一個(gè)科學(xué)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為何如此重要？

　　業(yè)績(jī)基準(zhǔn)：管理人和委托人共同的目標(biāo)

　　目標(biāo)貫穿投資管理的每一個(gè)過(guò)程，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)就是組合管理的目標(biāo)。圍繞著這個(gè)目標(biāo)（基準(zhǔn)），我們建立起投資組合管理的一整套框架和流程?；鶞?zhǔn)不僅僅是一個(gè)參照物，它更是投資管理過(guò)程中的靈魂，貫穿于投資的全過(guò)程：從資產(chǎn)配置，策略配置，風(fēng)險(xiǎn)管理到績(jī)效評(píng)估，基準(zhǔn)作為每個(gè)步驟的目標(biāo)和出發(fā)點(diǎn)，發(fā)揮著重要的作用。

　　1. 資產(chǎn)配置

　　資產(chǎn)配置是組合投資管理的起點(diǎn)，它決定了組合大面上的收益、風(fēng)險(xiǎn)和其他方面的特征。就像田徑比賽中，目標(biāo)是超過(guò)前面的對(duì)手一樣，基金管理人在投資過(guò)程中，也需要一個(gè)明確的目標(biāo)來(lái)指引方向。這個(gè)目標(biāo)，即是基準(zhǔn)，為委托人和管理人提供一個(gè)明確的方向，凝結(jié)了大家對(duì)于組合目標(biāo)的共識(shí)。一個(gè)合適的基準(zhǔn)能夠反映委托人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期，幫助基金管理人在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中保持方向感，確保投資決策的連貫性和一致性。

　　2. 策略配置

　　基準(zhǔn)也在策略的配置和調(diào)整中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。好比父親把總分細(xì)分到了每個(gè)科目進(jìn)行分析一樣，基金管理人在制定投資方案時(shí)，除了關(guān)注資產(chǎn)配置外，也會(huì)將目標(biāo)進(jìn)一步拆分，在每類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部選擇合適的細(xì)分策略和資產(chǎn)進(jìn)行配置，使用多種細(xì)分的策略和資產(chǎn)來(lái)構(gòu)建組合。策略配置后組合總的特征是否與總目標(biāo)貼近？選擇哪些策略？策略的表現(xiàn)是否符合預(yù)期？如何調(diào)整？這些問(wèn)題都需要相應(yīng)的基準(zhǔn)來(lái)回答。

　　3. 風(fēng)險(xiǎn)管理

　　在投資過(guò)程中，面對(duì)變化莫測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)管理至關(guān)重要，組合的運(yùn)作有沒(méi)有偏離目標(biāo)？偏離了多少？是否需要調(diào)整？如何調(diào)整？這些問(wèn)題都需要風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)回答和解決?；鶞?zhǔn)在這一環(huán)節(jié)中的作用也不可或缺，基金管理人會(huì)圍繞總的基準(zhǔn)和細(xì)分的基準(zhǔn)，設(shè)計(jì)一系列的指標(biāo)和模型，來(lái)刻畫(huà)和衡量投資組合在各個(gè)方面相對(duì)于基準(zhǔn)的偏離，通過(guò)控制投資組合與基準(zhǔn)的偏離度，同時(shí)也會(huì)制定一系列的政策，對(duì)偏離度進(jìn)行調(diào)整和控制，以確保組合運(yùn)作過(guò)程中不偏離既定的投資目標(biāo)。

　　4. 績(jī)效評(píng)估和歸因分析

　　業(yè)績(jī)基準(zhǔn)還是投資績(jī)效評(píng)估的基礎(chǔ)。組合表現(xiàn)好不好（考試總分），細(xì)分的投資決策哪里好哪里不好（各個(gè)科目表現(xiàn)），這些問(wèn)題的回答都需要基準(zhǔn)?；鸸芾砣诵枰ㄟ^(guò)比較投資組合與基準(zhǔn)的表現(xiàn)，來(lái)評(píng)價(jià)投資的績(jī)效。而歸因分析進(jìn)一步幫助管理人理解投資組合與基準(zhǔn)之間的表現(xiàn)差異產(chǎn)生的原因，是來(lái)自于市場(chǎng)因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，策略自身的超額收益，還是來(lái)自于投資端的主動(dòng)管理決策？在這個(gè)步驟里，使用基于基準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)估和歸因可以幫助基金管理人找到收益和風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，發(fā)現(xiàn)投資過(guò)程中的不足和問(wèn)題，進(jìn)而優(yōu)化投資策略，提高投資組合的管理水平。這些過(guò)程是一個(gè)持續(xù)的循環(huán)，基金管理人在這一過(guò)程中圍繞著目標(biāo)（基準(zhǔn)）不斷學(xué)習(xí)、不斷優(yōu)化，以實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。

