A股被利好包圍？萬億普漲之后 后市怎么看？

　　來源：華夏基金

　　對(duì)于今年市場(chǎng)的波折反復(fù)，相信大多數(shù)基民都深有感觸。

　　如果說一季度所有人都還在憧憬“暴富”，但經(jīng)歷了二季度的極致分化后，不少人在今年的投資目標(biāo)就重新變成了“回本”；來到三季度，期盼已久的利好終于落地，市場(chǎng)的表現(xiàn)卻是進(jìn)一退二，一度虧到只想“刪號(hào)重練”……

　　投資陷入迷茫之際，在剛剛過去的周末，又是一波目不暇接的利好襲來：

　　央行表示下階段要保持流動(dòng)性合理充裕；證監(jiān)會(huì)表示支持頭部證券公司并購(gòu)重組做優(yōu)做強(qiáng)，加大中長(zhǎng)期資金引入力度，提高公募在A股的持股比例……（來源：財(cái)聯(lián)社）

　　希望的火種再度被點(diǎn)燃，各大財(cái)經(jīng)社區(qū)有空倉(cāng)的投資者開始發(fā)聲：完蛋！我被利好包圍了！

　　當(dāng)然，從8月的“政策底”一路走來，那么多的利好扎堆，市場(chǎng)卻遲遲沒走出預(yù)想中的走勢(shì)，難免會(huì)出現(xiàn)一些悲觀的聲音。對(duì)于昨日這樣的大反彈，部分投資者也產(chǎn)生了“疤痕效應(yīng)”，擔(dān)憂持續(xù)性。

　　市場(chǎng)為何一度無視利好？除了從“政策底”到“市場(chǎng)底”總會(huì)經(jīng)歷的時(shí)滯之外，主要還是缺乏信心。小編觀察來觀察去，核心的擔(dān)憂或許集中在以下幾點(diǎn)：基本面、資金面、經(jīng)濟(jì)、海外因素。

　　事實(shí)上，伴隨著利好因素的不斷積累，市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些關(guān)鍵性的變化。來到11月這個(gè)秋收的時(shí)節(jié)，“質(zhì)變”正在悄然發(fā)生。我們不妨逐一分析。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂基本面

　　部分投資者對(duì)于基本面何時(shí)觸底回升或有遲疑，不過，在剛剛結(jié)束的三季報(bào)披露季，全A整體業(yè)績(jī)結(jié)束了持續(xù)兩年的下行態(tài)勢(shì)，上市公司“盈利底”已經(jīng)得以確認(rèn)。

　　2023年三季度，全A以及全A（非金融兩油）單季度歸母凈利增速分別為1.5%、2.1%，較二季度大幅回升9.5和13.9個(gè)百分點(diǎn)，迎來上行拐點(diǎn)。

　　整體而言，三季度行業(yè)層面的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)主要位于受益于大宗商品漲價(jià)的上游資源品板塊和暑期出行熱度高增的消費(fèi)服務(wù)板塊。但值得注意的是，作為中游制造業(yè)的電子領(lǐng)域部分公司三季報(bào)大超預(yù)期，預(yù)示著半導(dǎo)體的新一輪周期或?qū)?dòng)。此外，作為A股的消費(fèi)龍頭和價(jià)投標(biāo)桿，茅臺(tái)時(shí)隔六年再提價(jià)有助于提振消費(fèi)板塊的信心。

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　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如果A股持續(xù)大跌背景下伴隨盈利的惡化，那么來自基本面的信心往往成為反轉(zhuǎn)啟動(dòng)的關(guān)鍵，比如說在12年底和18年底的市場(chǎng)轉(zhuǎn)折。

　　從三季報(bào)的情況來看，企業(yè)盈利下行周期大概率結(jié)束，本輪A股持續(xù)下跌的核心矛盾之一已經(jīng)逐步看到了清晰的解法。

　　市場(chǎng)擔(dān)憂資金面

　　部分投資者對(duì)于“減量博弈”心生畏懼，不過，A股的增量資金正在陸續(xù)集結(jié)。

　　首先，“國(guó)家隊(duì)”已經(jīng)正式入場(chǎng)，為市場(chǎng)注入信心。

　　10月11日，中央?yún)R金宣布增持四大行股份，時(shí)隔僅12天之后，再度出手大舉買入ETF，釋放真金白銀起到“穩(wěn)定器”的作用。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中央?yún)R金前兩次增持ETF都成為了市場(chǎng)破局的重要信號(hào)之一。

