主動(dòng)基金VS被動(dòng)基金 誰(shuí)更勝一籌？

　　來(lái)源：銀華基金

　　今年以來(lái)，AI、央國(guó)企、減肥藥等主線接連轉(zhuǎn)動(dòng)“命運(yùn)的齒輪”，助力行情不斷攀升，不少相關(guān)主題的指數(shù)基金在那些特定的時(shí)間里榮耀化身市場(chǎng)的寵兒，而另一邊，主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻黯淡了許多，不少投資者因此產(chǎn)生了疑惑：主動(dòng)基金和被動(dòng)基金，到底孰優(yōu)孰劣？

　　從長(zhǎng)期維度看，主動(dòng)基金整體占優(yōu)

　　主動(dòng)與被動(dòng)之爭(zhēng)在美國(guó)很早就有過(guò)結(jié)論，即著名的“巴菲特賭約”。巴菲特曾預(yù)測(cè)：從2008年至2017年的十年間，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的收益表現(xiàn)將超過(guò)扣除手續(xù)費(fèi)等各種成本后的對(duì)沖基金組合。而這場(chǎng)賭約，當(dāng)時(shí)只有頂級(jí)對(duì)沖基金經(jīng)理泰德.西德斯接受了挑戰(zhàn)，他精挑細(xì)選了5只對(duì)沖基金來(lái)挑戰(zhàn)巴菲特，證明主動(dòng)管理基金能夠跑贏被動(dòng)指數(shù)。時(shí)間快進(jìn)到9年后，因?yàn)榻Y(jié)果呈一邊倒之勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)完勝對(duì)沖基金，挑戰(zhàn)者只好提前認(rèn)輸。

　　這場(chǎng)賭約的結(jié)果也反映出寬基指數(shù)在美國(guó)市場(chǎng)中的實(shí)力不容小覷，那中國(guó)市場(chǎng)呢？

　　我們以偏股混合型基金指數(shù)代表中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金的平均表現(xiàn)，用它來(lái)對(duì)比以滬深300為代表的被動(dòng)權(quán)益基金，觀察自基日以來(lái)二者的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

中國(guó)主動(dòng)權(quán)益基金VS被動(dòng)權(quán)益基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2003.12.31-2023.9.30。超額收益計(jì)算方法為偏股混合型基金指數(shù)累計(jì)收益率-滬深300指數(shù)累計(jì)收益率。年化收益計(jì)算方法為：區(qū)間收益率（年化）=[(1+區(qū)間收益率)^(250/交易日天數(shù))-1]*100%。指數(shù)的過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)收益。

　　從結(jié)果來(lái)看，偏股混合型基金指數(shù)收益達(dá)807.57%，而滬深300同期收益205.65%，主動(dòng)權(quán)益基金的超額收益達(dá)到601.92%（年化超額6%以上）。

　　從過(guò)程來(lái)看，灰色區(qū)域的面積代表了偏股混合型基金指數(shù)相對(duì)滬深300的超額收益，整體上是呈現(xiàn)上行趨勢(shì)的?？梢?，歷史上主動(dòng)權(quán)益基金在絕大部分時(shí)間中均相對(duì)被動(dòng)權(quán)益基金保持優(yōu)勢(shì)；雖然在諸如2011、2018、2022年這些時(shí)間段稍有落后，超額收益的空間被擠壓，但這種情況一般不會(huì)維持長(zhǎng)久，主動(dòng)權(quán)益基金往往奮起直追，重回領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，甚至能夠創(chuàng)出超額收益的新高點(diǎn)。

　　所以，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，在美國(guó)，被動(dòng)型基金或許是相對(duì)更優(yōu)的選擇；而在中國(guó)，想要獲得超額收益，或許主動(dòng)權(quán)益基金也有用武之地。

　　從行業(yè)維度看，主動(dòng)被動(dòng)各有所長(zhǎng)

　　我們以消費(fèi)、醫(yī)藥和科技這幾個(gè)關(guān)注度較大的行業(yè)為代表來(lái)對(duì)比主動(dòng)基金與被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

• 　　消費(fèi)行業(yè)基金

　　為簡(jiǎn)化計(jì)算規(guī)則，我們以對(duì)應(yīng)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅來(lái)代表被動(dòng)行業(yè)基金的平均收益表現(xiàn)，將其與主動(dòng)行業(yè)基金的平均收益表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比。

　　消費(fèi)行業(yè)主動(dòng)基金VS被動(dòng)基金單年度收益對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動(dòng)基金單年度收益計(jì)算方法：該行業(yè)主動(dòng)基金的單年度收益率平均數(shù)，依據(jù)基金招募說(shuō)明書中約定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)確定行業(yè)基金類別。被動(dòng)基金單年度收益以行業(yè)指年度收益率代表，其中：消費(fèi)行業(yè)指數(shù)為內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)000942.CSI。指數(shù)的過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)收益。

　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在2019年消費(fèi)上漲行情初期，被動(dòng)型基金的表現(xiàn)比主動(dòng)型基金更好，原因可能在于消費(fèi)的上漲行情往往由行業(yè)的龍頭白馬股領(lǐng)漲，被動(dòng)基金對(duì)這些細(xì)分賽道布局或許更廣，大概率能夠充分享受上漲紅利；隨著上漲行情持續(xù)，主動(dòng)基金可能增加對(duì)優(yōu)秀公司的關(guān)注度并力爭(zhēng)甄別其業(yè)績(jī)的持續(xù)性，從而與被動(dòng)基金的收益差距逐漸縮??；而在消費(fèi)的震蕩和下跌行情中，主動(dòng)型基金則有望通過(guò)發(fā)揮選股和擇時(shí)能力，表現(xiàn)出相對(duì)更強(qiáng)的抗跌性。

