底部漸近 如何借道指數(shù)基金有效“抄底”？

　　來源：華夏基金

　　盡管從“政策底”到“市場底”的時間難以精準(zhǔn)預(yù)判，但被壓縮的彈簧總有極限。當(dāng)下，我們已經(jīng)依次見證了A股的經(jīng)濟底、政策底、盈利底、估值底、情緒底，“五重底”之后，情緒的彈簧已經(jīng)隨時準(zhǔn)備向均值暴力反彈，并且必然會在這一過程中，將積蓄的動能悉數(shù)奉還。

　　底部的波折反復(fù)在所難免，我們需要做的就是確保自己在場、然后耐心等待。那么，在市場底部的“混沌期”，怎么做才能讓自己保持“有效在場”呢？

　　找到適宜的“抄底”工具

　　從以下四大特質(zhì)來看，借道指數(shù)基金，包括場內(nèi)的ETF、場外的聯(lián)接基金/普通指數(shù)基金等進行布局，無疑是一種較為適宜的抄底方式。

　　一是較高勝率，歷次“市場底”之后，趨勢性的貝塔行情都不會缺席。

　　上世紀60年代，威廉·夏普在《金融學(xué)期刊（Journal of Finance）》上發(fā)表的論文里，首次把金融資產(chǎn)的收益拆成兩部分：跟隨市場一起波動的部分叫貝塔收益，不和市場一起波動、與市場無關(guān)的部分就叫阿爾法收益，通常來自投資者超越市場平均水平的認知、信息和投資手段。

　　換言之，貝塔收益就相當(dāng)于市場的平均收益水平，這也正是指數(shù)基金的投資收益來源——通過復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的走勢，盡力提供與指數(shù)走勢一致的凈值表現(xiàn)，以獲取長期的貝塔收益。

　　阿爾法收益難覓，但容易獲取的貝塔收益也不容小覷。以A股為例，作為新興市場的A股，向來以震蕩行情為主，大漲大跌是常態(tài)。但盈虧本就同源，下跌時有多么令人恐慌，反彈的斜率就有多么令人振奮。歷次“市場底”之后，伴隨著大盤的企穩(wěn)回升，大指數(shù)向上突破、屢上臺階，都會迎來趨勢性的貝塔行情。

　　對于投資者而言，即便對于風(fēng)格與行業(yè)沒有深入研究，在風(fēng)險偏好匹配的情況下，敢于在低位布局寬基指數(shù)基金，都有望取得較為理想的回報。

　　截至2023年10月31日，Wind全A風(fēng)險溢價為3.25%（1/市盈率(%)-中國10年國債收益率(中證)），權(quán)益市場位于相對底部位置。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-10-31）

　　回測2009年以來在風(fēng)險溢價3%以上買入滬深300指數(shù)，不論持有6個月還是1年，均具備有吸引力的勝率（正收益占比）和平均收益率；如果把持有期拉長至2年或者3年，投資效果將更為顯著。

　　圖：風(fēng)險溢價3%以上買入滬深300指數(shù)情況回測

　　（數(shù)據(jù)來源：華夏基金，Wind，公開數(shù)據(jù)，測算日為2023年9月28日。偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI）。平均勝率計算公式：日收益率大于0的天數(shù)占區(qū)間天數(shù)的比例。平均收益率計算公式：以點位區(qū)間內(nèi)各個交易日為基準(zhǔn)6個月、一年、兩年、三年后相關(guān)指數(shù)的點位/計算日相關(guān)指數(shù)點位-1。以上數(shù)據(jù)僅用于歷史數(shù)據(jù)分析，不作為投資建議。）

　　二是更強彈性，指數(shù)基金天然高倉位運作，時常成為反彈“急先鋒”。

　　回顧去年4月與10月的兩輪底部反彈，從萬得基金指數(shù)的漲幅來看，無論是普漲行情還是結(jié)構(gòu)性行情，股票指數(shù)基金均斬獲了良好的表現(xiàn)。

