磨底期如何度過(guò)？底部區(qū)間的基金投資姿勢(shì)

　　來(lái)源：富國(guó)基金

　　投資與人生都是一場(chǎng)修行，80%的時(shí)間在耕耘、在蓄勢(shì)、在等待、在煎熬，最終穿越低谷、跨過(guò)高山，重重考驗(yàn)后才能享受那20%時(shí)長(zhǎng)的收獲。

　　自2021年2月股票市場(chǎng)行情見(jiàn)頂以來(lái)，便開(kāi)始了一路的震蕩調(diào)整，今日上證指數(shù)再度突破大多數(shù)人心理的關(guān)鍵點(diǎn)位3000點(diǎn)。3000點(diǎn)意味著什么？市場(chǎng)究竟何時(shí)見(jiàn)底？投資又該何去何從？

　　（一）3000點(diǎn)的A股意味著什么？

　　01盈利層面，隱含3%的盈利增長(zhǎng)，低估現(xiàn)實(shí)

　　3000點(diǎn)是大多數(shù)人的主觀心理關(guān)鍵點(diǎn)位，而聚焦于客觀、理性的股票定價(jià)公式，如果分別以2022年4月、2022年10月為底線假設(shè)，按照公式推導(dǎo)，當(dāng)前的市場(chǎng)點(diǎn)位隱含的盈利預(yù)期僅為3%。而實(shí)際上，當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期為7%左右，或低估現(xiàn)實(shí)。

　　02估值層面：多數(shù)寬基、行業(yè)指數(shù)回落至歷史中樞下方，甚至創(chuàng)出新低

　　典型的寬基指數(shù)，如滬深300、中證1000、萬(wàn)得全A估值分位數(shù)均回落至歷史分位數(shù)35%以下，創(chuàng)業(yè)板指估值基本是回落至底部。行業(yè)層面，84%的行業(yè)估值回落至歷史中樞下方，52%的行業(yè)比歷史上70%的時(shí)間便宜。

　　03情緒層面：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)觸及歷史極值點(diǎn)，隱含極致悲觀情緒

　　股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是常用的衡量市場(chǎng)情緒的指標(biāo)，當(dāng)這個(gè)數(shù)值越高意味著市場(chǎng)情緒越悲觀。當(dāng)前上證指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)向上突破2倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近2005年以來(lái)每一輪熊市的頂點(diǎn)，顯現(xiàn)了背后極致悲觀的情緒。

　　04體驗(yàn)層面：當(dāng)前處于中短期維度體驗(yàn)最差時(shí)刻

　　如果說(shuō)市場(chǎng)像一個(gè)鐘擺，在極度悲觀與樂(lè)觀之間往復(fù)運(yùn)動(dòng)，那么“混合基金指數(shù)持有回報(bào)率”可以作為鐘擺上的指針。這一數(shù)據(jù)目前指向的時(shí)期，無(wú)一不是短期、中期投資者體驗(yàn)極差的時(shí)刻，比肩于2008年金融危機(jī)時(shí)的市場(chǎng)。但從歷史來(lái)看，把時(shí)間稍微拉長(zhǎng)一點(diǎn)，每一輪極差體驗(yàn)后，往往是開(kāi)創(chuàng)新一輪牛市的初期。

　　（二）磨底期如何度過(guò)？

　　01回溯歷史5輪磨底之路，過(guò)程不會(huì)一蹴而就

　　2005年以來(lái)，市場(chǎng)基本經(jīng)歷了五輪牛熊轉(zhuǎn)換。每一次底部不會(huì)一蹴而就，市場(chǎng)會(huì)沿著“政策底”→“市場(chǎng)底”→“經(jīng)濟(jì)底”的路徑推進(jìn)。在每一次底部區(qū)域，市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生在當(dāng)時(shí)感覺(jué)完全無(wú)法解決的中長(zhǎng)期悲觀問(wèn)題。但歷史一次次證明，很多時(shí)候這種情緒往往是在一定問(wèn)題的基礎(chǔ)上受到“線性外推”影響被嚴(yán)重放大。一旦短期盈利開(kāi)始持續(xù)性上行，市場(chǎng)開(kāi)始回暖，“慣性思維”也會(huì)隨之瓦解。歷史不會(huì)重復(fù)，但大多時(shí)候壓著同一韻腳。

　　02本輪磨底：把時(shí)間拉長(zhǎng)一些，糾結(jié)和焦慮或許少一些

　　困擾當(dāng)前A股主要是兩大因素：國(guó)內(nèi)而言，相比于經(jīng)濟(jì)已處于修復(fù)的方向，市場(chǎng)更關(guān)心修復(fù)的高度和持續(xù)性，市場(chǎng)期待更多經(jīng)濟(jì)修復(fù)的線索和證據(jù)。

　　但事實(shí)上，很多積極的變化正在發(fā)生：

　?、俪隹?，海外制造業(yè)庫(kù)存周期見(jiàn)底，9月出口增速已超預(yù)期收窄；②穩(wěn)增長(zhǎng)政策的“疊加效應(yīng)”，從量變到質(zhì)變；

　?、蹏?guó)內(nèi)PPI價(jià)格信號(hào)觸底，疊加國(guó)內(nèi)的庫(kù)存周期見(jiàn)底，有望進(jìn)一步牽動(dòng)基本面改善；

　?、芨鞯仉[債化解提速，提振各部門信心，步步為營(yíng)。

　　此外，要實(shí)現(xiàn)2035年目標(biāo)的翻一番，則2021-2035年十五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率不能低于4.73%，底線思維下對(duì)政策的期待或相對(duì)樂(lè)觀。

