華商基金：三維度洞察金價(jià)幾何

　　導(dǎo)語:

　　攻玉之道，嘗問于賢。面對(duì)投資市場(chǎng)的風(fēng)云變幻，華商基金誠(chéng)意推出《華商好基會(huì)》專欄，以期通過華商基金資產(chǎn)配置部獨(dú)立、專業(yè)的研究視角，為各位投資者提供專業(yè)、審慎的觀點(diǎn)，傳播長(zhǎng)期、理性的投資世界觀與方法論，分享合理、實(shí)用的資產(chǎn)管理智慧與經(jīng)驗(yàn)。華商基金立志超越一時(shí)的市場(chǎng)低谷或高峰，努力成為投資者駛向財(cái)富彼岸的忠實(shí)、長(zhǎng)期的伴侶。

　　正文：

　　作為近幾年有著不俗表現(xiàn)的大類資產(chǎn)，黃金的機(jī)會(huì)如何把握牽動(dòng)著不少投資者的心。

　　此前流行的思路是從與金價(jià)走勢(shì)有較強(qiáng)同步性的美國(guó)實(shí)際利率出發(fā)，通過推演實(shí)際利率走勢(shì)，預(yù)判黃金走勢(shì)。但這種思路弊端之一是實(shí)際利率較抽象，通常以通脹保護(hù)型國(guó)債利率表征，對(duì)于普通投資者難有直觀感受，二是去年初海外爆發(fā)地緣沖突以來，兩者走勢(shì)持續(xù)背離，大大減弱了推演美國(guó)實(shí)際利率的意義。

　　今天不妨探討一種比較通俗易懂的思路。

　　數(shù)據(jù)來源：萬得信息，數(shù)據(jù)截至2023.11.17

　　三大屬性出發(fā)構(gòu)筑思路

　　黃金有三大投資屬性已經(jīng)接受了時(shí)間檢驗(yàn)，分別是抗通脹、不生息、安全性?？梢試L試從這三大屬性出發(fā)。

　　首先是抗通脹，假設(shè)其他條件不變，社會(huì)物價(jià)的整體上漲可能會(huì)促使黃金隨之漲價(jià)。這種能力源自黃金的三個(gè)自然特征，一是全球儲(chǔ)量十分有限且每年開采量較穩(wěn)定；二是黃金不像鉆石那樣人工可合成，全球儲(chǔ)量即是它的供給上限；三是存儲(chǔ)成本低，不像石油那樣一旦開采就會(huì)隨著時(shí)間揮發(fā)損耗，且密度大，全球黃金儲(chǔ)量堆起來也就能填滿幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)泳池。

　　然后是不生息，意味著黃金不會(huì)明顯受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但也相應(yīng)更加抵御經(jīng)濟(jì)衰退。對(duì)比之下，很多其他資產(chǎn)，比如股票、債券、地產(chǎn)，都可能持續(xù)生息（股息、利息或者租金）。而但凡是生息資產(chǎn)，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較敏感。容易想象的場(chǎng)景是經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)，社會(huì)閑置資本稀缺，債券利率上升；上市公司也伴隨盈利提升加大分紅；租客則因房?jī)r(jià)和工資上漲而不得已支付更多租金。經(jīng)濟(jì)衰退的場(chǎng)景則剛好相反。

　　最后的安全屬性也是近幾年金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率持續(xù)背離的重要原因。此前，黃金和美國(guó)國(guó)債在安全性上可能不相上下，但伴隨逆全球化趨勢(shì)的不斷驗(yàn)證，尤其是去年重大地緣沖突爆發(fā)后，投資者更加意識(shí)到，突發(fā)黑天鵝時(shí)可能誰也難以幸免，比如外國(guó)央行持有的美國(guó)國(guó)債有被凍結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，不僅逆全球化加劇，美國(guó)政府還在特殊時(shí)期大幅透支財(cái)政支出，今年又反常繼續(xù)提高赤字，導(dǎo)致其主權(quán)信用評(píng)級(jí)持續(xù)面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但黃金的安全性則始終如一，也沒有股票或債券的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　尋找領(lǐng)先指標(biāo) 按圖索驥之

　　在此基礎(chǔ)上，可以尋找一些領(lǐng)先金價(jià)走勢(shì)的定量指標(biāo)，通過跟蹤這些定量指標(biāo)的異動(dòng)點(diǎn)來把握黃金交易機(jī)會(huì)?；蚴菄L試偏定性的邏輯推演，通過分析上述三大屬性的線索來推演金價(jià)走勢(shì)，比如“通脹高企+經(jīng)濟(jì)衰退”的滯脹階段時(shí)可能更有利于黃金。

　　定量方面，每月公布的“美國(guó)私人部門新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)”和每季度公布的“美國(guó)政府國(guó)防支出”、“美國(guó)凈儲(chǔ)蓄占國(guó)民總收入比重”等數(shù)據(jù)，對(duì)美元計(jì)價(jià)黃金可能有一定領(lǐng)先性，三個(gè)指標(biāo)在邏輯上都或多或少對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、主權(quán)信用、通貨膨脹等與黃金三大投資屬性較相關(guān)的因素。而最新公布的美國(guó)國(guó)防支出和新增就業(yè)人數(shù)在邊際上升，凈儲(chǔ)蓄比重在邊際下降，整體對(duì)金價(jià)可能有一定支撐作用。

　　不過，上述定量分析針對(duì)的是美元計(jì)價(jià)黃金。現(xiàn)實(shí)中，投資者可能更多接觸的還是人民幣計(jì)價(jià)黃金，還會(huì)有人民幣匯率、國(guó)內(nèi)金價(jià)溢價(jià)率等額外因素影響，尤其是目前人民幣匯率可能接近歷史極值水平，額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)可能也是不容忽視的。

　　本文來自華商基金資產(chǎn)配置部研究員李健。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本文信息僅為投資者教育之目的，力爭(zhēng)以簡(jiǎn)明易懂的語言介紹證券投資基礎(chǔ)知識(shí)，揭示投資風(fēng)險(xiǎn)。本文信息不構(gòu)成對(duì)投資者的任何投資建議。投資者不應(yīng)以該等信息取代其獨(dú)立判斷或僅依據(jù)該等信息作出投資決策。

　　基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉的態(tài)度管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資須謹(jǐn)慎。敬請(qǐng)投資者選擇符合風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)的產(chǎn)品。