　　（來源：Wind，指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)，不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)）

　　從基金漲幅排名來看，在今年的震蕩環(huán)境中，指數(shù)基金更是成為了當(dāng)之無愧的贏家。萬得統(tǒng)計顯示，截至三季度末，今年以來收益率排名前10的基金有7只都是被動指數(shù)型基金。（來源：Wind,統(tǒng)計區(qū)間2023-1-1至2023-9-30，只含主代碼，剔除2023年新發(fā)基金）

　　核心原因在于，指數(shù)型基金的定位非常明確，就是跟蹤對應(yīng)的指數(shù)，在建倉期之后都是高倉位運行。因此當(dāng)所跟蹤的板塊恰好處于風(fēng)口、存在趨勢性機會的時候，它就會“扶搖直上”，甚至超過很多主動管理的基金，能夠最大化捕捉收益。

　　此外，在震蕩市，當(dāng)主動權(quán)益基金和個人選股獲取阿爾法的難度加大，被動投資的貝塔收益便具有更高性價比。

　　三是風(fēng)險分散，指數(shù)基金的生命力與風(fēng)險控制都優(yōu)于個股。

　　買入ETF等指數(shù)基金就相當(dāng)于買入一個指數(shù)的成分股投資組合，跟買入個股相比具有分散風(fēng)險的優(yōu)勢。相較于個股投資，指數(shù)基金投資者無需擔(dān)憂諸如內(nèi)幕消息、股價操縱、業(yè)績暴雷或“黑天鵝”事件等個股風(fēng)險因素，而只需聚焦于跟蹤指數(shù)的屬性、估值和市場趨勢即可。

　　近百年的全球證券歷史告訴我們，很難有公司可以做到“長生不老”。幾乎所有上市公司都會經(jīng)歷誕生、成長、壯大、衰退甚至死亡的“生命周期”。

　　但指數(shù)，尤其是例如滬深300、上證50、A50、中證500等具有代表性的寬基指數(shù)卻有望長期趨勢向上。因為指數(shù)所包含的成分公司是動態(tài)調(diào)整的，它總是傾向于吸收最有活力、最有影響力的公司進入成分股，并給予它們應(yīng)有的成分權(quán)重；而把陷入衰退的上市公司剔除出成分股，或大幅降低其成分權(quán)重。

　　雖然在市場化的交易行為下，指數(shù)短期內(nèi)也同樣會出現(xiàn)大幅回調(diào)，但是基本不會存在個股暴雷后股價一路向南不回頭的情況。只要經(jīng)濟持續(xù)向好發(fā)展，指數(shù)中長期看往往存在較好的反彈機遇。在此背景之下，選擇被動型的指數(shù)基金把握中長期維度的投資趨勢，也是個不錯的選擇。

　　圖：滬深300跟隨中國經(jīng)濟發(fā)展上漲

　　四是順勢而為，重視市場加劇的“二八”分化趨勢，避免“賺了指數(shù)不賺錢”

　　從今年2月17日A股開始實施全面注冊制以來，我們觀察到A股市場漲指數(shù)不漲個股的天數(shù)增加，市場風(fēng)格更偏指數(shù)行情。

　　事實上，觀察今年以來的各路市場信號，無論是“國家隊”借道ETF入場布局，還是資金逆勢抄底、境內(nèi)ETF規(guī)模和數(shù)量屢創(chuàng)新高，透露出的深意都值得關(guān)注。

　　未來，二級市場通過選股賺錢的難度或?qū)⑦M一步加大。一方面，個股估值、交易結(jié)構(gòu)將進一步分化，資金將持續(xù)向龍頭公司及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的傾斜，而成交額較低的小市值公司將被加速出清；另一方面，未來個股走勢或?qū)蓸O分化，市場可能更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，全面牛市更不易走出，更考驗投資選股能力，“半牛半熊”、“賺了指數(shù)不賺錢”可能成為常態(tài)。對于普通投資者而言，不妨考慮投資指數(shù)基金，更有效地把握市場整體的趨勢性行情。