　　海外而言，10年美債利率接近5%，對(duì)新興市場(chǎng)造成階段性壓力。5%的背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，同時(shí)也是交易行為的放大。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已在降溫，長(zhǎng)時(shí)間的高利率水平會(huì)加速經(jīng)濟(jì)冷卻。另一方面，交易行為具有一定的對(duì)稱性。

　　中期視角來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和PPI在相對(duì)低位，未來(lái)會(huì)逐步往上走；海外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在相對(duì)高位，未來(lái)會(huì)逐步往下走。只是這一過(guò)程的實(shí)現(xiàn)路徑短期具有不確定性。

　　（三）底部區(qū)間基金的投資姿勢(shì)

　　01心態(tài)篇：認(rèn)識(shí)資產(chǎn)配置的周期思維與逆向思維

　　當(dāng)市場(chǎng)位于底部區(qū)間的時(shí)候，空氣中都會(huì)彌漫著悲觀，投資者的體感風(fēng)險(xiǎn)很高，心理壓力也很大。

　　但事實(shí)上，這一位置的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往較低，甚至是新一輪投資者回報(bào)的起點(diǎn)。

　　當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始過(guò)熱的時(shí)候，市場(chǎng)情緒高昂，覺(jué)得上升的趨勢(shì)一定會(huì)持續(xù)，投資者的體感風(fēng)險(xiǎn)很低，但事實(shí)上，真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)往往較高，見(jiàn)頂回落就在不遠(yuǎn)處。

　　這種現(xiàn)象背后是情緒的線性外推，但事實(shí)往往不是線性的。需要逐步認(rèn)識(shí)并擁有資產(chǎn)配置的周期思維和逆向思維，永遠(yuǎn)比別人多想一步。

　　02

　　心態(tài)篇：即使買在前期高點(diǎn)也不要失去信心

　　聚焦于當(dāng)前的市場(chǎng)，或許不少投資者朋友買在了2021年2月的高點(diǎn)，當(dāng)前或是持有體驗(yàn)的至暗時(shí)刻，也請(qǐng)不要失去信心。

　　通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去即使買在五輪偏股混合型基金指數(shù)“歷史高點(diǎn)”時(shí)刻，當(dāng)新一輪機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，均得以解套。

　　背后則在于中證混合基金走勢(shì)過(guò)程是曲折的，但方向是光明的。繪出了一條頂部不斷創(chuàng)新高，底部階段性低點(diǎn)不斷上臺(tái)階的凈值曲線。只是，當(dāng)下需要付諸一定的時(shí)間成本。

　　03

　　心態(tài)篇：基金投資的收益是非線性的

　　統(tǒng)計(jì)2015年6月以來(lái)的混合基金指數(shù)表現(xiàn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，基本是80%以上的時(shí)間在等待和煎熬，剩余不到20%的時(shí)間在收獲。

　　而行情演繹到后期往往是加速上漲的趨勢(shì)，敢于在底部布局的人擁有更厚的安全墊，也擁有比臨時(shí)追漲的人更多的底氣，最終享受行情反轉(zhuǎn)后的加速上漲。

　　04

　　心態(tài)篇，底部總擔(dān)心入場(chǎng)早一步？

　　關(guān)于擇時(shí)的想象總是美好的，但現(xiàn)實(shí)卻往往是骨感的。數(shù)據(jù)顯示，在2010年以來(lái)的3351個(gè)交易日，猜中漲幅最大的5天、10天、20天、30天的概率分別只有0.1%、0.3%、0.6%、0.9%，如此小的概率，可能次次命中嗎？

　　更為重要的是，若是錯(cuò)過(guò)了，收益率會(huì)大幅下降。因此，保持在場(chǎng)很重要！更何況3000點(diǎn)的A股進(jìn)一步壓低了機(jī)會(huì)成本。磨底反轉(zhuǎn)期更容易不經(jīng)意間出現(xiàn)大漲！

　　05

　　策略篇：低估值區(qū)域往往是基金布局的黃金期

　　回溯歷史，當(dāng)估值與當(dāng)前相仿的時(shí)刻進(jìn)行投資布局，無(wú)論從收益的空間還是收益的概率來(lái)看，往往會(huì)取得不錯(cuò)的結(jié)果。

　　06

　　策略篇：市場(chǎng)深幅回調(diào)中買入新基金整體收益突出

　　基金經(jīng)理在市場(chǎng)低迷之際，更容易買到“被錯(cuò)殺”的好公司，對(duì)于投資者而言，若此時(shí)買入基金，拉長(zhǎng)時(shí)間看，持有收益及體驗(yàn)都相當(dāng)不錯(cuò)。

　　07

　　策略篇：回調(diào)后的建倉(cāng)是有意義的

　　自2021年2月高點(diǎn)以來(lái)，本輪調(diào)整幅度已超過(guò)30%?；厮輾v史，當(dāng)從高點(diǎn)回撤30%后開(kāi)始投資，往往都取得了不錯(cuò)的結(jié)果。

　　08

　　策略篇：市場(chǎng)底部亦是定投好時(shí)光

　　定投對(duì)于大多數(shù)人而言，是一個(gè)非常不錯(cuò)的工具，而市場(chǎng)底部的定投更是，它可以幫助普通投資者解決2個(gè)問(wèn)題：一是，想布局而不敢逆勢(shì)布局的心態(tài)。

　　定投，是分批買入，步步為營(yíng)的策略更容易在心態(tài)上被接受；二是，從盈利的定投模式來(lái)看，底部定投就是在畫(huà)微笑曲線的左邊，這是一個(gè)積極積累低位籌碼的過(guò)程。而未來(lái)一旦市場(chǎng)價(jià)格高于平均持倉(cāng)，即可獲利。

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