　　其次，險(xiǎn)資、社保等長(zhǎng)線資金正在加大入市比例。

　　10月30日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，有利于保險(xiǎn)資金加大權(quán)益類投資力度。此外，近期全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)也積極發(fā)聲表示，堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好。

　　增量資金逐步涌入的背后，除了政策的積極引導(dǎo)，更重要的是，在經(jīng)歷了兩年半的低迷后，A股已經(jīng)進(jìn)入了高勝率、高性價(jià)比的 “擊球區(qū)”。

　　當(dāng)然更容易認(rèn)知到這一點(diǎn)的，自然是對(duì)自身公司基本面最清楚的上市公司股東，2010年以來，上市公司“回購(gòu)潮”都與“市場(chǎng)底”如影隨形。年內(nèi)已有近500家公司發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，擬回購(gòu)資金上限合計(jì)超千億元，有望進(jìn)一步夯實(shí)“市場(chǎng)底”。（來源：方正證券）

　　市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)

　　部分投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期較為模糊，不過——

　　這樣的擔(dān)憂明顯存在“線性外推”的誤區(qū)。

　　盡管10月制造業(yè)PMI在連續(xù)4個(gè)月回升后回落至49.5，但這更多是來自10月長(zhǎng)假效應(yīng)的影響，畢竟從2017年以來，每個(gè)10月都有類似的現(xiàn)象。

　　更值得關(guān)注的趨勢(shì)是，前三季度GDP超預(yù)期同比增長(zhǎng)5.2%、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)加快回升、出口在四季度有望轉(zhuǎn)正，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的發(fā)力之下，經(jīng)濟(jì)基本面底部回升的大方向已經(jīng)確立。

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　　放眼全球，我國(guó)5%-7%之間的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言），在主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中仍然具備相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢(shì)。

　　而那些在每輪底部都不缺席的宏大敘事，更是悲觀情緒的產(chǎn)物——TA們誤將“N”型復(fù)蘇第二筆的低點(diǎn)，當(dāng)成是對(duì)未來進(jìn)行線性外推預(yù)測(cè)的起點(diǎn)。

　　然而，就好像大自然的日月交替、朝夕輪回，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個(gè)螺旋式上升的過程，無論經(jīng)濟(jì)承壓的階段或長(zhǎng)或短，挺過陣痛期，就必然是新一輪的復(fù)蘇與繁榮，周期總會(huì)勝在最后。

　　除了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的韌性，在復(fù)蘇的進(jìn)程中，萬億特別國(guó)債的落地更是直接的助力。

　　這與此前政策最大的區(qū)別在于，這是來自中央財(cái)政的“大動(dòng)作”，是由中央財(cái)政在政策框架內(nèi)，通過提高赤字率方式加杠桿，為明年財(cái)政可以更加前置發(fā)力。不僅“對(duì)癥下藥”解決了市場(chǎng)對(duì)于增量政策不足的擔(dān)憂，打消了市場(chǎng)對(duì)于地方政府、居民和企業(yè)部門加杠桿意愿或能力受限的疑慮，更顯示出高層對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重視，抬升中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

　　畢竟從無論中國(guó)還是海外，無論是2008年我國(guó)的“4萬億刺激計(jì)劃”提振信心同時(shí)確認(rèn)熊市的底部，還是2020年3月美國(guó)國(guó)會(huì)宣布的2萬億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，又或是日本央行爆買股票ETF應(yīng)對(duì)日股下行與通縮，歷史上經(jīng)濟(jì)基本面的扭轉(zhuǎn)與資本市場(chǎng)趨勢(shì)的確立，時(shí)常離不開中央財(cái)政的發(fā)力。

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　　市場(chǎng)擔(dān)憂海外因素

　　飆升的美債收益率、北向資金的流出一度壓制市場(chǎng)情緒，不過——

　　外資的擾動(dòng)很可能已經(jīng)告一段落。

　　11月以來，10年期美債收益率顯著下行，從前期高點(diǎn)的5%以上一度回落至4.5%下方。

　　其一，11月FOMC會(huì)議如期暫停加息，鮑威爾表態(tài)偏鷹；

　　其二，美國(guó)10月新增非農(nóng)低于預(yù)期，失業(yè)率升至近兩年新高，就業(yè)數(shù)據(jù)走弱加深市場(chǎng)寬松預(yù)期；

　　其三，美國(guó)財(cái)政部將放緩10年期和30年期美債的增發(fā)速度，也緩解了美債的供給壓力。

　　在諸多因素下，市場(chǎng)開始交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退與降息周期，對(duì)2024年6月前美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP以上的預(yù)期大幅提升。

