致終將到來的科創(chuàng)牛：出發(fā)、路口與前方

　　來源：華夏基金

　　出發(fā)之前，“這里的黎明靜悄悄”。

　　2018年11月，“科創(chuàng)板”的概念第一次在黃浦江畔響起，在此之前，并未有公開消息報(bào)道上海證券交易所在籌備一個(gè)新的板塊，市場上也沒有相關(guān)傳聞。

　　“從天而降科創(chuàng)板”，一時(shí)間消息引爆了資本市場?？苿?chuàng)板的誕生雖突然卻不突兀，是對過往許多有益探索的落地，承載著兩個(gè)宏大的歷史使命：

　　第一個(gè)是推動(dòng)中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新；第二個(gè)是完善我國資本市場的基礎(chǔ)制度。

　　2018年開始，以美國掀起對華“貿(mào)易戰(zhàn)”為起點(diǎn)，全球范圍單邊主義、保護(hù)主義快速升溫。中國的經(jīng)濟(jì)、科技發(fā)展和國家安全開始面臨更強(qiáng)的外部威脅和挑戰(zhàn)，也比過去任何時(shí)候都更加需要增強(qiáng)科技強(qiáng)國的動(dòng)能。

　　與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)正處于向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)以及高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，需要與之匹配的多層次資本市場體系提供支持。在科創(chuàng)板設(shè)立之前，我國資本市場主要由滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)市場組成，而科技型企業(yè)普遍具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等天然屬性，早期或難滿足A股上市條件，一度離鄉(xiāng)背井，到境外上市。

　　正是在上述背景下，主席在首屆進(jìn)博會(huì)上宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制。

　　科創(chuàng)板突出和堅(jiān)守“硬科技”定位，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，其誕生標(biāo)志著資本市場再度承擔(dān)使命，肩負(fù)起推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、加速科技創(chuàng)新的重任。

　　一年之后，“夏天的風(fēng)我永遠(yuǎn)記得”。

　　科創(chuàng)板，從提出到落地，歷時(shí)不過259天，而這條路，創(chuàng)業(yè)板走了10年，中小板走了5年。

　　2019年7月21日，科創(chuàng)板開市的前夕，那個(gè)夏天的熱度、燥熱空氣中的風(fēng)隨上海街頭處處可見的張貼著“科創(chuàng)中心”廣告的出租車一起，被人們所永遠(yuǎn)記得。

　　次日，隨著包著紅布的鑼錘敲響開市大鑼，“從天而降科創(chuàng)板”開始了交易，首批25家科創(chuàng)企業(yè)當(dāng)天集中上市。

　　由于科創(chuàng)板的交易機(jī)制在前五個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，出現(xiàn)了久違的個(gè)股大漲行情，根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道：許久沒有看到這種情形的人們驚嘆聲此起彼伏，喧囂迅速占據(jù)了各大財(cái)經(jīng)媒體的頭條。

　　2019年夏日風(fēng)中的那一聲鑼響，正式開啟了中國資本市場的科創(chuàng)時(shí)代，如科創(chuàng)板的英文名“SSE STAR MARKET”所寓意，一顆資本市場的“新星”從那刻冉冉升起。

　　路口：云從四面八方升起來

　　轉(zhuǎn)眼那聲鑼響已是四年前的聲音。

　　從2019年到2023年，是一個(gè)高度濃縮的周期。四年間，世紀(jì)疫情考驗(yàn)著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的韌性，大國博弈又讓一度如火如荼的產(chǎn)業(yè)升級陷入困境。

　　在快與變之中，在生與朽之間，許多人的命運(yùn)被改變，許多企業(yè)的路徑被重寫。

　　與此同時(shí)，相較于開市之初投資者對于個(gè)股的狂熱炒作，經(jīng)歷了四年市場磨練的投資者也變得更加理性。

　　即便在疊加了第四次工業(yè)革命預(yù)期的人工智能大主題面前，整個(gè)科創(chuàng)板市場也表現(xiàn)得比過去沉穩(wěn)了很多，與那年夏天的燥熱完全不同。

　　四年的時(shí)間里，科創(chuàng)板市場在成長，中國產(chǎn)業(yè)也在不斷沉淀中走向升級。

　　不少具有潛力的產(chǎn)業(yè)初露崢嶸，許多企業(yè)已經(jīng)能夠在面對全球的眾多不確定性時(shí)依然保有自身的競爭力，甚至走在全球前沿。

　　如今，科創(chuàng)板已然成為“硬科技”企業(yè)上市首選地，當(dāng)前已有超562家企業(yè)在科創(chuàng)板掛牌上市，板塊總市值突破6萬億，匯聚了大批高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的標(biāo)桿性公司和潛力企業(yè)。（數(shù)據(jù)來源：wind，截至2023-10-31）

　　其中，集成電路領(lǐng)域公司總數(shù)達(dá)107家，占A股同類上市公司的“半壁江山”；

　　生物醫(yī)藥領(lǐng)域上市公司總數(shù)為111家，重點(diǎn)介入癌癥、艾滋病、乙肝等治療領(lǐng)域；

　　在新能源領(lǐng)域，已有15家光伏企業(yè)，19家動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈公司；

　　工業(yè)機(jī)器人、軌道交通等產(chǎn)業(yè)鏈也已初具規(guī)模。（來源：科創(chuàng)板日報(bào)）

　　然而，就在科創(chuàng)板眾多行業(yè)快速發(fā)展并取得了不凡成就的同時(shí)，二級市場上板塊整體的估值卻隨著持續(xù)的調(diào)整來到了歷史低位。

　　根據(jù)賣方統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前科創(chuàng)板整體PE-TTM剔除負(fù)值從最初的80多倍回落到38倍，分位數(shù)僅15%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所；PE剔除虧損企業(yè)；估值的市值數(shù)據(jù)截至2023.10.31）

