磨了那么久 拐點(diǎn)為何遲遲不來(lái)？

　　來(lái)源：中歐財(cái)富

　　盼望著盼望著，市場(chǎng)的拐點(diǎn)究竟到了沒(méi)有？

　　如果看一些底部反轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)，市場(chǎng)底或許已經(jīng)出現(xiàn)了。無(wú)論是從行業(yè)指數(shù)、交易量、資金流向來(lái)看，似乎都在暗示我們，從10月底開(kāi)始，本輪行情或許已經(jīng)發(fā)生了“質(zhì)”的改變。

　　但是，從大家實(shí)際的體感來(lái)說(shuō)，又覺(jué)得市場(chǎng)好像并沒(méi)有起來(lái)，反而一直還在底部區(qū)域磨擦。

　　華泰證券在最近的策略周報(bào)中也提到，回顧過(guò)去幾輪漲跌，市場(chǎng)底通常出現(xiàn)在“信用底（新增社融增速）”和“經(jīng)濟(jì)底（發(fā)電量增速）”之間。但是這一次有些不同，信用底或許已在2021年底出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底或許已在去年底出現(xiàn)了。但現(xiàn)在，2023年都快結(jié)束了，怎么還沒(méi)看到拐點(diǎn)的影子呢？

　　可能我們還是需要正視擺在我們面前的幾點(diǎn)問(wèn)題：

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心還在恢復(fù)中

　　雖然政策頻出，但當(dāng)前地產(chǎn)數(shù)據(jù)不佳仍然在壓制市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和情緒。

　　根據(jù)我們對(duì)高頻數(shù)據(jù)的跟蹤，地產(chǎn)景氣還沒(méi)能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)轉(zhuǎn)好。截至11月19日當(dāng)周，30大中城市商品房成交面積同比下跌22.47%，11月以來(lái)周成交面積的同比降幅較10月也明顯擴(kuò)大，全國(guó)二手房掛牌量指數(shù)小幅上升，掛牌價(jià)指數(shù)持續(xù)下行（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）。

　　綜合看，11月經(jīng)濟(jì)在季節(jié)性支撐下繼續(xù)維持修復(fù)，但中期持續(xù)性和彈性仍然不強(qiáng)。但好消息是，工業(yè)生產(chǎn)正在穩(wěn)步修復(fù)中，修復(fù)的動(dòng)力除了來(lái)自季節(jié)性的貢獻(xiàn)，還受到此前財(cái)政政策發(fā)力后對(duì)需求側(cè)預(yù)期的影響。

　　在地產(chǎn)動(dòng)能缺失的背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步發(fā)力對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)會(huì)起到?jīng)Q定性作用。

　　企業(yè)盈利底的確認(rèn)略有滯后

　　當(dāng)前市場(chǎng)人氣欠佳，部分原因也是因?yàn)樾履茉吹仍缜暗木皻赓惖滥壳斑€處在“價(jià)格戰(zhàn)”和消化估值的過(guò)程中。

　　產(chǎn)業(yè)周期（新能源）是盈利底滯后出現(xiàn)的關(guān)鍵因素

　　資料來(lái)源：Wind，華泰研究

　　如上圖展示的，包括新能源在內(nèi)的一些產(chǎn)業(yè)周期是企業(yè)盈利底滯后出現(xiàn)的關(guān)鍵因素。去年二季度，可選消費(fèi)出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；今年一季度，醫(yī)藥、電子出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；今年二季度，順周期出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，但新能源的拐點(diǎn)直到三季度都沒(méi)出現(xiàn)。

　　一些權(quán)重行業(yè)無(wú)法形成合力，導(dǎo)致全部A股（非金融）的業(yè)績(jī)?cè)鏊俟拯c(diǎn)延后了。

　　北上資金還未大幅回流

　　雖然近期人民幣累計(jì)反彈接近2000點(diǎn)，但北向資金并未大幅回流。就拿上周來(lái)說(shuō)，北向資金只有在11月23日（周四）這一天出現(xiàn)了凈流入50.58億元，其他交易日均為凈流出（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind）。

　　比起外資流入中國(guó)股債市場(chǎng)，這一波人民幣大漲主要是因?yàn)槭艿饺嗣駧趴疹^平倉(cāng)的推動(dòng)，中美關(guān)系的積極信號(hào)和海外加息終結(jié)的預(yù)期一起推動(dòng)了人民幣的升值。同時(shí)，年末和春節(jié)的出口商結(jié)匯也有助于支持人民幣回升。

　　不過(guò)與8-10月份北上資金流出的幅度相比，11月以來(lái)北上流出的節(jié)奏已經(jīng)大幅放緩，這也算是一個(gè)積極的信號(hào)。

　　來(lái)源：ifind，

　　統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2023/01/03-2023/11/24

　　目前市場(chǎng)各項(xiàng)指標(biāo)與去年10月類(lèi)似，但客觀來(lái)看各宏觀條件均出現(xiàn)明顯改善（宏觀高頻數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)好）。市場(chǎng)為什么還沒(méi)有漲起來(lái)，最重要的原因大概率還是跟情緒和信心有關(guān)。否極泰來(lái)，否極大概率是已經(jīng)看到了，泰來(lái)可能還需要再多給點(diǎn)時(shí)間等一等。

　　短期市場(chǎng)博弈性行情在關(guān)鍵事件性催化落地后告一段落，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，情緒指標(biāo)在短期快速回暖后均存在階段性再平衡的需求，因此事件落地后交易情緒小幅回落也比較合理，而且總體上看，仍然處于階段性較高水平。

　　A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)系統(tǒng)性調(diào)整概率不大，我們看好短期市場(chǎng)情緒再平衡后有望開(kāi)啟新一輪反彈行情。