• 　　醫(yī)藥行業(yè)基金

　　對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)，從2018年至今各種市場(chǎng)行情下，主動(dòng)型基金整體的平均表現(xiàn)均優(yōu)于被動(dòng)基金。

醫(yī)藥行業(yè)主動(dòng)基金VS被動(dòng)基金單年度收益對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動(dòng)基金單年度收益計(jì)算方法：該行業(yè)主動(dòng)基金的單年度收益率平均數(shù)，依據(jù)基金招募說(shuō)明書中約定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)確定行業(yè)基金類別。被動(dòng)基金單年度收益以行業(yè)指年度收益率代表，其中：醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)為800醫(yī)藥指數(shù)000933.SI。指數(shù)的過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)收益。

　　這或許與醫(yī)藥行業(yè)的專業(yè)壁壘較強(qiáng)有關(guān)，并且醫(yī)藥的細(xì)分子行業(yè)較多，子行業(yè)之間的表現(xiàn)差異又通常較大，或?yàn)榛鸾?jīng)理通過(guò)主動(dòng)選股來(lái)獲取超額收益提供了機(jī)會(huì)。

• 　　科技行業(yè)基金

科技行業(yè)主動(dòng)基金VS被動(dòng)基金單年度收益對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2018.1.1-2023.9.30。主動(dòng)基金單年度收益計(jì)算方法：該行業(yè)主動(dòng)基金的單年度收益率平均數(shù)，依據(jù)基金招募說(shuō)明書中約定的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來(lái)確定行業(yè)基金類別。被動(dòng)基金單年度收益以行業(yè)指年度收益率代表，其中：科技行業(yè)指數(shù)為新興成指000171.CSI。指數(shù)的過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)收益。

　　從不同年份來(lái)看，科技行業(yè)主動(dòng)型基金表現(xiàn)均略勝一籌，可能與科技行業(yè)波動(dòng)較大、行情切換較快的天然特征有關(guān)系：一方面，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有望通過(guò)左側(cè)交易埋伏布局科技行業(yè)的上漲機(jī)會(huì)；另一方面，可能由于主動(dòng)基金的調(diào)倉(cāng)靈活性更高，當(dāng)行業(yè)整體發(fā)生不利變化時(shí)，基金經(jīng)理可以選擇及時(shí)獲利了結(jié)或止損。

　　主動(dòng)基金和被動(dòng)基金的對(duì)比總結(jié)

　?。?）投資目標(biāo)：被動(dòng)型基金追求的是跟上標(biāo)的指數(shù)的走勢(shì)；主動(dòng)型基金則是以獲取超越市場(chǎng)平均水平的超額收益為目標(biāo)，基金經(jīng)理一般通過(guò)股債搭配，精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，倉(cāng)位調(diào)整等策略，力爭(zhēng)在長(zhǎng)期中跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。

　?。?）基金費(fèi)率：被動(dòng)型基金無(wú)需大量的主動(dòng)選股和調(diào)倉(cāng)操作，所以無(wú)論是申贖費(fèi)用還是管理費(fèi)用，一般都低于同類主動(dòng)型基金。

　?。?）投資風(fēng)格：被動(dòng)型基金風(fēng)格十分穩(wěn)定，資產(chǎn)配置與跟蹤指數(shù)的底層資產(chǎn)一致，基本不受基金經(jīng)理變更的影響，一般指數(shù)成份股發(fā)生變化時(shí)才會(huì)改變配置；主動(dòng)型基金的風(fēng)格則可能依賴基金經(jīng)理個(gè)人，優(yōu)秀的基金經(jīng)理一般會(huì)有鮮明的投資風(fēng)格和清晰的投資理念，這也是獲得超額收益的要素之一，但發(fā)生基金經(jīng)理變更事件，可能讓風(fēng)格變化較大。

　?。?）風(fēng)險(xiǎn)屬性：被動(dòng)基金是將有限的資金分散配置到指數(shù)的全部成份股中，假設(shè)部分個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴雷，可能會(huì)因?yàn)闄?quán)重較小而對(duì)基金表現(xiàn)影響有限。主動(dòng)基金的配置則不必這么分散，可以有選擇的重倉(cāng)，力爭(zhēng)更高的收益，但基金經(jīng)理也可通過(guò)主動(dòng)操作來(lái)控制回撤。

　　（5）信息披露：一定程度上被動(dòng)型基金的運(yùn)作情況更容易觀察，可通過(guò)其跟蹤指數(shù)的走勢(shì)作為參考；主動(dòng)型基金只按季度頻率公布重倉(cāng)股，半年度頻率公布全部持倉(cāng)，且披露時(shí)間具有一定滯后性。

　　投資者怎么選？

　　存在即合理。在多變的市場(chǎng)中，主動(dòng)和被動(dòng)基金都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，契合自己需求的才是最好的。

　　對(duì)于投資能力較強(qiáng)的投資者而言，或許可以選擇被動(dòng)型基金來(lái)緊密跟蹤市場(chǎng)走勢(shì)；對(duì)于經(jīng)驗(yàn)不足且沒有過(guò)多時(shí)間來(lái)?yè)駮r(shí)的普通投資者而言，或許可以選擇主動(dòng)權(quán)益基金，把選股、調(diào)倉(cāng)等工作交給專業(yè)能力更強(qiáng)的基金經(jīng)理來(lái)動(dòng)態(tài)管理，爭(zhēng)取獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益。

　　而且需要注意的是，主動(dòng)基金與被動(dòng)基金不是非此即彼的關(guān)系，從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，對(duì)二者都進(jìn)行一定的配置或許能更好地分散組合的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：銀華基金）