“至暗時(shí)刻” 聊聊失落的信心與“熬住”的底氣

　　來源：華夏基金

　　這幾日，A股市場的表現(xiàn)可以用“無語凝噎”來形容。

　　過去的大跌，小編的朋友圈總會(huì)涌現(xiàn)幾個(gè)抖機(jī)靈、有才華的段子手，讓人看了笑中帶淚。今日之后，段子手們仿佛都集體銷聲匿跡了。

　　果然啊，底部都是悄無聲息的，連小編本人也少了很多傾訴的欲望。

　　歷史上，A股面臨過很多次“困境”，或是牛短熊長，或是跌跌不休。老基民在歷次熊牛轉(zhuǎn)折中，見證了山頂?shù)幕▓F(tuán)錦簇，也挺過了谷底的萬籟俱寂。

　　在這樣的“困難時(shí)刻”，不妨一起來看看那些A股經(jīng)歷過的“艱難歲月”，尋找暗淡時(shí)分的微光。

　　亙古不變的“牛熊周期”

　　自2007年以來，A股市場經(jīng)歷過4次較大幅度的“跌麻”行情：2007年10月-2008年11月、2011年4月-2012年12月、2015年6月-2016年1月以及2018年1月-2019年1月。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)。

　　當(dāng)下跌的趨勢一旦形成，的確難以輕易掉頭。根據(jù)過往十余年的歷史數(shù)據(jù)，下跌區(qū)間持續(xù)的時(shí)間大概在8個(gè)月到一年半不等，跌幅也往往在-30%以上，甚至在比較極端的情形下達(dá)到-70%。

　　乍看是輕飄飄的數(shù)字，只有身處其間的投資者才明白，這其中包含了多少的糾結(jié)、焦慮、心酸甚至是悔恨。

　　當(dāng)市場處于向上趨勢的魚尾行情時(shí)，大部分人會(huì)貪婪跟隨“羊群”，但人多的地方反而應(yīng)該引發(fā)我們的警覺，積累的泡沫隨時(shí)可能帶來轉(zhuǎn)向。

　　反之，當(dāng)市場陷入低迷時(shí)，“羊群”對市場失去信心，認(rèn)為市場再也不會(huì)好起來的恐慌讓優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)被錯(cuò)殺，也讓最后的泡沫出清，反而帶來新一輪的行情，讓“牛熊周期”成為亙古不變的規(guī)律。

　　每隔3-4年就會(huì)出現(xiàn)一次大級(jí)別的底部，而市場也會(huì)在歷次調(diào)整中經(jīng)歷反復(fù)震蕩完成筑底。

　　正如大師查理·芒格所說：長期投資者需要忍受一些周期性的波動(dòng)，有些周期會(huì)令人痛苦，但它就像白天和黑夜一樣固定交替發(fā)生。

　　沒有無緣無故的漲跌

　　沒有無緣無故的上漲,也沒有無緣無故的下跌，市場的情緒總是有規(guī)律可循。

　　在歷次下跌的尾聲，都是“鬼故事”和“宏大敘事”最容易誕生的時(shí)刻，總有人說“這次不一樣”。

　　2008年，海外次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，滬指從2008年1月的5522點(diǎn)連續(xù)下跌，最大回撤達(dá)到70%。彼時(shí)的市場信心盡失，一片哀鴻遍野。

　　——結(jié)果呢？

　　還沒等到徹底邁入2009年，A股市場便擺脫低迷，一路高歌猛進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦超預(yù)期“V”型反轉(zhuǎn)，領(lǐng)先世界率先復(fù)蘇，上證指數(shù)也從1664的低點(diǎn)上漲至2009年8月的3478點(diǎn)。后來的江湖再講起當(dāng)年的故事，還是“眉飛色舞”。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2007.01.01-2009.09.30，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)。

