3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)又打響 如何應(yīng)對A股的“磨底時刻”？

　　來源：華夏基金

　　昨天，不少人一直在盯盤，看著滬指重回“2”字頭的那一刻，紛繁的情緒如潮水般涌來。這是老基民們?nèi)松械贜次參與3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，賬戶都是綠的，紅了的只有眼眶……

　　這種“跌麻”行情為何再度出現(xiàn)？

　　從宏觀因素來看，地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)基本面尚未企穩(wěn)，短期邊際改善后又再度回落，引發(fā)部分擔(dān)憂。此外，隨著市場回調(diào)，部分絕對收益產(chǎn)品達(dá)到警戒線及止損線，控制回撤而引發(fā)止損壓力，或是部分拋壓來源。

　　大勢上，A股自2021年初至今下跌將近三年，而港股跌四年了，情緒共振之下，往往短期的悲觀迅速而猛烈，引發(fā)陰跌及連帶止損盤。

　　我們之前一直說，A股正處于磨底階段，反彈也難以一蹴而就。而歷史上A股在每一輪走出低谷前的，都伴隨著市場的來回反復(fù)、方向莫辨。但越是在市場低迷、信心缺乏的時候，越應(yīng)該讓自己冷靜下來，回歸投資最本質(zhì)的道理。

　　不要浪費(fèi)錯誤定價的機(jī)會

　　當(dāng)發(fā)生危機(jī)時，我們需要賺錢。賺錢有兩個前提條件，第一得有錢，第二得有種，敢花這筆錢?！饦滟Y本創(chuàng)始人霍華德·馬克思

　　長期投資收益率的就等于估值的變動乘以基本面的變動，而估值的影響力在很多時候并不亞于基本面。

　　如果股價出現(xiàn)低估，那一定是因?yàn)榇嬖谪?fù)面因素，又或者大家都對其抱有悲觀的預(yù)期。但是，一旦這些負(fù)面影響得以消除，估值將會迅速回升，那么股價必然不會再是當(dāng)前的價格。

　　對于價值投資者而言，他們一直在尋找股價被錯誤定價帶來的投資機(jī)會，賺取價格回歸內(nèi)在價值的收益。但事實(shí)上，資本市場的定價是較為有效的，能夠把握住的市場犯錯的機(jī)會并不多，大概率都出現(xiàn)在極度悲觀的時刻。

　　目前來看，上證50的市盈率-TTM已經(jīng)低于2018年底，上證指數(shù)和滬深300的市凈率分別來到上市以來的0.43%、0.63%分位點(diǎn)。（來源：Wind，2023-12-4）

　　說起“便宜”與“錯誤定價”，我們再看股債性價比。衡量股債性價比的指標(biāo)是風(fēng)險溢價，通常指股票市場指數(shù)市盈率的倒數(shù)與十年期國債收益率的差值。指標(biāo)越大，意味著此時投資權(quán)益資產(chǎn)的性價比越高。

　　截至2023年12月4日，Wind全A風(fēng)險溢價為3.23%（1/市盈率(%)-中國10年國債收益率(中證)），權(quán)益市場位于相對底部位置。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-12-4）

　　回測2009年以來在風(fēng)險溢價3%以上，買入偏股混合型基金指數(shù)和滬深300指數(shù)：

　　不論持有3個月、6個月還是1年均具備非常有吸引力的勝率（正收益占比）和平均收益率（平均漲幅），如果把持有期拉長至2年或者3年，投資效果更加顯著優(yōu)異。

　　數(shù)據(jù)來源：華夏基金，Wind，公開數(shù)據(jù)，測算日為2023年9月28日。偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI）。平均勝率計(jì)算公式：日收益率大于0的天數(shù)占區(qū)間天數(shù)的比例。平均收益率計(jì)算公式：以點(diǎn)位區(qū)間內(nèi)各個交易日為基準(zhǔn)3個月、6個月、一年、兩年、三年后相關(guān)指數(shù)的點(diǎn)位/計(jì)算日相關(guān)指數(shù)點(diǎn)位-1。以上數(shù)據(jù)僅用于歷史數(shù)據(jù)分析，不作為投資建議。

