīng)濟(jì)正相關(guān)；

　　而小盤股占優(yōu)往往出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)相對承壓的階段，一來新興產(chǎn)業(yè)時常崛起，二來流動性環(huán)境邊際寬松，帶來小盤方向的超額收益。

　　此外，當(dāng)宏觀剩余流動性邊際回落時，小盤相對偏強(qiáng)的市場風(fēng)格可能發(fā)生切換。

　　注：我們對于流動性環(huán)境的刻畫通常采用“M2增速-名義GDP增速”。

　　成長 vs 價值：

　　歷史上看：

　　成長和價值的相對收益變化，主要受到剩余流動性的變化影響，因此剩余流動性的擴(kuò)張會帶來成長風(fēng)格相對于價值風(fēng)格收益的顯著擴(kuò)張。

　　此外，A股總體的估值修復(fù)也將有利于成長風(fēng)格的表現(xiàn)。

　　展望2024年，受到國內(nèi)信用擴(kuò)張放緩、名義GDP增速企穩(wěn)兩方面影響，宏觀流動性（M2-名義GDP）預(yù)計出現(xiàn)階段性震蕩回落。

　　2024年的三因素組合是盈利上行、剩余流動性下行、風(fēng)險偏好平穩(wěn)?；诠乐殿A(yù)測模型，2024年全A大概率是估值擴(kuò)張的環(huán)境。

　　這種相此消彼長的條件并不是成長或價值單一風(fēng)格能夠大幅占優(yōu)的環(huán)境，在這一組合下，成長略優(yōu)于價值，低估值分位資產(chǎn)顯著占優(yōu)，景氣投資有效性有望回升。

　　今年的市場主線將如何演繹？

　　——景氣回歸，看好科創(chuàng)成長

　　那么，2024年的市場主線究竟會如何演繹呢？

　　首先，從政策定調(diào)的角度出發(fā)，關(guān)鍵詞是“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”。

　　回顧去年12月召開的2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會議，高質(zhì)量發(fā)展的中心特別明確，任務(wù)特別全面（廣泛覆蓋產(chǎn)業(yè)、增長、改革、開放、農(nóng)業(yè)、區(qū)域、低碳、民生等），科技創(chuàng)新、供給側(cè)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和中國式現(xiàn)代化貫穿始終，支持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為了會議的重心。“科技創(chuàng)新”毫無疑問是“先立后破”中，當(dāng)“立”的典型代表方向。

　　其次，從風(fēng)格研判的角度出發(fā)，“低估值分位+成長風(fēng)格+景氣投資”的核心就是要找到盡可能多的“戴維斯雙擊機(jī)會”。

　　以PB-ROE分位數(shù)（5年期）衡量全市場各行業(yè)的估值狀態(tài)，多數(shù)行業(yè)處于偏低水平，其中，電子、醫(yī)藥、鋼鐵、建材、化工都處于低景氣分位+低估值狀態(tài)，估值和盈利相對匹配，未來應(yīng)重點關(guān)注基本面變化的方向。

　　結(jié)合供需周期及景氣趨勢，2024年看好的行業(yè)包括：

　　供需底部，出現(xiàn)景氣趨勢邊際改善，且已有短期催化的泛科技（電子、計算機(jī)）、醫(yī)藥；

　　長周期處于低位，出現(xiàn)景氣趨勢邊際改善，仍需觀察短期催化信號的建材、鋼鐵、機(jī)械、化工（部分）；

　　需求預(yù)期確定性相對較高的軍工。

　　此外，以滲透率衡量新興成長行業(yè)有望迎來較好的主題投資機(jī)會，滲透率有望突破且天花板高的品類主要包括：Chat GPT、智能駕駛L3、國產(chǎn)替代（芯片）。

　　投資者如何應(yīng)對？

　　——做長期大概率正確的事情

　　自2021年回調(diào)以來，不少資產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)下跌了近三年，成為低價的籌碼，接下來再“熊”一年的概率似乎遠(yuǎn)低于走牛的可能性。

　　當(dāng)下是非?？简?zāi)托牡臅r刻，但不管從哪個方面看，當(dāng)前A股市場已計入較多的悲觀情緒。，逆風(fēng)而行，是成熟投資者的智慧，畢竟估值才是市場的錨，而宏大敘事、情緒、各種短期的股價波動和事件沖擊都不是。

　　在這樣的拂曉時刻，切記不要“錨定”那些容易激發(fā)恐懼的已有賬面浮虧。畢竟市場底部的布局能否在長遠(yuǎn)的未來獲得盈利，自然與TA無關(guān)。對于正在經(jīng)歷浮虧的投資者，如果在這個位置貿(mào)然清倉，或許很難成為最優(yōu)解。

　　尤其是等得起的“閑錢”、“長錢”，不妨邊走邊看。因為真正決定是否應(yīng)該買入/賣出的，是資產(chǎn)目前的價格是否合理。在大級別的底部區(qū)間選擇放棄，很有可能是已經(jīng)熬了一整夜，卻倒在拂曉前，錯過黎明時分的日出。

　　當(dāng)市場底部的信號開始出現(xiàn)時，有時候進(jìn)攻也是最好的防守，不妨采取分批買入或者定投指數(shù)基金的方式來布局，既可以降低抄底錯誤的風(fēng)險，也是為未來的行情積累籌碼。

　　當(dāng)然，投資一定不是生活的全部，如果當(dāng)前的市場波動已經(jīng)嚴(yán)重影響到我們的心態(tài)，也可以適當(dāng)降低權(quán)益類基金的比例，買入固收+或者純債型基金，畢竟我們投資的本質(zhì)也是為了更好的生活，不應(yīng)本末倒置。

　　當(dāng)然，轉(zhuǎn)換也不是立即全部轉(zhuǎn)成另一只基金，可能買入的面臨回調(diào)，賣出的正好反彈，容易“兩頭挨打”，可以先逢高轉(zhuǎn)換一部分，再徐徐圖之。

　　底部是一個區(qū)間，筑底是一個過程，長期機(jī)會發(fā)軔總在低谷中，轉(zhuǎn)機(jī)也總醞釀于最悲觀的時刻。一元復(fù)始、萬象更新；舊疾當(dāng)愈，來日可期。