醫(yī)藥這次上漲和歷史幾輪大行情有何不同？

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　8月底以來(lái)，醫(yī)藥（申萬(wàn)）指數(shù)漲幅達(dá)10.27%，中證醫(yī)藥指數(shù)漲幅達(dá)8.49%。

　　截至最新收盤(pán)，觀察近60日主題ETF行情走勢(shì)，被醫(yī)藥主題ETF霸榜，其中漲幅超過(guò)10%的醫(yī)藥主題ETF有27只。

　　爆火的“吃藥”行情先有“減肥藥”的橫空出世，后有美債收益率下行的外部利好催化。

　　這次漲和歷史幾輪大行情有何不同？在估值、持倉(cāng)和市場(chǎng)情緒的三重共振向上中，行情持續(xù)性如何？可以關(guān)注哪些板塊的后續(xù)機(jī)會(huì)？

　　回顧醫(yī)藥的歷史行情，二十余年來(lái)，醫(yī)藥板塊節(jié)節(jié)攀升，醫(yī)藥（申萬(wàn)）指數(shù)捕獲了743.95%的收益，相對(duì)大盤(pán)有626.56%的超額。其間，醫(yī)藥（申萬(wàn)）指數(shù)最高上漲超 13 倍，而同期上證指數(shù)僅上漲2倍多，萬(wàn)得全A上漲約5倍。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2000-01-01至2023-11-07。指數(shù)歷史走勢(shì)不預(yù)示未來(lái)，不構(gòu)成對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的保證。

　　從漲幅來(lái)看，2000年以來(lái)醫(yī)藥經(jīng)歷了四輪牛市行情，分別是06-07年的大盤(pán)牛、09-10年的新醫(yī)改牛、13-15年的創(chuàng)新牛以及19-20年的疫情牛。從相對(duì)大盤(pán)的超額收益來(lái)看，除了06-07年的大盤(pán)牛是行情中醫(yī)藥沒(méi)有跑出相對(duì)超額，其他三輪牛市行情均展現(xiàn)除了牛場(chǎng)熊短的特征，無(wú)疑是大A眾長(zhǎng)期走勢(shì)較為穩(wěn)健的板塊之一。

　　大家對(duì)醫(yī)藥最深刻的印象或許還在受2021年以來(lái)集采重創(chuàng)，這個(gè)長(zhǎng)坡厚雪的剛需賽道也沉寂了兩年多，這說(shuō)明醫(yī)藥與政策強(qiáng)掛鉤，其表現(xiàn)對(duì)政策影響敏感。但復(fù)盤(pán)歷史，不只是政策影響，無(wú)外乎幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素：政策推動(dòng)、基本面增長(zhǎng)和資金助力。

　　去年三季度后，集采政策的影響已經(jīng)利空出盡，醫(yī)藥板塊的市場(chǎng)情緒也有所緩和。本輪醫(yī)藥行情自8月份開(kāi)始，主要受到大盤(pán)企穩(wěn)、資金加倉(cāng)以及美債收益率下行這三個(gè)因素的共同驅(qū)動(dòng)。

　　大盤(pán)企穩(wěn)，醫(yī)藥借勢(shì)發(fā)力

　　經(jīng)歷了前期一再磨底的不確定階段，近期，中央?yún)R金等機(jī)構(gòu)紛紛加大入市力度，不少公募基金宣布以固有資金自購(gòu)旗下產(chǎn)品，權(quán)益基金發(fā)行節(jié)奏較之前有所加快。在增量資金馬力全開(kāi)之際，經(jīng)濟(jì)基本面、政策、業(yè)績(jī)、估值和市場(chǎng)情緒都來(lái)到底部區(qū)間，大盤(pán)逐步企穩(wěn)。

