美債“破5” 全球資產(chǎn)何去何從？

　　來源：富國基金

　　近期“10Y美債”收益率創(chuàng)下2007年以來的最高水平，盡管隨后出現(xiàn)了跳水，但也凸顯了令人不安的事實：“資產(chǎn)定價之錨的飆升，對全球權(quán)益類資產(chǎn)走勢的擾動并未停止”。

　　回望2023年，全球權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)入“波動之年”，而“美國的房子、美元的存款、中國的債券、以及不安的原油”，成為可以溫柔以待的資產(chǎn)。展望2024年，全球資產(chǎn)又將何去何從？

　　一、美債收益率緣何飆升？

　　01全球資產(chǎn)定價錨“10Y美債”破5%，主要源于實際利率和期限溢價上行

　　在實際利率和期限溢價的雙雙上行中，美債以“熊陡”的模式，實現(xiàn)了對于利差倒掛的修正。實際上，美國國債“高利率”的背后，是經(jīng)典的“貨幣-信用-增長-通脹”周期的逐步回歸，后金融危機(jī)時代的“低通脹-低利率”狀態(tài)已經(jīng)要結(jié)束了。

　　02背后的核心原因：美國經(jīng)濟(jì)韌性&發(fā)債規(guī)模劇增

　　一方面，9月美國經(jīng)濟(jì)再度超出市場預(yù)期，特別是零售數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁擊碎了市場美好的愿望。疊加海外沖突升溫，原油價格的向上預(yù)期，進(jìn)一步放大了通脹的波動，進(jìn)而帶來利率的高企。

　　另一方面，美國財政擴(kuò)張超預(yù)期，結(jié)果是國債供給規(guī)模劇增，這既支持了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，同時從供給端推升了利率。

　　0310Y美債的“頂”在哪里？5%或許已是短期的高點

　　近期包括美聯(lián)儲主席在內(nèi)的多位官員表態(tài)，金融條件收緊讓繼續(xù)加息的必要性下降。而10y-2y利差已經(jīng)收窄至-15BP左右，進(jìn)一步收窄的空間有限。且伴隨著借貸成本的上升，美國財政部短期繼續(xù)發(fā)債的動力并不強(qiáng)，美債進(jìn)一步上升的動力在“衰減”。

　　此外，加息周期中，10Y美債最高點多高于加息結(jié)束利率，而這一條件正出現(xiàn)在當(dāng)前的市場環(huán)境之下。未來，貨幣緊縮周期逐漸結(jié)束，美債見頂下行或只是時間問題。

　　04如何理解“10Y美債”成為全球資產(chǎn)定價之錨？利差角度和估值角度

　　全球權(quán)益資產(chǎn)的擾動來自于估值角度，在DCF模型中分母端的無風(fēng)險收益率上行，最終帶來的是估值的下殺。而從利差角度，當(dāng)一國國債利率水平明顯低于美債利率時，投資者可低成本以本國貨幣融資，投向收益更高的美元計價資產(chǎn)，美債利率走高可能吸引全球資金流向美國。

　　05擁抱當(dāng)下的美元資產(chǎn)，債券、存款和住房

　　美債利率不斷高升后，美元生息類資產(chǎn)的性價比不斷上升。以中國1年以上的美元存款為例，利息可以在5%以上。

　　同時，2年期美債收益率也同樣高于5%，即使未來美債利率并未如預(yù)期的下行，持有到期策略下的收益也很可觀。

　　除此之外，美國經(jīng)濟(jì)短期韌性下，房價呈現(xiàn)堅挺格局。

　　06黃金與原油或?qū)⒙氏仁?/strong>益于美債利率的下行

　　一方面，黃金和原油在“變局”中呈現(xiàn)出“溢價”效應(yīng)。另一方面，從歷史上看原油、黃金與“10Y美債”的負(fù)相關(guān)性明顯，當(dāng)美債收益率走向鐘擺的另一面時，或許可以淺淺的配置、深深的愛。

　　07從全球配置來看，對境內(nèi)債券“溫柔以待”

　　不同于全球資產(chǎn)的“高波動”，國內(nèi)債券資產(chǎn)呈現(xiàn)出穩(wěn)健的特性。特別是，2017年以來的年度收益均為正。在資產(chǎn)配置中，既要考慮收益，也要考慮風(fēng)險。而國內(nèi)債券則是風(fēng)險控制的較好手段。

　　08中國權(quán)益資產(chǎn)，等待涅槃重生

　　美債收益率的飆升從估值端對A股產(chǎn)生壓制，同時資金的流轉(zhuǎn)也使得當(dāng)前的市場“困難重重”。但不可否認(rèn)的是，經(jīng)濟(jì)的磨底回升已是現(xiàn)實，轉(zhuǎn)變并不會即刻發(fā)生，但量變最終會迎來質(zhì)變。

　　當(dāng)股債輪動的中期“金手指”走向歷史的極高值，“涅槃重生”或許只是時間問題。

　　09重視逆向思維，歷史總是驚人的相似

　　股票市場的周期思維與逆向思維，是“賺錢”的關(guān)鍵所在。當(dāng)收益走向極致的“好與壞”時，或是“出手”的時刻。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下持有偏股混合型基金指數(shù)三年的年化收益已經(jīng)接近-7%，而從歷史上看當(dāng)下投資收益差的時候往往是未來三年的年化收益較好的時刻。

　　不得不說，知易行難，或許該“在別人恐懼時貪婪了”。

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(責(zé)任編輯：葉景)