盡管2015年A股行情在年中變臉，遭遇兩輪大跌，但仍有20只偏股基金年內(nèi)收益翻番，最高者甚至達(dá)到171%，如此高收益放在全球?qū)Ρ纫埠敛贿d色。

　　但這同時也大幅提高了基金投資者對2016年的預(yù)期，面對2016年復(fù)雜多變的投資環(huán)境，中小投資者應(yīng)該如何布局？又該怎樣選擇合適的投資標(biāo)的？

　　《每日經(jīng)濟新聞》特邀4位公募基金的投資總監(jiān)，為我們談?wù)勊麄冄壑械?016年投資機會。

　　市場可能再度走牛

　　南方基金權(quán)益投資總監(jiān) 史博

　　2014年年中以來的牛市得益于實體經(jīng)濟資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期，期間伴隨的高杠桿持倉在遭遇回調(diào)時引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，最終演變?yōu)榭焖俅蠓碌臉O端行情。而當(dāng)前杠桿資金已被大部分清理，市場已回歸到正常狀態(tài)。牛市的三個催化因素并未發(fā)生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的，而且概率還不小。

　　當(dāng)然，企業(yè)盈利在經(jīng)濟底部企穩(wěn)時短期很難跟上牛市節(jié)奏，因此光靠估值提升的牛市最終或會導(dǎo)致一定程度泡沫，而且管理層有2015年牛熊快速轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗之后，未來對快牛必然有所警惕和控制，因此傾向于認(rèn)為2016年是震蕩慢牛行情。

　　注冊制是市場走向成熟的重要標(biāo)志。注冊制實施后，大量符合轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)新型企業(yè)得以在高速成長之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優(yōu)質(zhì)的選擇，對市場中長期發(fā)展是莫大利好。在注冊制下，殼資源價值將迅速下降，此前市場中流行的炒作ST股、績差股、小市值股票等的有效性將大幅削弱，有利于市場配置真正的價值和成長股。而我們在注冊制實施后需要更加謹(jǐn)慎投資，并注重區(qū)分新股的質(zhì)地，有選擇性地打新。

　　在行業(yè)上如何做配置？

　　具體而言，符合轉(zhuǎn)型方向的是教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟、環(huán)保、高端制造和工業(yè)4.0等。但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟板塊牛市持續(xù)時間已較長，本輪調(diào)整后再次上漲時幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問題，應(yīng)對策略是進(jìn)一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進(jìn)展可以消化較高估值的板塊和個股，對業(yè)務(wù)突破緩慢且估值相對較高的公司也將有所減持。其次，在符合轉(zhuǎn)型的方向中也要深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找未來能誕生大公司的領(lǐng)域重點跟蹤和投資。

　　受制于底部徘徊短期又難以尋找到新增長點的經(jīng)濟格局，企業(yè)的ROE難以大幅提高，內(nèi)生性的增長往往不能寄予太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預(yù)期綜合導(dǎo)致的無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價下行。

　　此外，實體投資需求萎靡也帶來居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移流入股市，提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購和轉(zhuǎn)型帶來的新利潤。鑒于國債利率下行幅度已較大，中美利差已有所縮小，美聯(lián)儲繼續(xù)加息預(yù)期強烈，國內(nèi)利率進(jìn)一步大幅下降空間有限，因此從分母端看，只能支持慢牛行情。而能夠?qū)嵤┖玫牟①徍驼_的轉(zhuǎn)型，將對這些公司的盈利帶來積極影響，這也決定了行情的結(jié)構(gòu)。

　　2016年起新股發(fā)行新細(xì)則的正式實施，因為取消預(yù)繳款，同時市值配售所要求的持股市值不算太高，導(dǎo)致能夠參與打新和符合全額申購條件的投資者賬戶數(shù)量大幅增加，因此打新中簽率無疑將下降，最終也導(dǎo)致打新收益率需要往下調(diào)整。

　　新細(xì)則實施后，不再巨額凍資，將顯著減少對貨幣市場和股票二級市場的階段性沖擊，同時市值配售制度也將增強投資者持股意愿，因而新規(guī)有利于平滑市場的波動性，減少新股發(fā)行時期市場資金緊張的情況。綜合看，新股發(fā)行和新股發(fā)行制度改變，對市場的趨勢方向影響有限。

　　2016年或是破局之年

　　國泰基金總經(jīng)理助理兼投資事業(yè)部總經(jīng)理 黃焱

　　談到2016年的市場，首先展望2016年貨幣政策，寬松仍有空間。但即便是終極目標(biāo)零利率，毫無疑問降息空間是有約束的，我們預(yù)計2016年仍有兩到三次降息。而當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率依然高達(dá)17.5%，意味著準(zhǔn)備金率下調(diào)空間依然巨大，但降準(zhǔn)更多是對沖資金外流。