　　2011-2012年，通脹高企，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)滯脹特征，貨幣政策全面收緊導(dǎo)致市場震蕩下行。雖然在次年1-5月市場在政策預(yù)期主導(dǎo)下走出一波反彈，但是由于此后基本面的下滑指數(shù)再度下探。很多人表示之前“放水”的模式難以沿用，這場“危機(jī)”必定在所難免。

　　——結(jié)果呢？

　　在“一帶一路”倡議提出之后，伴隨著政治局會(huì)議對2013年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，市場對于政策面與經(jīng)濟(jì)基本面的不確定性因素消除，A股在觸及1949點(diǎn)低點(diǎn)后迅速反彈?！案軛U?！迸c“改革牛”同時(shí)啟動(dòng)，滬指在此后2年開啟了上漲至5178點(diǎn)的大牛市。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2011.07.01-2013.03.31，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)。

　　2018年，我國GDP增速持續(xù)下滑，內(nèi)有金融去杠桿壓力，外有貿(mào)易摩擦壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現(xiàn)了幾乎單邊下行的走勢。彼時(shí)的市場擔(dān)憂地緣關(guān)系加劇，擔(dān)憂去杠桿將使得經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長點(diǎn)，擔(dān)憂缺乏足夠杠桿穩(wěn)增長也將難見效果。這一年的風(fēng)險(xiǎn)演繹似乎是歷史性的。

　　——結(jié)果呢？

　　就在所有人都失落了之際，行情卻在絕望中誕生，2019年1月4日滬指探底回升經(jīng)歷最后一跌之后，開啟了此后三年的慢牛行情，在隨后的2年上漲至3731點(diǎn)，一切皆是始料未及。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2018.01.01-2019.03.01，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)。

　　你看到了，那些年的大熊市，往往疊加了多重當(dāng)時(shí)看起來無解的利空因素。沒有人能夠預(yù)知什么時(shí)候否極泰來，但是最終又總能浴火重生。

　　更沒有什么“這次不一樣”

　　低谷期固然難熬，但A無論你相不相信，無論你覺得這次有多么“不一樣”， 每一輪的下跌的終結(jié)都一樣。

　　一樣的是，行情都是在絕望中誕生，市場都是在一片哀嚎中絕處逢生。

　　一樣的是，底部來時(shí)永遠(yuǎn)悄無聲息，但反彈真正來臨時(shí)又波瀾壯闊。

　　一樣的是，超跌一定是反彈的最大動(dòng)力，只要投資邏輯沒有被顛覆，“價(jià)值回歸”只會(huì)遲到不會(huì)缺席。

　　一樣的是，總有一部分人倒在黎明前，交出 “帶血的籌碼”，也總有另一批人，會(huì)將這些“帶血的籌碼”以一個(gè)相當(dāng)便宜的價(jià)格接過來，完成財(cái)富的再分配。

　　以上證指數(shù)為例，過往4次底部反轉(zhuǎn)后上漲平均可持續(xù)2-3年，2012.12.03-2015.06.08的上漲區(qū)間內(nèi)，漲幅高達(dá)159.17%。盡管此前幾輪下跌區(qū)間持續(xù)的時(shí)間和回撤幅度有所不同，但最終都能較好地帶動(dòng)股市走出低谷。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

　　而上證指數(shù)在市場底部出現(xiàn)后的30日、120日、250日和360日區(qū)間漲跌情況，隨著離開底部的時(shí)間拉長，反彈幅度也呈逐步上升趨勢。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)。

　　注：T+30、T+120、T+250、T+360指的是自反彈開始時(shí)間后的對應(yīng)自然日相加。

　　再看當(dāng)下的“困境”

　　自十月下旬滬指失守3000點(diǎn)以來，短暫修復(fù)后，如今重回下行，時(shí)隔近一年再次打響“2900點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，投資者的迷茫與焦慮引發(fā)情緒式殺跌，市場上的悲觀情緒再度蔓延。

　　投資者面對的是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的拉扯與割裂，是接踵而至的政策與日益消磨的信心，是賺錢效應(yīng)的缺席與長期主義的茫然。

