【華商好基會(huì)】“指”見港股 共話新思路

　　來源：華商基金

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對(duì)投資市場的風(fēng)云變幻，華商基金誠意推出《華商好基會(huì)》專欄第63期，以期通過華商基金資產(chǎn)配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實(shí)用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時(shí)的市場低谷或高峰，努力成為投資者駛向財(cái)富彼岸的忠實(shí)、長期的伴侶。

　　如何討論港股市場？

　　專業(yè)的權(quán)益基金經(jīng)理通常比較關(guān)注行業(yè)與個(gè)股的投資機(jī)會(huì)，但對(duì)于普通的基金投資者而言，討論港股機(jī)會(huì)可能要落腳到可投資的指數(shù)層面，比如恒生指數(shù)、恒生科技、港股通50等。

　　今天就來辯一辯如何從指數(shù)層面看待港股投資機(jī)會(huì)。

　　兩個(gè)共性

　　不管是恒生指數(shù)公司編制的恒生指數(shù)、恒生科技，還是中證指數(shù)公司發(fā)布的港股通50，這些港股代表指數(shù)的共性是大市值龍頭的集合。

　　基于此，基金投資者討論港股市場，很大程度上是在討論大市值風(fēng)格能否強(qiáng)于小市值風(fēng)格。下圖提供了比較直觀的感受，如果把“港股代表指數(shù)/A股代表指數(shù)”的相對(duì)強(qiáng)弱與“A股大盤指數(shù)/A股小盤指數(shù)”的相對(duì)強(qiáng)弱放在一起，能看到兩者可能具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。

　　細(xì)心的小伙伴不難發(fā)現(xiàn)上圖所用港股指數(shù)是匯率調(diào)整后的，這便引出第二個(gè)共性，即港股指數(shù)的原始價(jià)格以港幣計(jì)價(jià)的，這意味著在投資實(shí)踐中，港股指數(shù)的原始收益率可能并非內(nèi)地投資者能獲得的實(shí)際收益率，還需要考慮匯率變動(dòng)情況。舉個(gè)例子，截至2023/11/24，今年港股通50（HKD）收益率為-10.01%，看似低于滬深300的-8.62%，但由于港幣兌人民幣有所升值，港股通50（CNY）的今年實(shí)際表現(xiàn)要好于滬深300。

　　還有一個(gè)小細(xì)節(jié)，就是港股基金的估值和凈值核算用的是中間價(jià)而非市場價(jià)匯率，意味著當(dāng)市場價(jià)偏離中間價(jià)匯率較多時(shí)，可能存在一定的投資機(jī)會(huì)。

　　指數(shù)也敏感

　　港股是一個(gè)相比A股，機(jī)構(gòu)投資者占比更高、同時(shí)外資占比更高的市場，理論上港股可能比A股對(duì)海外流動(dòng)性更加敏感。

　　驗(yàn)證下來也有相似結(jié)論，但也有更多細(xì)節(jié)，比如行業(yè)分布偏新興的恒生科技可能對(duì)海外流動(dòng)性更加敏感。

　　如果以十年期美國國債利率或中美利差（兩者相減）代表海外流動(dòng)性，對(duì)不同港股指數(shù)的上述敏感度差異加以定量驗(yàn)證，會(huì)發(fā)現(xiàn)相比恒生指數(shù)和港股通50，恒生科技與美國國債利率的負(fù)相關(guān)性可能較強(qiáng)。

　　應(yīng)用新思路

　　結(jié)合上述共性與區(qū)別，構(gòu)建一種分兩步流程的港股投資思路。

　　第一步是對(duì)市值風(fēng)格進(jìn)行擇時(shí)，當(dāng)投資者判斷大市值風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)時(shí)，此時(shí)恒生科技、港股通50等港股龍頭指數(shù)的彈性可能大于滬深300等A股龍頭指數(shù)。但彈性是把雙刃劍，當(dāng)小市值風(fēng)格占優(yōu)時(shí)，這種高彈性對(duì)應(yīng)的可能是更高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果缺乏一定的風(fēng)格擇時(shí)能力，或可嘗試“先為不可勝”的組合均衡思路。（注：“先為不可勝”出自《孫子兵法》，其意為善于謀略的人，往往先創(chuàng)造不被敵人戰(zhàn)勝的條件，然后，等待可以戰(zhàn)勝敵人的時(shí)機(jī)）

　　第二步是在看好大市值風(fēng)格前提下，對(duì)底層邏輯加以提煉。當(dāng)投資者主要基于海外流動(dòng)性，比如看到美債利率出現(xiàn)趨勢下行，則可以側(cè)重恒生科技等新興行業(yè)占比高的港股龍頭指數(shù)。

　　本期總結(jié)

　　條條大道通羅馬，上述并非唯一思路。比如有些投資者并不擅長擇時(shí)，但對(duì)自己選擇基金的能力比較自信，那么也可以把港股擇時(shí)難題交給專業(yè)的基金經(jīng)理，去挑選一些對(duì)港股/A股輪動(dòng)節(jié)奏把握能力較強(qiáng)的主動(dòng)基金。

　　本文來自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。