拐點到了？可以入場了嗎

　　來源：博時基金

　　最近，市場情緒也顯著回暖，成交額更是久違突破萬億水平。昨日A股雖小幅震蕩，但成交額也有9900億以上。熬過漫漫長夜，曙光乍現(xiàn)，自然是值得雀躍。

　　不過，冷靜下來思考，當(dāng)前反彈的勢頭是否能持續(xù)？市場又是否已經(jīng)抵達拐點呢？

　　先來說說，為什么漲？

　　短期權(quán)益市場之所以反彈，背后有三方面因素的催動：

　　首先，海外壓力邊際緩和。

　　觀察今年以來10年期美債收益率的走勢，在8月份突破4%并持續(xù)上行，而美股標(biāo)普500指數(shù)也正是從8月開啟震蕩回調(diào)，A股北向資金也自此出現(xiàn)流出。

　　由此可見，作為全球資產(chǎn)定價之錨，美債收益率突破并維持高位會在一定程度上影響資金風(fēng)險偏好，進而對權(quán)益市場形成壓力。

　　10月美國非農(nóng)及PMI數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，推升了市場對美聯(lián)儲結(jié)束加息的預(yù)期。而11月議息會議落地，也確認(rèn)了美聯(lián)儲連續(xù)暫停加息。當(dāng)10年期美債收益率應(yīng)聲回落，權(quán)益市場風(fēng)險偏好也將出現(xiàn)回升。

　　其次，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。

　　自7月政治局會議以來，政策層面利好不斷，前有萬億特別國債發(fā)行，后有中央金融工作會議部署金融工作，資本市場也迎來各項針對性機制改革，足見提振經(jīng)濟與金融市場的決心。

　　但由于美債收益率持續(xù)抬升，權(quán)益資產(chǎn)的相對性價比回落，市場風(fēng)險偏好趨于謹(jǐn)慎，對于接連的利好甚至出現(xiàn)情緒鈍化，A股持續(xù)走弱。當(dāng)短期這類制約因素出現(xiàn)緩和，前期積壓的情緒便能得到較快的催化。

　　再次，市場前期積累較大了跌幅。

　　正所謂“物極必反”，拉長時間來看，市場漲跌都有其均值回歸的周期規(guī)律。前期市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，估值也隨之進入相對底部區(qū)間。當(dāng)市場情緒出現(xiàn)緩和，投資的高性價比便能吸引更多資金回流，從近期A股兩次突破萬億成交額便可見交易情緒的回暖。

　　漲勢可以延續(xù)嗎？

　　中期來看，市場情緒面的擾動依然存在，意味著震蕩格局或許仍未結(jié)束。

　　一方面，美聯(lián)儲貨幣政策是否出現(xiàn)實質(zhì)性的轉(zhuǎn)向仍未可知。

　　雖然再加息的必要性下降，但美國經(jīng)濟目前表現(xiàn)仍較為強勁，就此暫停加息或轉(zhuǎn)為降息的立場也不夠充分。因此，后續(xù)美聯(lián)儲政策節(jié)奏仍有“左右搖擺”的不確定性，需進一步觀察美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的變化，邊走邊看。

　　另一方面，國內(nèi)10月PMI數(shù)據(jù)有所回落，顯示需求修復(fù)仍有曲折。

　　雖然短期數(shù)據(jù)波動背后有季節(jié)性因素和節(jié)假日的影響，但地產(chǎn)投資端數(shù)據(jù)始終表現(xiàn)偏弱，說明國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)的基礎(chǔ)仍需進一步鞏固。

　　因此，市場情緒修復(fù)仍需時間，而并非一蹴而就。在“穩(wěn)增長”政策的支持下，我國經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)的態(tài)勢不變，但面臨的壓力也不容忽視。是否就此迎來反轉(zhuǎn)，未來還需結(jié)合具體情況，且行且觀察。

　　開漲之后，可以入場了嗎？

　　即便未來市場的反轉(zhuǎn)仍有待觀察，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前的A股的確已經(jīng)進入到了更具有投資價值的區(qū)間。

　　通過萬得全A的風(fēng)險溢價來看，經(jīng)過短期回升，當(dāng)前股債利差重新回到了3.2的水平，但仍處于歷史十年80%附近的高分位，說明目前股票投資的性價比已經(jīng)超出了過去十年接近80%的時間。

　　而對于投資基金而言，在股債利差處于3.2或以上的水平時開始投資，在持有期為一年的情況下，勝率高達90%，平均收益率也有30.95%。而如果把持有期拉長，投資勝率可以增長到100%，平均收益率也會逐步攀升。

　　所以經(jīng)過前期的調(diào)整，股債利差處于較高分位的同時，權(quán)益市場的相對價值凸顯。整體來看，也是投資股票型基金的好時機。伴隨市場反彈，權(quán)益類基金有望迎來凈值修復(fù)的機會。

　　短期市場預(yù)期的博弈大概率仍會延續(xù)，意味著短期的波動還難言結(jié)束。

　　一方面，我們要理性排除情緒帶來的擾動，不要被市場上的聲音輕易影響了自己的投資節(jié)奏，動輒滿倉或是清倉。另一方面，也要清楚認(rèn)知當(dāng)前A股的估值水平，從中長期來看確實處在具有性價比的區(qū)間。

　　做到這兩點，對于當(dāng)前是不是市場拐點這個問題，其實也沒那么重要了。投資回歸到本質(zhì)，無非是在對的時間做難而正確的事，有序落實自己的投資紀(jì)律，在市場被低估的位置積累子彈，在市場過熱的時刻兌現(xiàn)收益。