　　王小波在《黃金時(shí)代》說：“那時(shí)雨季剛過，云從四面八方升起來。天頂上閃過一縷縷陽光。我們有各種選擇，可以到各方向去。所以我在路口站了很久?！?/p>

　　周期的鐘擺搖搖晃晃，站在路口的科創(chuàng)板，到底該走向何方呢？

　　前方：致終將到來的科創(chuàng)牛

　　指數(shù)層面看，走了三年似乎都沒有走太遠(yuǎn)，有人想起了當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)板。

　　兩個(gè)板塊的設(shè)立均是為了支持和促進(jìn)中國創(chuàng)新型企業(yè)、高科技企業(yè)的發(fā)展，同樣推出前三年走勢同樣較為糾結(jié)，有過失意的、蟄伏的那幾年。

　　但是創(chuàng)業(yè)板后來的拔地而起大家想必知道，三年見底后8倍之路的開啟，可以說是天時(shí)地利人和，估值、業(yè)績、政策都到位了。

　　當(dāng)年，起點(diǎn)的干柴（估值達(dá)到開板以來最底部、尚未被投資者充分認(rèn)知，預(yù)期足夠低）、時(shí)代的烈火（12年十八大順利召開，明確繼續(xù)推行創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新與成長成為市場的核心主線）、業(yè)績的烹油（2013年一季度開始，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)濟(jì)邊際改善、并購和互聯(lián)網(wǎng)+浪潮的共振下，盈利增速進(jìn)入上行周期）三者難得兼具，創(chuàng)業(yè)板一觸即燃。

　　站在當(dāng)下的路口審視前方，我們也按“干柴-烈火-烹油”的邏輯來捋捋，看看有多少相似性。

　　“起點(diǎn)的干柴”方面

　　估值水平：開板初期，受益于硬科技的定位以及注冊制制度紅利，科創(chuàng)板被給予較高的估值，隨后經(jīng)過四年多的調(diào)整，科創(chuàng)板估值持續(xù)回落，科創(chuàng)50 PE-TTM剔除負(fù)值為32倍，分位數(shù)僅1%；科創(chuàng)100 PE-TTM剔除負(fù)值為41倍，分位數(shù)僅18%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所；PE剔除虧損企業(yè)；估值的市值數(shù)據(jù)截至2023.10.31）

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所；PE剔除虧損企業(yè)；估值的市值數(shù)據(jù)截至2023.10.31）

　　資金加倉空間：科創(chuàng)板在未來的機(jī)會(huì)持續(xù)得到市場的重視，公募基金對科創(chuàng)板塊的配置倉位也在逐季提升，當(dāng)前仍有較大的空間。而公募基金曾是中小創(chuàng)行情的主力軍，其不斷加倉或?qū)⒅鸩酵苿?dòng)科創(chuàng)板進(jìn)入牛市前夜。

　　“時(shí)代的烈火”方面

　　從政策動(dòng)向看，無論是從中長期宏觀調(diào)控部署（“二十大”、十四五規(guī)劃明確方向，科技科創(chuàng)仍是主線）還是近期資本市場政策（優(yōu)化IPO、規(guī)范減持→科創(chuàng)板承壓因素化解），都能看出科創(chuàng)板確實(shí)是處在政策發(fā)力的方向上。

　　放眼宏觀，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向正在逐步由此前的“高速發(fā)展”向“高質(zhì)量發(fā)展”過渡，科創(chuàng)板所映射的新興產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀槔瓌?dòng)經(jīng)濟(jì)增長的核心力量。面對國際形勢的復(fù)雜變化，科技創(chuàng)新領(lǐng)域的國產(chǎn)替代是大勢所趨，新興科技產(chǎn)業(yè)必將成為未來重要的發(fā)展方向。

　　“業(yè)績的烹油”方面

　　賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為對于上市公司而言，由于經(jīng)營周期的存在，從募資到投入再到產(chǎn)出往往需要經(jīng)歷一段時(shí)間，當(dāng)前科創(chuàng)板募集資金正逐步兌現(xiàn)至業(yè)績，未來，隨著更多公司將募集資金投產(chǎn)并創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益，科創(chuàng)板盈利有望開啟向上周期。（來源：海通證券）

　　當(dāng)前A股上市公司三季報(bào)業(yè)績公布完畢，絕對增速看，科創(chuàng)板2023Q3營收和盈利增速分別為6%、-39%，營收和盈利均拐點(diǎn)向上。往后看，隨著電子產(chǎn)業(yè)周期性需求回暖、醫(yī)藥行業(yè)企穩(wěn)回升，科創(chuàng)板盈利有望進(jìn)一步回暖。

　　當(dāng)前以人工智能為代表的科技行業(yè)正逐漸從想象力驅(qū)動(dòng)的拉估值階段走向應(yīng)用落地，有望切實(shí)推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

　　而在這一發(fā)展路徑中，科創(chuàng)板或?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵陣地，如同當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板踏上互聯(lián)網(wǎng)+浪潮，如若AI+浪潮開啟新的產(chǎn)業(yè)趨勢，那么聚焦硬核科技的科創(chuàng)50、科創(chuàng)100或?qū)⒋┻^黎明前的黑暗，踏浪而行。

　　暗流涌動(dòng)下，潮水的方向在改變，但終局或不會(huì)那么早出現(xiàn)。

　　“夫風(fēng)生于地，起于清蘋之末?！敝袊苿?chuàng)板塊投資的造富之路，或許正在開啟，此后潮水換了個(gè)方向，奔流而去，而在歷史的當(dāng)下，我們都只能模糊地感知到清蘋之末的微微顫動(dòng)。