　　或許正如股神巴菲特所說：

　　“大部分投資者，包括機構(gòu)投資者和個人投資者，早晚會發(fā)現(xiàn)最好的投資股票的方法，就是購買管理費用很低的指數(shù)基金?！?/p>

　　建立合理的“抄底”策略

　　任何時候都不應(yīng)忽視資產(chǎn)配置這一投資中免費的午餐，借道指數(shù)基金“抄底”同樣如此。

　　“核心-衛(wèi)星策略”就是指數(shù)基金資產(chǎn)配置的主流策略之一。我們需要構(gòu)建一個投資組合，由核心資產(chǎn)和衛(wèi)星資產(chǎn)構(gòu)成。其中：

　　“核心資產(chǎn)”決定了整個投資組合的基調(diào)，我們依靠核心產(chǎn)品穩(wěn)住基本盤。一般作為核心的是風(fēng)險適中，追求相對穩(wěn)健收益的產(chǎn)品，力求穩(wěn)中取勝，可以考慮滬深300、中證100、上證50等長期有望向上的寬基指數(shù)基金。具體的選擇取決于投資者在中長期更看好哪一種產(chǎn)品。

　　“衛(wèi)星資產(chǎn)”則幫助我們博取更高收益的目標(biāo)，同時會帶來更高的風(fēng)險水平。常見的衛(wèi)星投資方向是各行業(yè)的主題基金，尤其是市場熱點題材方面的，例如新能源、食品飲料、計算機、傳媒等價格彈性較大的主題基金。

　　一般來說，核心資產(chǎn)是預(yù)期將長期持有的，而衛(wèi)星則是需要在研究市場風(fēng)格后，進行適當(dāng)?shù)闹黝}輪動。

　　同時，基金之間也要保證一定的差異性，不要在投資風(fēng)格和行業(yè)布局上過于相似，避免一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。

　　對于追求投資組合穩(wěn)健表現(xiàn)的投資者，不妨選取相關(guān)性低的板塊進行組合配置，例如下圖中的金融地產(chǎn)+先進制造。

　　說完理論，聚焦當(dāng)下。從歷史經(jīng)驗來看，A股的底部特征在近期已經(jīng)悉數(shù)體現(xiàn)：估值底部、政策持續(xù)加碼、成交地量、強勢股補跌、預(yù)期極低、基本面企穩(wěn)。

　　當(dāng)市場底部的信號開始出現(xiàn)時，不妨采取分批買入或者定投指數(shù)基金的方式來布局，既可以降低抄底錯誤的風(fēng)險，也是為未來的行情積累籌碼。

　　核心資產(chǎn)方面，考慮到底部回升的過程，不妨重點關(guān)注滬深300、上證50等可以衡量市場水位線的核心寬基指數(shù)。

　　衛(wèi)星資產(chǎn)方面，當(dāng)前景氣成長方向有望迎來更好的投資機會。

　　一方面，主要成長方向的估值消化明顯，調(diào)整充分；另一方面，歷史數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率對成長股有較強負相關(guān)性，盡管美債收益率下行空間受限，但快速上沖也暫告段落，對成長股的壓制過程已經(jīng)結(jié)束。

　　展望后市，在市場放量走出右底的時候，電子行業(yè)可能會成為凝聚力最強的板塊，同時如果醫(yī)藥的貝塔行情持續(xù)，有望共振帶領(lǐng)科創(chuàng)板走出較強的貝塔效應(yīng)?；诖耍环林攸c關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢明確的芯片、智能車等科技相關(guān)主題，以及勝率、賠率均較高的科創(chuàng)板中小盤風(fēng)格指數(shù)科創(chuàng)100等。