市場熱情因何被“點燃”？基民如何布局？

　　來源：諾安基金

　　前一段時間，市場信心極度低迷，投資者情緒一路跌至“冰點”，仿佛無論出臺了多少利好都沒有驚出什么水花。近期，似乎逐漸看到市場重燃的火花了。

　　10月底至今，行情已經(jīng)有所回暖，市場熱情正逐步被“點燃”，特別是上周在外圍市場普跌、全球避險情緒上升背景下，A股居然逆勢上漲了，此前“風聲鶴唳”的市場情緒對利空因素開始反應鈍化，對利多因素轉(zhuǎn)而開始敏感，這是為什么呢？往未來看，接下來行情還能不能繼續(xù)演繹呢？基民又該如何布局呢？

　　一、市場熱情因何被“點燃”

　　第一，市場情緒回暖的背后邏輯是宏微觀基本面的回暖

　　從宏觀基本面來看，地產(chǎn)寬松政策、降息降準、化債舉措等一系列政策落地正在逐步推動經(jīng)濟修復，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)了8月以來的修復趨勢；

　　消費方面，9月社會消費品零售總額同比增長5.5%，較前一月的4.6%提高0.9個百分點；

　　地產(chǎn)方面，此輪地產(chǎn)政策調(diào)整沿著“市場歸市場，保障歸保障”的原則推進，隨著越來越多核心城市放松甚至取消限購，一、二線城市商品房銷售也有明顯回暖。

　　第二，三季報顯示上市公司業(yè)績進一步企穩(wěn)修復

　　根據(jù)最新發(fā)布的三季度報告，2023Q3凈利潤增速、營收增速和ROE相較二季度均企穩(wěn)回升。

　　剔除新股的可比口徑下，2023Q2全部A股和非金融凈利潤單季度同比增速分別-7.7%和-11.5%，但2023Q3回升至1.9%和4.5%，三季報回升趨勢明顯；

　　全部A股和非金融板塊營收增速調(diào)整不大，從2023Q2的1.4%和2.0%變化至2023Q3的1.3%和2.2%；

　　全部A股和非金融板塊的ROE-TTM自2023Q2的8.3%和7.5%略微提升至2023Q3的8.4%和7.7%。

　　整體而言，隨著宏觀經(jīng)濟的不斷修復，也推動了微觀企業(yè)盈利的企穩(wěn)修復，未來這一趨勢也不容易輕易改變。

　　第三，萬億國債的增發(fā)助力了大家對經(jīng)濟的信心

　　近期中央財政宣布將增發(fā)國債10000億元，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板，預計赤字率由3%提高到3.8%。

　　首先，資金用于傳統(tǒng)固定資產(chǎn)投資，前期被壓制的傳統(tǒng)類基建有所恢復，或有望在明年與新基建共同發(fā)力。

　　其次，增量的固定資產(chǎn)投資有助于提振社會總需求，或有望有效的推動明年的經(jīng)濟修復。

　　再者，相較于發(fā)達經(jīng)濟體，我國政府部門杠桿率依然有上升的空間，增發(fā)國債為2024年經(jīng)濟準備，穩(wěn)定地方債務壓力，并提升政府部門杠桿率空間。

　　長期角度看，本次增發(fā)加大杠桿率，中央加杠桿或有望成為中國經(jīng)濟新引擎。赤字率破三，打開了財政空間，積極財政政策結合利好事件，或有望提升市場信心和活躍資本市場。

　　第四，國內(nèi)金融工作會議后，活躍資本市場政策進入落地期

　　中央金融工作會議10月30日至31日在北京舉行，強調(diào)堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，加快建設中國特色現(xiàn)代金融體系。會議強調(diào)保持流動性合理充裕、降低融資成本，活躍資本市場，加強金融支持實體經(jīng)濟，完善國有金融資本管理，推進金融高水平開放等。

　　此外，會議指出，培育一流投資銀行和投資機構，支持國有大型金融機構做優(yōu)做強。

　　繼7月中央政治局會議后本次會議再提“活躍資本市場”，首提“建設金融強國”，意味著金融工作在國家整體戰(zhàn)略中的地位進一步提升，未來或?qū)⑼苿又袊Y本市場繼續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