　　在這樣的位置，即便短期或有波折，但A股長期的投資價值已經(jīng)逐步清晰。

　　保持鈍感力，“以靜制動”

　　投資的本質(zhì)是追求風(fēng)險和成本調(diào)整之后的長期、可持續(xù)的投資回報，克服恐懼和貪婪，相信簡單的常識?！爸笖?shù)基金之父”約翰·博格

　　資本市場變幻莫測，有時風(fēng)和日麗，有時卻泥沙俱下。正如喬治·索羅斯的理論，資本市場天生存在不穩(wěn)定性，而這是人性本身存在的認(rèn)知缺陷導(dǎo)致的。

　　對于投資者而言，既然我們無法改變市場運(yùn)行的內(nèi)心機(jī)制，不妨轉(zhuǎn)而利用市場的不穩(wěn)定性，保持鈍感力，以靜制動找到投資機(jī)會，因?yàn)闃O端的市場行情時常也會演繹成良好的投資時機(jī)。

　　但是大量研究表明，投資人的行為很大程度會受市場行情影響，而非理性分析。市場大漲帶動的樂觀情緒一度是投資者入市的主要考量，買在“人聲鼎沸時”更是引發(fā)虧損的重要原因。

　　如圖所示，基金發(fā)行的高峰通常對應(yīng)著滬深300指數(shù)的階段性高點(diǎn)，輝煌就要階段性謝幕，而當(dāng)基金發(fā)行陷入“清冷時刻”，無人問津之際，中長期看反而是一個較好的買點(diǎn)。

　　（數(shù)據(jù)來源：Wind，統(tǒng)計(jì)日為2023-11-1。注：偏股型新成立基金份額利用wind指標(biāo)“中國：新成立基金份額：偏股型”按月加總獲得，包含偏股型新發(fā)基金。）

　　今年以來，公募基金新發(fā)持續(xù)處于底部修復(fù)區(qū)間。我們做了一個統(tǒng)計(jì)，這一波的冰點(diǎn)大致與2012年7月、2014年6月、2015年9月、2018年7月這幾個新基發(fā)行大底旗鼓相當(dāng)。

　　那么在上述幾個“清冷時刻”買基金會怎么樣呢？回測結(jié)果顯示，如果在上述低谷期買入寬基指數(shù)、萬得權(quán)益基金指數(shù)，持有一年、三年大概率可以斬獲不錯的業(yè)績回報。

　?。ㄗⅲ簲?shù)據(jù)來自Wind，萬得基金指數(shù)，分別統(tǒng)計(jì)2012.7.30、2014.6.30、2015.9.30、2018.7.31買入不同指數(shù)持有1年和3年漲幅。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表投資建議。）

　　不過，克服人性談何容易，想要保持“鈍感力”也是一件知易行難的事情，還需要在實(shí)操當(dāng)中不斷修煉心態(tài)。

　　如果感覺自己的心態(tài)還不足以每天面對波動而無動于衷，不如減少對于市場的關(guān)注，保持紀(jì)律、按時定投，這是面對市場震蕩最簡單可行的方式。

　　當(dāng)市場下行，基金單位凈值較低，這時候同樣的金額可以買到更多的基金份額，起到平均成本、平滑風(fēng)險的作用，在未來反彈來臨的時候，也有望取得更佳的收益率。

　　相信經(jīng)濟(jì)與市場的內(nèi)心韌性，相信周期

　　當(dāng)人們在為“黃金十年”找論據(jù)時，市場離見頂就不遠(yuǎn)了；當(dāng)人們在為長期的悲觀尋找理由時，市場已經(jīng)在底部區(qū)域了。——《投資中最簡單的事》邱國鷺

　　特殊的兩年多，在時代浪潮的裹挾下，我們一起經(jīng)歷了很多，在快與變之中，在生與朽之間，宏觀敘事的波動在每個人身上留下痕跡，在漫長的大底和百年未有之大變局下，滋生了一些悲觀的聲音。