　　科學(xué)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的七個(gè)原則

　　選擇一個(gè)合適的基準(zhǔn)，就如同在茫茫大海中擁有一盞指引方向的燈塔，一個(gè)恰當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)不僅能夠幫助基金管理人明確方向，還能在投資的過(guò)程中提供持續(xù)的反饋，幫助基金管理人不斷優(yōu)化策略、提高管理水平。而一個(gè)不合適的基準(zhǔn)，則會(huì)讓組合管理迷失方向，可能越努力離目標(biāo)越遠(yuǎn)，甚至背道而馳，導(dǎo)致組合管理的失敗。筆者在從業(yè)的過(guò)程中，也看到過(guò)許多基準(zhǔn)選擇錯(cuò)誤導(dǎo)致組合管理不夠成功的案例，就像對(duì)話(huà)里小朋友選擇小A做自己的基準(zhǔn)一樣。綜合來(lái)看，一個(gè)科學(xué)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)需要滿(mǎn)足以下幾個(gè)原則：

　　1. 首先也是最重要的，是思考清楚投資的目標(biāo)。

　　本文引子中父親的話(huà)點(diǎn)出了基準(zhǔn)的本質(zhì)：目標(biāo)。我們選擇基準(zhǔn)的首要的事，是思考清楚組合的投資目標(biāo)，需要綜合考慮組合的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性訴求，以及其他相關(guān)的邊界條件，例如投資的期限，可投資的資產(chǎn)范圍，組合的規(guī)模等等。筆者曾經(jīng)見(jiàn)過(guò)一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)收益賬戶(hù)，由于對(duì)委托人的目標(biāo)理解不清晰，采用小盤(pán)成長(zhǎng)+純債方式管理的案例。雖然基金管理人非常努力，然而對(duì)于組合目標(biāo)認(rèn)知的偏差，最終也導(dǎo)致未能達(dá)到委托人的目標(biāo)而清盤(pán)結(jié)束。

　　2. 投資組合特征相匹配

　　一個(gè)合適的基準(zhǔn)需要與投資組合的特征高度匹配。對(duì)于多資產(chǎn)而言，這種匹配分了兩個(gè)層級(jí)。一個(gè)是在賬戶(hù)層面，需要與整個(gè)組合的目標(biāo)相匹配。例如，假設(shè)我們投資組合設(shè)定了一個(gè)“5%目標(biāo)年化收益+3%最大回撤”投資目標(biāo)，那么10%股票寬基指數(shù)+90%債券指數(shù)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)可能會(huì)是一個(gè)可行的選擇。另一個(gè)是底層策略的層面，基準(zhǔn)跟底層策略的風(fēng)格緊密相關(guān)。例如，在股票資產(chǎn)里配置了紅利、質(zhì)量等等策略，就需要根據(jù)每個(gè)策略的風(fēng)格為每個(gè)策略選擇合適的基準(zhǔn)。如果是紅利策略，紅利低波指數(shù)可能是一個(gè)合適的基準(zhǔn)。

　　因此，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的選擇需要考慮投資組合的地域、行業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)因子等多個(gè)維度，確?；鶞?zhǔn)能夠真實(shí)反映投資組合和策略的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征。

　　3. 具有一定的代表性

　　業(yè)績(jī)基準(zhǔn)需要具有一定的代表性。一個(gè)具有代表性的基準(zhǔn)能夠反映市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，為基金管理人提供一個(gè)合理的參照。例如，標(biāo)普500指數(shù)通常被認(rèn)為是反映美國(guó)大盤(pán)股市場(chǎng)表現(xiàn)的基準(zhǔn)。代表性在某種意義上，也代表著委托人和管理人關(guān)于目標(biāo)的共識(shí)。因此，使用過(guò)于生僻或者冷門(mén)的標(biāo)準(zhǔn)，容易造成大家的認(rèn)知偏差，增加組合管理中的溝通成本和失誤的可能。筆者在一次關(guān)于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定的討論中，遇到有人提出中證700指數(shù)作為基準(zhǔn)的情況，當(dāng)然這個(gè)提議很快被駁回，并不是因?yàn)橹凶C700不是一個(gè)好指數(shù)，而是除了提議者，很少人關(guān)注中證700這個(gè)指數(shù)。