　　伴隨著美債收益率與美元指數(shù)的回落，人民幣被動(dòng)貶值壓力最大時(shí)候可能已經(jīng)過去，北上資金也隨之重回流入態(tài)勢(shì)。

　　正如小編之前分析的，北向資金在避險(xiǎn)和逐利之間反復(fù)，并不是走了就不回來，而且外資大幅流出經(jīng)常是A股市場(chǎng)的“筑底信號(hào)”之一。展望后市，資金面反而有望迎來北上資金回補(bǔ)倉(cāng)位帶來的邊際改善。

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind，以過去 20 個(gè)交易日北向資金累計(jì)凈流出超過 300 億元作為北向資金大幅流出的統(tǒng)計(jì)口徑，過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)）

　　同時(shí)，當(dāng)下還有望迎來開啟行情的一大催化劑——中美關(guān)系迎來邊際改善。10月25日下午，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層在人民大會(huì)堂會(huì)見美國(guó)加利福尼亞州州長(zhǎng)，同日中美金融工作組以視頻方式舉行第一次會(huì)議，接下來中美雙方高層有望在11月召開的APEC會(huì)議會(huì)晤，未來雙方關(guān)系或出現(xiàn)更多積極變化，有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　?。▉碓矗篧ind、公開信息）

　　從政策底走向市場(chǎng)底，腳步越來越近了。

　　從“政策底”到“市場(chǎng)底”，現(xiàn)在走到哪一步了？

　　從2005年以來的五次底部周期轉(zhuǎn)換看，政策底到市場(chǎng)底的時(shí)間不確定，短的話1個(gè)月，長(zhǎng)的話可能6個(gè)月，平均2個(gè)月左右。從間隔時(shí)間來看，從8月到現(xiàn)在，已經(jīng)2個(gè)月有余，市場(chǎng)在“估值底”的磨底時(shí)間已經(jīng)足夠長(zhǎng)。

　?。▉碓矗篧ind）

　　盡管從“政策底”到“市場(chǎng)底”的時(shí)間難以精準(zhǔn)預(yù)判，但被壓縮的彈簧總有極限。當(dāng)下，我們已經(jīng)依次見證了A股的經(jīng)濟(jì)底、政策底、盈利底、估值底、情緒底，“五重底”之后，情緒的彈簧已經(jīng)隨時(shí)準(zhǔn)備向均值暴力反彈，并且必然會(huì)在這一過程中，將積蓄的動(dòng)能悉數(shù)奉還。

　　很有可能，某天一根并不多么驚天動(dòng)地的陽(yáng)線，就標(biāo)志著本輪市場(chǎng)已經(jīng)正式走出了底部。因?yàn)槭袌?chǎng)的反轉(zhuǎn)總是突如其來，我們還來不及感知，真正的變化就已經(jīng)在悄然中發(fā)生了。

　　退一萬步說，就算是在2008、2011、2018年這三次最弱勢(shì)的單邊熊市中，年內(nèi)都存在兩波行情。而今年到目前為止，僅有1-4月這一波結(jié)構(gòu)性行情。相信正如海通策略所說，從歷史規(guī)律看，年內(nèi)有望迎來一波行情是大概率的事情。

　　我們只需要知道的是，價(jià)格低于價(jià)值的資產(chǎn)不會(huì)永遠(yuǎn)存在，市場(chǎng)的定價(jià)錯(cuò)誤在新一輪的市場(chǎng)上升周期中一定會(huì)得到修正。我們需要做的就是確保自己在場(chǎng)、然后耐心等待。

　　過去十多年間，我們見證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，見證了滬深300指數(shù)金融地產(chǎn)行業(yè)占比的持續(xù)下降，也見證了大量科技，醫(yī)藥，消費(fèi)和制造類別的公司從小到大、從弱到強(qiáng)，而中國(guó)資本市場(chǎng)的總市值也從30萬億不到擴(kuò)充到了近百萬億級(jí)別。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，任何一次周期性的“均值回歸”都是我們擁抱結(jié)構(gòu)性“趨勢(shì)加強(qiáng)”的機(jī)會(huì)。即便個(gè)股和基金都難以跳出市場(chǎng)本身的波動(dòng)，但是優(yōu)秀的資產(chǎn)總是能夠在下行過程中積蓄力量，并且在下一次上行過程中率先起跳并且跳的更高。