　　事實(shí)上，在過去每一次市場底部，市場都會產(chǎn)生出這樣那樣的、在當(dāng)時感覺完全無從下手的中長期悲觀問題，極端的市場環(huán)境總會滋生極端的宏觀敘事。

　　但平心而論，當(dāng)前的極度悲觀與21年初認(rèn)為“核心資產(chǎn)永遠(yuǎn)漲”的思路其實(shí)別無二致，都是基于當(dāng)下情緒的線性外推。似乎每隔幾年，“這次不一樣”就換個新面孔出現(xiàn)。

　　2008年，海外次貸危機(jī)爆發(fā)引發(fā)全球金融危機(jī)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，滬指從2008年1月的5522點(diǎn)連續(xù)下跌，最大回撤達(dá)到70%。彼時的市場信心盡失，一片哀鴻遍野。

　　結(jié)果呢？伴隨著“四萬億計(jì)劃”的正式出臺，2009年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)大幅回暖，上證指數(shù)也從1664的低點(diǎn)上漲至2009年8月的3478點(diǎn)。

　　2013年，伴隨著歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，國內(nèi)市場有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增速下臺階，再度面臨考驗(yàn)。很多人表示之前“放水”的模式難以沿用，這場“危機(jī)”必定在所難免。

　　結(jié)果呢？在“一帶一路”倡議提出之后，伴隨著政治局會議對2013 年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)，“杠桿?！迸c“改革牛”同時啟動，滬指在此后2年開啟了上漲至5178點(diǎn)的大牛市。

　　2018年，我國GDP增速持續(xù)下滑，內(nèi)有金融去杠桿壓力，外有貿(mào)易摩擦壓制市場情緒，極度的悲觀讓A股出現(xiàn)了幾乎單邊下行的走勢。彼時的市場擔(dān)憂地緣關(guān)系加劇，擔(dān)憂去杠桿將使得經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長點(diǎn)，擔(dān)憂缺乏足夠杠桿穩(wěn)增長也將難見效果。

　　結(jié)果呢？2019年1月PMI指數(shù)見底回升，滬指最后一跌之后便開啟了新一輪長牛，在隨后的2年上漲至3731點(diǎn)。（來源：Wind）

　　但無論是2008年、2013年還是2018年，所謂的“這次不一樣”往往是表象，最終本質(zhì)都一樣。

　　很多所謂的中長期悲觀預(yù)期和邏輯，實(shí)際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲而被嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就無人提起了。

　　無論是經(jīng)濟(jì)還是投資，周期將永遠(yuǎn)勝在最后。周期的起伏、途中的艱辛如何摧殘一個人的意志，就將如何嘉獎并升華那些堅(jiān)持到最后的贏家。

　　過去十多年間，我們見證了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，見證了滬深300指數(shù)金融地產(chǎn)行業(yè)占比的持續(xù)下降，也見證了大量科技，醫(yī)藥，消費(fèi)和制造類別的公司從小到大、從弱到強(qiáng)，而中國資本市場的總市值也從30萬億不到擴(kuò)充到了百萬億級別。

　　拉長時間看，任何一次周期性的“均值回歸”都是我們擁抱結(jié)構(gòu)性“趨勢加強(qiáng)”的機(jī)會。即便個股和基金都難以跳出市場本身的波動，但是優(yōu)秀的資產(chǎn)總是能夠在下行過程中積蓄力量，并且在下一次上行過程中率先起跳并且跳得更高。

　　文章最后，小編想再次引用國家領(lǐng)導(dǎo)人在2018年進(jìn)博會上的發(fā)言作為結(jié)尾：“中國經(jīng)濟(jì)是一片大海，而不是一個小池塘。大海有風(fēng)平浪靜之時，也有風(fēng)狂雨驟之時。沒有風(fēng)狂雨驟，那就不是大海了。狂風(fēng)驟雨可以掀翻小池塘，但不能掀翻大海。經(jīng)歷了無數(shù)次狂風(fēng)驟雨，大海依舊在那兒！經(jīng)歷了5000多年的艱難困苦，中國依舊在這兒！面向未來，中國將永遠(yuǎn)在這兒！”