　　4. 穩(wěn)定性和持續(xù)性

　　基準(zhǔn)需要具有一定的穩(wěn)定性和持續(xù)性。一個(gè)穩(wěn)定的基準(zhǔn)能夠?yàn)榛鸸芾砣颂峁┮粋€(gè)持續(xù)的參照，避免由于基準(zhǔn)的頻繁變動(dòng)帶來(lái)的投資決策的不穩(wěn)定性。在選擇基準(zhǔn)時(shí)，基金管理人需要考慮基準(zhǔn)的構(gòu)成是否穩(wěn)定，是否能夠持續(xù)反映市場(chǎng)的表現(xiàn)，這一點(diǎn)也非常重要。一個(gè)自身特征和風(fēng)格非常不穩(wěn)定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，就好比文章引子中的小朋友的目標(biāo)一會(huì)兒定義是小A，一會(huì)兒又變成了小C。如果設(shè)定了這樣的基準(zhǔn)，很難期待基金本身能得到穩(wěn)定的表現(xiàn)。

　　5. 易于獲取和計(jì)算

　　基金管理人在實(shí)際操作中需要不斷地對(duì)照基準(zhǔn)來(lái)評(píng)估投資組合的表現(xiàn)，因此基準(zhǔn)的構(gòu)建和運(yùn)作過(guò)程應(yīng)該是透明的，數(shù)據(jù)需要易于獲取，計(jì)算方法需要簡(jiǎn)單明了，能夠容易且清晰地了解到基準(zhǔn)的構(gòu)成、權(quán)重分配、重新平衡機(jī)制等關(guān)鍵信息。這樣在組合管理中才可能更加精確和及時(shí)地進(jìn)行投資組合的管理和評(píng)估。

　　6. 符合實(shí)際投資的規(guī)則

　　作為組合的目標(biāo)，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)應(yīng)該是基金管理人可以投資或者說(shuō)理論上可以達(dá)到的?；鸸芾砣藨?yīng)該能夠以較低的成本復(fù)制基準(zhǔn)的表現(xiàn)，基準(zhǔn)的構(gòu)成品種需要在市場(chǎng)上是可交易的，且交易成本相對(duì)較低。

　　同時(shí)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)最好也能考慮現(xiàn)實(shí)交易中的很多因素，比如稅收，匯率等等，以盡量符合實(shí)際投資操作中的條件和約束。一個(gè)表現(xiàn)良好，但是完全不可投資的基準(zhǔn)，不太會(huì)是一個(gè)合適的基準(zhǔn)（比如收益風(fēng)險(xiǎn)比很高的連板指數(shù)（8841300.WI）），使用這樣的基準(zhǔn)反而可能會(huì)使投資偏離目標(biāo)；此外一些不太符合實(shí)際投資習(xí)慣的基準(zhǔn)可能也不會(huì)是很好的基準(zhǔn)，比如相比常見(jiàn)的一些寬基價(jià)格指數(shù)，筆者認(rèn)為考慮了分紅收入和稅收因素的凈收益指數(shù)可能是更好的選擇；另外，在全球化的投資中，基金管理人還應(yīng)在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中加入對(duì)于匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的考量。

　　7. 具有足夠的歷史數(shù)據(jù)

　　這是常常容易被忽視的一個(gè)點(diǎn)。由于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)代表著一個(gè)目標(biāo)，我們需要對(duì)這個(gè)目標(biāo)有清晰和全面的認(rèn)知。而建立這種認(rèn)知，常常需要基準(zhǔn)擁有足夠長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)，讓我們可以對(duì)它進(jìn)行充分分析和理解。

　　在投資管理的過(guò)程中，基準(zhǔn)既是組合管理的起點(diǎn)也是終點(diǎn)。

　　對(duì)于基金管理人而言，在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的制定和選擇時(shí)，需要堅(jiān)持“以終為始”的思維，為基金設(shè)置一個(gè)科學(xué)合理的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。它代表著管理人和委托人對(duì)于組合目標(biāo)的共識(shí)，給予組合管理方向感。

　　對(duì)于普通投資者而言，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)也是挑選產(chǎn)品的重要參考指標(biāo)。通過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)結(jié)合其他產(chǎn)品信息，投資者可以對(duì)投資標(biāo)的、投資風(fēng)格等因素有更全面的了解，進(jìn)而更好地選擇與自己投資目標(biāo)相匹配的產(chǎn)品。選擇一個(gè)具備科學(xué)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的產(chǎn)品，是良好投資的開(kāi)始。投資者不妨對(duì)照本文提及的“科學(xué)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)需要具備的七個(gè)原則”，檢視自己的投資產(chǎn)品。