醫(yī)藥行情回暖 后市重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？

　　來(lái)源：嘉實(shí)基金

　　今年以來(lái)，受多重因素影響，醫(yī)藥板塊持續(xù)震蕩，處于近三年來(lái)底部區(qū)域。近期，隨著海外“減肥藥”行情的爆發(fā)，以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥在美獲批上市等利好，醫(yī)藥行情開(kāi)始出現(xiàn)回暖跡象。

　　數(shù)據(jù)方面，近3個(gè)月來(lái)，醫(yī)藥生物行業(yè)上漲9.33%。清冷多時(shí)的醫(yī)藥板塊逐漸初現(xiàn)頭角，呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。醫(yī)藥板塊的回暖，能否持續(xù)？哪些方向值得重點(diǎn)布局？下面讓我們從政策、行業(yè)發(fā)展等方面，為您一探究竟。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，截至11月30日

　　哪些原因促成了本輪醫(yī)藥反彈？

　　對(duì)于最近醫(yī)藥板塊回暖背后的邏輯，嘉實(shí)基金大健康研究總監(jiān)郝淼認(rèn)為，醫(yī)藥板塊處于估值、業(yè)績(jī)、政策、機(jī)構(gòu)配置的多重底部。經(jīng)歷近兩年多的調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值到了歷史上相對(duì)低的區(qū)域，有較高的安全邊際，目前的性價(jià)比較為突出，這是醫(yī)藥板塊目前最大的投資邏輯。

　　從估值看，目前醫(yī)藥板塊的估值和持倉(cāng)均處于歷史底部。截至11月23日，中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)市盈率TTM為30.19倍，處于近十年來(lái)18.73%分位點(diǎn)。

　　中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)歷史估值

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

　　而當(dāng)前真正影響行業(yè)發(fā)展及景氣的驅(qū)動(dòng)因素，或已出現(xiàn)改善向好的苗頭。

　　集采政策方面，自去年下半年集采政策轉(zhuǎn)暖后，主要的集采聯(lián)盟在規(guī)則中均會(huì)增加“復(fù)活條款”，降幅達(dá)到設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)后即可中選，相比早期的最低價(jià)中標(biāo)，集采規(guī)則早已回歸合理。

　　此外，2023年版的醫(yī)保續(xù)約規(guī)則，在簡(jiǎn)易續(xù)約部分減緩了藥價(jià)的降幅，給市場(chǎng)以更為明確的預(yù)期，有助于國(guó)談續(xù)約的常態(tài)化，創(chuàng)新藥支付環(huán)境迎來(lái)邊際改善。

　　嘉實(shí)大健康研究總監(jiān)郝淼認(rèn)為，從最近一年多的品類集采降價(jià)結(jié)果看，很多品類的降幅已經(jīng)比之前要明顯縮窄，這背后是整個(gè)集采的規(guī)則在不斷優(yōu)化。政策方面的態(tài)度是有變化的。它不追求產(chǎn)品價(jià)格的惡性競(jìng)爭(zhēng)和大幅降價(jià)，還是要保證產(chǎn)業(yè)的合理利潤(rùn)來(lái)去維系產(chǎn)業(yè)的良性的動(dòng)態(tài)的發(fā)展。

　　隨著政策的不斷完善，大方向和框架是往支持和鼓勵(lì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的方向在變化。大家對(duì)于政策不用特別擔(dān)心，應(yīng)該抱有一種積極樂(lè)觀的態(tài)度去看待。

　　另一方面，在多重利好政策下，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥從“與國(guó)際接軌”到“出?！币苍谥鸩綄?shí)現(xiàn)。創(chuàng)新已然成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要推動(dòng)力，中國(guó)制藥行業(yè)的發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的階段。

　　根據(jù)藥研網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2023年上半年中國(guó)創(chuàng)新藥出海項(xiàng)目約17項(xiàng)，披露總金額達(dá)143億美元，是去年同期的三倍多。海外市場(chǎng)的拓展，成為中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)新的增長(zhǎng)空間。

　　近期海外市場(chǎng)GLP-1類“減肥神藥”引起了巨大關(guān)注，而除了減重外，該類藥物在心血管保護(hù)、NASH、AD等新適應(yīng)癥方向也有巨大空間，這為醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，對(duì)行業(yè)信心帶來(lái)了積極影響。

　　還有哪些積極因素在積累？

　　一個(gè)最明顯的積極因素是資金流入！被機(jī)構(gòu)資金低配的醫(yī)藥行業(yè)正在迎來(lái)加倉(cāng)，季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，全市場(chǎng)基金的醫(yī)藥持倉(cāng)占比為12.18%，環(huán)比提高1.11個(gè)百分點(diǎn)；剔除債基、指數(shù)基金、醫(yī)藥相關(guān)主題基金后，醫(yī)藥板塊持倉(cāng)在7.71%，同比提高1.19個(gè)百分點(diǎn)。

　　細(xì)分板塊上，2023年第三季度醫(yī)藥板塊中，CXO倉(cāng)位提高最明顯，中藥倉(cāng)位下降略明顯，其他子行業(yè)倉(cāng)位變化不大。從絕對(duì)金額來(lái)看：醫(yī)藥基金，CXO回到第一倉(cāng)位，其次是化學(xué)制劑、中藥、醫(yī)療服務(wù)；對(duì)于非醫(yī)藥主動(dòng)基金，化學(xué)制劑第一倉(cāng)位，其次是醫(yī)療設(shè)備、CXO。