　　中信建投回顧了近3次全國金融工作會議后市場的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)A股對歷次金融工作會議反應在短期（1~3月）內(nèi)反應均較為積極。

　　圖片發(fā)布日期：2023-11-05

　　11月1日至2日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會、國家外匯局先后召開會議，釋放出一系列全面加強金融監(jiān)管的政策信號。

　　未來可以期待更多的政策利好落地，提升風險偏好，疊加美聯(lián)儲加息預期的走弱，后期可以重點關注12月中央經(jīng)濟工作會議的GDP目標與寬松指導意見，期待資本市場的政策“組合拳”。

　　二、未來市場如何演繹？

　　第一，市場是否可能繼續(xù)大幅下探？

　　當前調(diào)整已比較充分，不必過度悲觀。

　　10月底以來這輪行情的背景是A股調(diào)整已顯著，估值、資產(chǎn)比價指標處歷史相對低位區(qū)間：

　　1、從最大回撤來看，今年以來A股行情走勢一波三折，在海內(nèi)外的擾動下，5月以來上證指數(shù)陷入調(diào)整，最大回撤約15%；滬深300、萬得全A則早在1月末、2月初就陸續(xù)開始調(diào)整，其中滬深300迄今為止最大回撤已接近20%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截止至2023.11.03）

　　2、從估值來看，A股PE/PB估值水平與歷史低位時已經(jīng)較為接近。根據(jù)海通證券報告統(tǒng)計，今年10月低點（2023/10/23）時全部A股PE（TTM）為16.3倍，處05年以來從高到低24%分位；全A剔除金融為24.9倍，處35%分位；全部A股PB（LF）為1.47倍，處05年以來從高到低1%分位；全A剔除金融為1.9倍，處11%分位；

　　3、從大類資產(chǎn)比價指標看，當前市場的風險偏好也已處在歷史相對低位。根據(jù)海通證券報告統(tǒng)計，2023/10/23時A股風險溢價率（1/全部A股PE-10年期國債收益率）為3.4%，處05年以來從高到低18%分位，已經(jīng)高于05年以來均值+1倍標準差（3年滾動）；

　　由此可見，無論是從回撤、估值、資產(chǎn)比價指標來看，當前A股調(diào)整幅度已經(jīng)比較顯著了。

　　第二，回暖能否延續(xù)？

　　在當前積極因素不斷累積的背景下，市場預期或有望逐步改善，對于后續(xù)表現(xiàn)不必過于謹慎。

　　而且還有一個比較重要的因素——那就是其實三季度市場的表現(xiàn)較為低迷，并沒有完全真實的反映出國內(nèi)經(jīng)濟的積極變化，同時前期海外美債利率上升也對國內(nèi)資金面和情緒面帶來沖擊。

　　當市場情緒回暖，此前被過度低估、一直沒有什么表現(xiàn)的市場，總要迎來價值回歸，所以總體來看，未來機會還是大于風險的。

　　加上政策端其實一直在持續(xù)釋放較多積極信號，對于未來我們可以多一些期待和想象空間。金融工作會議后政策落地和中美關系回暖，或也將繼續(xù)催化歲末年初行情的展開。

　　三、投資者該如何配置呢？

　　第一，行業(yè)方面，四季度仍然是政策的關鍵窗口期，可以重視政策落地催化估值修復的銀行、券商，以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型利好的科技成長板塊；

　　第二，風格方面，當前經(jīng)濟呈現(xiàn)初步企穩(wěn)跡象，高景氣行業(yè)占比仍處于相對低位，但已逐步回升，因此興業(yè)證券建議可以考慮高景氣，紅利低波為底倉，布局庫存周期；

　　第三，當前市場處于相對向上的定價過程之中，在此階段，可以關注一些低位彈性的投資組合，如TMT、醫(yī)藥等；

　　第四，我們可以從三季報中尋找線索，如有自由現(xiàn)金流充裕+出清期需求改善的消費電子、半導體等。

　　總之，當前市場情緒和風險偏好都降至相對低位區(qū)間，未來市場繼續(xù)大幅下探的可能性和空間都比較有限了，不必過度恐慌，未來隨著積極因素不斷累積，市場預期或有望逐步改善，咱們可以適當把握機會，提前布局了。