　　值得注意的是，此前源于美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，加息預(yù)期延后，在10月份出現(xiàn)全球資本市場普遍反彈，隨著美國10月就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，12月啟動了首次加息，而在2016年或?qū)⒂袃傻饺渭酉?，也就意味著全球?qū)捤韶泿耪呙媾R首次拐點。不過這也說明，過去我們匯率和美國綁定，利率政策基本跟隨美國。但現(xiàn)在美國利率趨升，中國利率趨降，而央行決意解鎖匯率，意味著利率方面可以和美國做不同的決策。

　　其次，從大宗商品來看，上中下游首先呈現(xiàn)金字塔形產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。需求大增，房地產(chǎn)發(fā)展以及信貸擴張刺激礦業(yè)端投資增加，金字塔變大。上游產(chǎn)業(yè)首先開始縮減，貨幣緊縮，投資放緩，但下游礦業(yè)端繼續(xù)擴張。淘汰潮使得下游去產(chǎn)能，供需重新平衡，新一輪周期重新開始。

　　而新經(jīng)濟的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來匹配沒有被很好滿足的需求以及潛在需求。新經(jīng)濟需要有好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境。各省市國企改革政策和試點將接踵而至，可關(guān)注上海、山東、廣東、福建、江蘇、浙江、重慶、河北等。

　　總的來說，我認(rèn)為2016年應(yīng)該是一個破局之年，整體將面臨不破不立的形勢。所謂“破”，是指目前經(jīng)濟中隱含的一些風(fēng)險，可能會在2016年有所暴露。但如果這些風(fēng)險能夠得到一定程度的化解，那么對整個經(jīng)濟企穩(wěn)，甚至股市恢復(fù)信心將起到至關(guān)作用，即為“立”。要實現(xiàn)由破到立，必須有超預(yù)期的改革，否則很難改變目前整個市場對經(jīng)濟增長的低預(yù)期。

　　再從行業(yè)方面來看，2016年我們會在傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)兩方面進(jìn)行布局。就傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，一旦出現(xiàn)破舊立新的跡象，我們會盡量挖掘一些經(jīng)歷了調(diào)整后能夠探明底部，同時又能看到未來新增長點的行業(yè)進(jìn)行投資。比如金融領(lǐng)域里還是有相當(dāng)多的公司，估值非常安全，只是由于大家對未來經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，使得這些公司短期沒有吸引力，對于這類公司我還是會擇機配置一些，甚至階段性重配。

　　另外，房地產(chǎn)投資作為拉動經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素，仍處在下行的小周期。隨著去庫存的加快，房地產(chǎn)可能會觸底回升。而普遍二孩政策的實施，會刺激嬰幼兒消費需求，增加相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長機會。

　　值得關(guān)注的是，近二十年以來，中國的人口老齡化加劇，65歲以上老人占總?cè)丝诒壤?994年的6.4%上升到2014年的10.1%。根據(jù)45歲及以上占總?cè)丝诘谋壤?025年到2030年，我國老齡化比例或?qū)⑦_(dá)到20%以上。

　　我認(rèn)為，老年人對醫(yī)療保健、娛樂服務(wù)的消費具有傾向性，在老齡化的過程中，這些領(lǐng)域在消費結(jié)構(gòu)中的比例短暫下降后又再次上升。預(yù)計未來隨著老齡化速度的加快，這些領(lǐng)域?qū)M(jìn)入黃金增長期。

　　此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)和科技的不斷發(fā)展，90后對在線視頻、游戲和社交網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容的興趣遠(yuǎn)大于對新聞、商業(yè)和金融，廣受90后青睞的移動社交網(wǎng)絡(luò)又變得越來越重要。這些反映到資本市場，往往能延伸出許多新興行業(yè)。

　　但也要注意到，在新興行業(yè)方面，由于普遍存在估值過高、過度預(yù)期的問題，因此我們的整體思路是找到一些未來增長十分確定，行業(yè)增長空間大，而估值又相對適中的行業(yè)。目前，我們主要鎖定環(huán)保和新能源汽車兩大領(lǐng)域，我們認(rèn)為這兩大行業(yè)將有很大的發(fā)展空間。此外，對于虛擬現(xiàn)實、人工智能等一些新的技術(shù)領(lǐng)域，我們也會考慮進(jìn)行布局。

