當(dāng)下A股進(jìn)入“吃飯行情”了嗎？

　　11月，歷來(lái)是A股最重要的投資月份。由于11月的月度收益率中位數(shù)最高，行情演進(jìn)往往伴隨著前三季度業(yè)績(jī)的落地、不確定因素大幅下降，以及新一年的政策展望逐漸展開(kāi)等，而出現(xiàn)所謂的“吃飯行情”。

　　歲末“吃飯行情”的基本條件

　　萬(wàn)得全A約17倍PE處于歷史24%的分位數(shù)，混合基金一年滾動(dòng)回報(bào)率處于歷史上10%的極端區(qū)間，三季度全部A股歸母凈利潤(rùn)結(jié)束連續(xù)9個(gè)季度下滑而有所企穩(wěn)，存量社融同比增速處于歷史低位，以及7.24政治局會(huì)議以來(lái)的政策不斷加碼，共同構(gòu)成當(dāng)前A股市場(chǎng)的基本條件。當(dāng)我們深處谷底，無(wú)論從哪個(gè)方向突圍，路大概率是向上的！

　　A股三大驅(qū)動(dòng)因素的積極變化

　　前三季度，在盈利向下、風(fēng)險(xiǎn)偏好向下、流動(dòng)性格局向上的共同影響下，A股市場(chǎng)延續(xù)震蕩下跌的態(tài)勢(shì)；但從2023過(guò)渡到2024，這三大A股核心驅(qū)動(dòng)將顯著改變。首先，盈利筑底反彈，逐漸走向低幅度修復(fù)通道；其次，中美貨幣政策有望走向共振，流動(dòng)性維持寬松格局；第三，由于政策定力與張力并舉，美債、美元對(duì)A股的影響有望逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望迎來(lái)積極改善的窗口期。

　　預(yù)算赤字突破的象征意義

　　10月份1萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)有三點(diǎn)超預(yù)期：一是在財(cái)年即將收關(guān)之際增發(fā)國(guó)債，突破赤字；二是國(guó)債發(fā)行按特別國(guó)債管理，本可不納入赤字，但本次卻反其道而行之；三是此次國(guó)債增發(fā)，是杠桿加在中央，支出落在地方。10月M1回落至1.9%，連續(xù)6個(gè)月下降后基本觸底，后續(xù)貨幣的寬松仍有空間。

　　基本面預(yù)期的積極變化

　　從上市公司盈利來(lái)看，盡管今年三季度全部A股歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增速為-2.86%，但結(jié)束了自2021年一季度以來(lái)的下行態(tài)勢(shì)，盈利增速已經(jīng)觸底修復(fù)。從核心驅(qū)動(dòng)來(lái)看，隨著補(bǔ)庫(kù)存周期的推進(jìn)，A股盈利有望進(jìn)一步改善。歷史上，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速見(jiàn)底上行的周期，A股多見(jiàn)震蕩上行。

　　全球經(jīng)濟(jì)：遲到的“東升西落”

　　今年以來(lái)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)受地產(chǎn)下行等因素影響，復(fù)蘇力度低于預(yù)期；相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在超額儲(chǔ)蓄的支撐下韌性十足。但隨著超額儲(chǔ)蓄的耗盡，以及制造業(yè)PMI回落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的驅(qū)動(dòng)正在減速；與此同時(shí)，超過(guò)33萬(wàn)億美元的未償還債務(wù)與加息周期后的高利率環(huán)境，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨重重挑戰(zhàn)；加強(qiáng)同中國(guó)的對(duì)話與經(jīng)貿(mào)互動(dòng)，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律。

　　金融市場(chǎng)已為海外經(jīng)濟(jì)走弱計(jì)價(jià)

　　展望2024年，隨著全球經(jīng)濟(jì)“東升西落”，本輪美元、美債收益率的周期大概率筑頂。隨著美聯(lián)儲(chǔ)明年5月降息預(yù)期在全球金融市場(chǎng)逐漸提升，在2022和2023壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的最重要因素已在融冰。隨著美債收益率的見(jiàn)頂回落，A股市場(chǎng)成長(zhǎng)股的估值壓制被逐漸解除。

　　11月，不可辜負(fù)的期待

　　統(tǒng)計(jì)2007年股權(quán)分置改革以來(lái)A股市場(chǎng)的月度回報(bào)走勢(shì)，有以下幾個(gè)典型的規(guī)律：（1）11月是全部A股月度收益率中位數(shù)最高的月份，即“賠率”最高；（2）如果用月度正收益概率來(lái)看，7月、10月、11月都是僅次于2月的月份，即“勝率”較高。

　　原因在于前三季度業(yè)績(jī)公布之后，不確定因素逐漸下降；而且，隨著年底重要會(huì)議來(lái)臨之前，市場(chǎng)對(duì)于政策充滿憧憬，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也往往有助于提升。

　　行業(yè)配置，從啞鈴策略到三角形結(jié)構(gòu)

　　前三季度，進(jìn)攻買科技成長(zhǎng)、防守買高股息紅利資產(chǎn)的“啞鈴型”策略，隨著美債收益率見(jiàn)頂回落，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望逐漸提升，而逐漸過(guò)渡到“三角形結(jié)構(gòu)”：在前期“啞鈴型”配置中，強(qiáng)化對(duì)于醫(yī)藥和順周期行業(yè)的配置。

　　（文章來(lái)源：富國(guó)基金）