哪些行業(yè)的景氣改善支撐了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)？

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　近期經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)的信號(hào)正在逐漸累積和顯現(xiàn)，第三季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期；9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，略低于預(yù)期的4.6%；前三季度固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)3.1%，與預(yù)期一致；9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，大超預(yù)期的4.9%；全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，連續(xù)第二個(gè)月下降。

　　從細(xì)分行業(yè)看，哪些行業(yè)的景氣改善對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到了支撐作用？隨著三季報(bào)的陸續(xù)披露，又有哪些值得關(guān)注的方向？

　　01多數(shù)行業(yè)工業(yè)增加值兩年復(fù)合增速回暖

　　9月工業(yè)生產(chǎn)在去庫(kù)存和基數(shù)抬升的壓力下延續(xù)了8月以來(lái)的修復(fù)態(tài)勢(shì)，工業(yè)增加值同比持平于8月4.5%的年內(nèi)次高水平。其中，制造業(yè)生產(chǎn)保持在5%的較高增速中樞水平，兩年復(fù)合同比較上月抬升1.5pct。

　　從細(xì)分行業(yè)兩年復(fù)合增速較上月變化看，僅油氣開(kāi)采、有色采選、燃料加工、汽車、電熱燃?xì)?/span>供應(yīng)等行業(yè)邊際回落，多數(shù)制造業(yè)行業(yè)生產(chǎn)有所改善。

　　02產(chǎn)能利用率邊際改善，供需趨于均衡

　　出口降幅收窄、消費(fèi)較預(yù)期強(qiáng)勁帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)邊際修復(fù)，三季度全部工業(yè)產(chǎn)能利用率75.6%，連續(xù)兩個(gè)季度回升，與去年同期持平。

　　從制造業(yè)細(xì)分行業(yè)來(lái)看，環(huán)比改善的行業(yè)來(lái)自食品制造、汽車制造、電子設(shè)備、化學(xué)纖維、電氣機(jī)械及器材。相對(duì)而言，地產(chǎn)鏈上黑色金屬冶煉和非金屬礦物制品（包括水泥、玻璃）等行業(yè)的產(chǎn)能利用率變化不大。

　　03PPI降幅收窄，上游行業(yè)景氣邊際改善

　　原油、鐵礦石、煤炭等上游資源品價(jià)格回暖助力PPI持續(xù)修復(fù)，推動(dòng)上游行業(yè)景氣邊際改善。

　　往后看，PPI拐點(diǎn)一般領(lǐng)先于庫(kù)存周期的拐點(diǎn)，后續(xù)庫(kù)存周期從被動(dòng)去庫(kù)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)變有望進(jìn)一步牽動(dòng)需求端的修復(fù)。

　　此外，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，穩(wěn)增長(zhǎng)力度再升級(jí)，有望對(duì)上游原材料價(jià)格形成進(jìn)一步支撐。

　　04汽車等出海強(qiáng)勢(shì)，對(duì)中游生產(chǎn)有所提振

　　9月出口降幅進(jìn)一步收窄，其中以新能源汽車、家電等為代表的產(chǎn)品出口表現(xiàn)亮眼，對(duì)中游制造業(yè)工業(yè)增加值表現(xiàn)有所提振。

　　在歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加深背景下，汽車、手機(jī)、醫(yī)療器械等出口呈現(xiàn)較高韌性，預(yù)計(jì)出口高端化發(fā)展下的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升優(yōu)勢(shì)仍然是緩解未來(lái)出口壓力的破局之道。

　　05

　　雙節(jié)消費(fèi)預(yù)期，帶動(dòng)下游消費(fèi)品生產(chǎn)

　　中秋國(guó)慶假期前，居民消費(fèi)預(yù)期較強(qiáng)，帶動(dòng)下游相關(guān)消費(fèi)品生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)向好。

　　從社零數(shù)據(jù)看，9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%超出預(yù)期，餐飲和商品消費(fèi)增幅均擴(kuò)大；分行業(yè)看，受中秋國(guó)慶假期影響，食品類消費(fèi)增速有所上升，受后續(xù)電商促銷預(yù)期影響，可選消費(fèi)品消費(fèi)增速有所下降。

　　預(yù)計(jì)四季度在電商促銷、去年同期低基數(shù)等多重因素影響下，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的貢獻(xiàn)可能加大。

　　06

　　業(yè)績(jī)視角：TMT、醫(yī)藥板塊盈利延續(xù)邊際改善

　　從各板塊凈利潤(rùn)增速的表現(xiàn)看，上半年TMT、醫(yī)藥板塊的凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)降幅收窄的跡象。

　　往后看，醫(yī)藥和TMT板塊改善的確定性依然較強(qiáng)，一是隨著行業(yè)反腐對(duì)醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)影響明確化后，醫(yī)院端的剛性復(fù)蘇有望逐步的現(xiàn)在報(bào)表中；二是在全球科技創(chuàng)新方興未艾、國(guó)內(nèi)自主可控演繹深化的背景下，TMT投資將逐漸從主題投資向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)演繹。

　　07

　　業(yè)績(jī)視角：公用事業(yè)、中游制造有望延續(xù)較高增速

　　從業(yè)績(jī)預(yù)告情況看，截止10月25日，共有344家上市公司披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告類型，業(yè)績(jī)預(yù)喜率為77.6%，其中業(yè)績(jī)披露率較高的行業(yè)主要有公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售、汽車、家用電器、國(guó)防軍工等。

　　從盈利預(yù)期看，近一個(gè)月盈利預(yù)測(cè)上修的行業(yè)主要有小家電、非金屬材料、互聯(lián)網(wǎng)電商、通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備等。

　　08

　　權(quán)益資產(chǎn)買在當(dāng)下，布局三條主線

　　從估值來(lái)看，主要指數(shù)的估值已處于歷史底部區(qū)域，多數(shù)行業(yè)的估值也處于歷史均值以下，具備較高的性價(jià)比。

　　隨著新一輪積極擴(kuò)張財(cái)政周期開(kāi)啟，貨幣政策也有望“跟上步伐”，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程得到確認(rèn)，A股或?qū)⒆叱龅撞繀^(qū)域。

　　行業(yè)配置關(guān)注三條主線，一是穩(wěn)增長(zhǎng)力度升級(jí)下，受益于國(guó)債增發(fā)的上游順周期板塊（如建筑建材、鋼鐵）；二是熱門題材催化下，確定性和成長(zhǎng)性兼具的醫(yī)藥和TMT板塊；三是財(cái)報(bào)披露季，聚焦盈利有望延續(xù)較高增速的的公用事業(yè)、消費(fèi)服務(wù)、中游制造領(lǐng)域（如汽車、家電）。

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