　　從基本面來(lái)看，醫(yī)藥上市公司披露的三季報(bào)顯示，線下藥店、醫(yī)院、化學(xué)制劑、血液制品、CXO、醫(yī)療耗材、診斷服務(wù)等領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量維持在較好的水平。

　　而去年由于疫情因素的擾動(dòng)，醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)2022年三季度高基數(shù)、2022年四季度至2023年一季度低基數(shù)的狀態(tài)，預(yù)計(jì)今年三季度會(huì)是醫(yī)藥板塊的業(yè)績(jī)低點(diǎn)，后續(xù)有望逐季改善。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，老齡化和消費(fèi)升級(jí)是奠定醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期需求的基礎(chǔ)，技術(shù)創(chuàng)新是是行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力。在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)仍有望保持年化接近雙位數(shù)左右的復(fù)合增長(zhǎng)，部分高壁壘、高景氣的創(chuàng)新賽道仍有望保持20%以上的行業(yè)增速。

　　從過(guò)往數(shù)據(jù)看，2010-2020年國(guó)內(nèi)衛(wèi)生費(fèi)用支出的復(fù)合增速為13.70%（同期GDP復(fù)合增速在9.65%），至2020年底，衛(wèi)生費(fèi)用占GDP的比重提升至7.10%，但該比例相較歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家仍有顯著差距，且在新冠疫情后預(yù)計(jì)我國(guó)對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的投入力度將進(jìn)一步加大。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，世界衛(wèi)生組織

　　海外醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期表現(xiàn)如何？

　　從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本醫(yī)藥板塊長(zhǎng)期大幅跑贏市場(chǎng)、醫(yī)療器械和創(chuàng)新藥企表現(xiàn)更優(yōu)。1981年，日本開(kāi)始醫(yī)保控費(fèi)，藥品、器械價(jià)格下調(diào)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生明顯沖擊，行業(yè)從快速增長(zhǎng)進(jìn)入下行區(qū)間。

　　1983年至1990年期間，短期內(nèi)醫(yī)?？刭M(fèi)的確沖擊了行業(yè)的表現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)雖然上漲，但整體弱于市場(chǎng)。1991至今，雖然經(jīng)歷了日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的影響，但醫(yī)藥板塊（東證藥品指數(shù)同比上漲201% 、東證精密儀器指數(shù)同比上漲430%，同期東證指數(shù)僅上漲10.3%）長(zhǎng)期跑贏整體市場(chǎng)，取得了較好的超額收益。

　　日本1990 年至今漲幅靠前的醫(yī)藥企業(yè)，市值在1萬(wàn)億日元以上的共16家，集中在醫(yī)療器械和藥品兩大板塊（藥企9家，醫(yī)療器械6家，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療1家）。藥品和器械企業(yè)經(jīng)歷了類似的成長(zhǎng)路徑：國(guó)內(nèi)醫(yī)保控費(fèi)打擊下企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)低谷，后依靠技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)際化發(fā)展，逐步打造出新的成長(zhǎng)曲線。

　　資料來(lái)源：BLOOMBERG

　　重點(diǎn)關(guān)注哪些方向？

　　嘉實(shí)大健康研究總監(jiān)郝淼表示，創(chuàng)新藥板塊仍舊是一個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的賽道，看好中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的前景，創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)企業(yè)目前有較為顯著的投資價(jià)值。創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域，有望受益于政策層面持續(xù)支持，成長(zhǎng)空間較大。同時(shí)，也看好為創(chuàng)新藥研發(fā)服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈，如研發(fā)生產(chǎn)外包、科研服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域。在估值方面，創(chuàng)新藥板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后也處于估值底部區(qū)間。

　　臨近年底，郝淼認(rèn)為，創(chuàng)新藥領(lǐng)域看點(diǎn)頗多。ESMO、ASH等行業(yè)會(huì)議陸續(xù)舉行，且有2023年創(chuàng)新藥談判落地，同時(shí)國(guó)際化進(jìn)展也值得期待。國(guó)家醫(yī)保局陸續(xù)發(fā)布《談判藥品續(xù)約規(guī)則》《非獨(dú)家藥品競(jìng)價(jià)規(guī)則》等多項(xiàng)文件，對(duì)于創(chuàng)新藥在醫(yī)保談判細(xì)則上給予多方面支持。

　　從需求端看，目前創(chuàng)新藥銷售金額在中國(guó)藥品市場(chǎng)的占比為10%左右，擁有巨大的成長(zhǎng)空間；從供給端來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企取得技術(shù)層面的長(zhǎng)足進(jìn)步以及國(guó)內(nèi)豐富的臨床研究資源，會(huì)有越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品上市。政策層面對(duì)于創(chuàng)新藥、生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)明確定位為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，醫(yī)保支付等支持性政策持續(xù)推出。創(chuàng)新已然成為行業(yè)未來(lái)發(fā)展的主要推動(dòng)力，中國(guó)制藥行業(yè)的發(fā)展迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的階段。

　　總體看，郝淼預(yù)計(jì)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，全球生物醫(yī)藥投融資有望回暖，對(duì)創(chuàng)新環(huán)境來(lái)說(shuō)比較友好。醫(yī)藥行業(yè)可能迎來(lái)政策、業(yè)績(jī)、估值三重底+創(chuàng)新周期向上的背景，此時(shí)入場(chǎng)或許是較好的時(shí)機(jī)。