　　正如有了肥沃的土壤，莊稼才能茁壯成長(zhǎng)。大盤(pán)有了起色，醫(yī)藥行業(yè)才能有更好的發(fā)揮空間。

　　三季度獲機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)，超配比例仍有空間

　　醫(yī)藥作為三季度最靚的仔，機(jī)構(gòu)資金早就在默默發(fā)力。從基金三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度不下10位百億基金經(jīng)理加倉(cāng)醫(yī)藥股，且醫(yī)藥生物也是公募基金加倉(cāng)第二多的行業(yè)，持倉(cāng)占比12.93%。即使如此，醫(yī)藥生物行業(yè)超配比例僅為5.48%，處于歷史33.3%分位數(shù)，仍有提升空間。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023-9-30。

　　美債收益率下行，降息預(yù)期助攻醫(yī)藥走強(qiáng)

　　作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的錨，十年期美債收益率近期出現(xiàn)下降拐點(diǎn)。小編拉了一下十年期美債收益率和中證醫(yī)藥指數(shù)估值倍數(shù)的走勢(shì)，不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)十年期美債收益率下行的時(shí)候，醫(yī)藥行業(yè)估值抬升受到的壓制減小，從而估值抬高。根據(jù)中證醫(yī)藥指數(shù)的走勢(shì)也可以看出，往往美債收益率下行時(shí)，醫(yī)藥指數(shù)會(huì)走強(qiáng)。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023-11-07。

　　看到這里可能有基民會(huì)問(wèn)，為何某白酒龍頭漲價(jià)了不漲消費(fèi)，而漲醫(yī)藥？年初由于疫后修復(fù)的消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期，核心資產(chǎn)相關(guān)板塊出現(xiàn)普漲，消費(fèi)和醫(yī)藥都有所表現(xiàn)。之后在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇過(guò)程中，消費(fèi)或許還在等待更好的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)佐證，而醫(yī)藥除了長(zhǎng)期不變的剛需還有創(chuàng)新藥這樣的成長(zhǎng)賽道，在市場(chǎng)回暖、外部流動(dòng)性改善的同時(shí)，成長(zhǎng)賽道往往更為敏感。

　　而創(chuàng)新，將是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的不竭動(dòng)力之一。當(dāng)下，醫(yī)藥正處于估值低位，創(chuàng)新藥企業(yè)的投融資環(huán)境有望隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的終結(jié)而改善，同時(shí)，司美格魯肽以及AD（阿爾茲海默癥）等所催生的創(chuàng)新藥技術(shù)的持續(xù)突破也值得期待。

　　富國(guó)基金趙偉認(rèn)為：從當(dāng)前的行業(yè)比較來(lái)看，醫(yī)藥擁有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　首先，基金配置比例較低。其次，估值水平處于低位。第三，醫(yī)藥反腐相對(duì)比較平和。第四，從三年維度來(lái)看，醫(yī)藥的成長(zhǎng)性比較確定。第五，反腐對(duì)業(yè)績(jī)影響明確化后，市場(chǎng)對(duì)明年預(yù)期將更加清晰。第六，由于經(jīng)濟(jì)仍舊偏弱，公募對(duì)消費(fèi)的配置可能下降，并增加醫(yī)藥配置來(lái)承接。

　　過(guò)去幾年，醫(yī)藥機(jī)會(huì)主要以主題來(lái)呈現(xiàn)，近期也是減肥藥占優(yōu)，但未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)，尤其是偏院內(nèi)相關(guān)的企業(yè)。疫情期間，很多疾病通過(guò)OTC端線上診療。但從疫情恢復(fù)后，偏OTC線上端業(yè)績(jī)是在邊際弱化的，更多看自身具有alpha的個(gè)股。相對(duì)地，醫(yī)院端診療將逐步恢復(fù)，中報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)有體現(xiàn)。站在明年的維度來(lái)看，有望獲得比較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　具體方向上，可以圍繞著手術(shù)期內(nèi)的一些藥品或耗材展開(kāi)。其中，最重要的是創(chuàng)新藥方向，其中一些創(chuàng)新藥未來(lái)有望出口海外，拓展醫(yī)保談判外的銷售空間。

　　（文章來(lái)源：富國(guó)基金）