　　仔細(xì)思索，市場為何仍然未能擺脫底部的低迷，這其中到底缺少了什么呢？

　　或許其一缺少的是點(diǎn)火的資金。定價(jià)的反轉(zhuǎn)和交易熱情的點(diǎn)燃是需要增量資金來推動(dòng)的，而“存量市”是當(dāng)前市場直接面臨的最主要矛盾。

　　或許其二是比黃金更貴的信心。事實(shí)上，無論是從政策的誠意和決心、底部的歷史經(jīng)驗(yàn)、周期的客觀規(guī)律還是經(jīng)濟(jì)與市場內(nèi)生的韌性來看，在當(dāng)前這個(gè)最難熬的邊緣時(shí)刻，都要保持信心。

　　因?yàn)槭袌龅倪\(yùn)行機(jī)制有些類似于人體的感知外界的方式，我們的手可能已經(jīng)觸及了暖流，仍然需要通過神經(jīng)元傳遞到大腦，再經(jīng)過處理和解讀，才會(huì)有升騰的暖意。

　　但量變總會(huì)引發(fā)質(zhì)變，當(dāng)聚集的火苗成為一束微光，這束微光又燃起燎原的火焰，那么再冷的冰雪也會(huì)被消融。

　　那么某時(shí)某刻，資金和信心的雙重沖擊或會(huì)為最終的反轉(zhuǎn)帶來契機(jī)。那些年市場的反轉(zhuǎn)總是突如其來，還來不及感知變化，真正的變化就已經(jīng)在悄然中發(fā)生了。

　　聊聊“失落”的信心

　　雖然知易行難，面對當(dāng)前A股的“困難時(shí)間”，堅(jiān)定信心、著眼長期，才是“贏在最后”的核心與關(guān)鍵?；販y過去15年間萬得偏股混合型基金指數(shù)的表現(xiàn)：

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2007.01.01-2022.09.30，計(jì)算方法：統(tǒng)計(jì)上證指數(shù)對應(yīng)點(diǎn)位以下，持有萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI）6個(gè)月、1年、2年、3年、5年的收益分布水平。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品收益。

　　在3000點(diǎn)以下買入萬得偏股混合型基金指數(shù)：

　　持有6個(gè)月、1年、3年、5年的平均收益率分別為11.56%、22.47%、46.08%和61.99%

　　持有6個(gè)月、1年、3年取得正收益的占比為70.98%、83.32%和86.05%，如果將持有期拉長至5年，則取得正收益的比例上升至100%。

　　投資路上，悲觀者可能正確，但樂觀者往往成功。哪有什么無心插柳，都是堅(jiān)持后的水到渠成。

　　今天的行情的確有些“蝦仁豬心”，讓小編依稀記起了2018年大盤跌到2400點(diǎn)時(shí)的絕望，無數(shù)次雙眼通紅想刪號(hào)重練，又無數(shù)次回想起自己在“股災(zāi)”和“熔斷”中的經(jīng)歷，把理性從失智的邊緣拉回來。

　　這次也一樣，失智邊緣，小編選擇了繼續(xù)臥倒。股市在低位的走勢的確有些類似于“上戰(zhàn)場赤身肉搏”，狹路相逢勇者勝。作為一個(gè)老基民，小編參與了大盤5000多點(diǎn)的火熱，也從1800多點(diǎn)的低谷中挺了過來，這點(diǎn)風(fēng)浪又算什么呢？

　　冬至過后、白晝漸長；萬物更新、舊疾當(dāng)愈；長安常安、來日可期。

　　或許當(dāng)下的A股對所有人而言都是大雨滂沱，但天總會(huì)放晴。盡管破曉前的黑夜最難將息，總會(huì)見到曙光乍現(xiàn)，太陽從東邊升起。

　　已經(jīng)在谷底了，怎么走都該是向上了吧。