　　總而言之，新經(jīng)濟代表的經(jīng)濟活力，使得中國未來并不悲觀。我們維持2017年之后中國經(jīng)濟步入新周期的判斷。

　　用平和的態(tài)度接受低回報時代的到來

　　工銀瑞信基金投資總監(jiān) 江明波

　　目前我對2016年宏觀經(jīng)濟的基本判斷是，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能大概率將延續(xù)弱勢，經(jīng)濟增速也將在政府穩(wěn)增長政策托底對沖下繼續(xù)探底。過去支撐中國經(jīng)濟快速增長的城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化的最快速階段已經(jīng)過去，但新的經(jīng)濟增長動能尚在形成之中，無法對沖因產(chǎn)能過剩和地產(chǎn)大周期拐點到來所對應(yīng)的房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的繼續(xù)下滑。

　　同時，在中央明確堅定推行供給側(cè)改革的基調(diào)下，政府推出大規(guī)模刺激政策的概率較低。因此，2016年中國經(jīng)濟增長還將處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的正常尋底過程。

　　通脹方面，考慮到內(nèi)需總體疲弱、工業(yè)品價格依然低迷以及國內(nèi)糧食的高庫存等，預(yù)計2016年國內(nèi)還將延續(xù)低通脹態(tài)勢，通縮風(fēng)險更值得擔(dān)憂。

　　2016年國內(nèi)貨幣政策還將維持中性偏松的主基調(diào)，政府還將繼續(xù)著力降低實體經(jīng)濟融資成本。財政政策將加大積極力度，以保證經(jīng)濟增長平穩(wěn)換擋。匯率政策方面，預(yù)計2016年人民幣匯率雙向波動幅度還將加大，人民幣兌美元匯率可能會較2015年略微貶值，但匯率風(fēng)險可控。

　　債券市場方面，從當(dāng)前國內(nèi)資本份額下降、資本產(chǎn)出比上升的趨勢上看，2016年國內(nèi)經(jīng)濟的實際利率還將處于下降通道中。疊加對2016年低通脹、甚至通縮風(fēng)險可能抬頭的判斷，2016年名義利率也將繼續(xù)下降，低回報率將會是2016年甚至未來幾年金融投資不可回避的現(xiàn)實問題。從收益率趨勢性下行的角度來看，對2016年的股市和債市均不悲觀。

　　對于債券市場，2016年的宏觀環(huán)境對債市總體依然有利，債牛還將延續(xù)。個人更看好中長久期的利率債。考慮到2016年信用事件還將陸續(xù)發(fā)生，需要注意規(guī)避信用風(fēng)險暴露對部分信用債的影響。

　　具體到A股，我初步判斷A股在2016年將處于震蕩行情，向下會有利率托底，向上則會受盈利和估值制約，全年依然會有較多的結(jié)構(gòu)性投資機會。配置方向上，一方面，繼續(xù)看好符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向、景氣度向好的行業(yè)；另一方面，在收益率下降的大環(huán)境下，高股息率的低估值大盤藍(lán)籌也將具有較高的配置價值。

　　2016年A股在服務(wù)消費領(lǐng)域會有較大投資機會。一方面，服務(wù)業(yè)發(fā)展是我國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的方向，也符合經(jīng)濟發(fā)展的自然規(guī)律。但目前，我國服務(wù)業(yè)占GDP與發(fā)達(dá)國家甚至是同等收入水平的國家相比都還有明顯提升空間。另一方面，受益于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展，服務(wù)消費市場的空間版圖已得到極大擴張。在移動互聯(lián)網(wǎng)廣泛普及和發(fā)展的情況下，服務(wù)的貿(mào)易性顯著提升。不僅如此，服務(wù)的品質(zhì)鑒定也因用戶點評得到強化。此外，考慮到目前制約中國服務(wù)消費發(fā)展的很大因素在于，政府供給存在或多或少的管制，因此初步預(yù)計2016年隨著政府深化改革的繼續(xù)推進(jìn)，服務(wù)消費領(lǐng)域還將有巨大的掘金機會。

　　對于基民而言，選擇不同類型的基金，其實就是做大類資產(chǎn)配置，因而基民需根據(jù)自身風(fēng)險偏好做出相應(yīng)決策，避免跟風(fēng)投資。具體到基金選擇上，不僅要考慮基金經(jīng)理的個人能力，還要考慮基金公司的總體實力，更需對不同基金的投資領(lǐng)域和風(fēng)格進(jìn)行綜合對比。

　　在無風(fēng)險利率還將處于下降通道之中、金融市場競爭日益激烈的大背景下，建議個人普通投資者放平心態(tài)，用平和的態(tài)度接受低回報時代的到來，同時也希望他們能夠更多選擇專業(yè)的投資機構(gòu)為自身的財富管理做更專業(yè)的配置。

　　2016年把握結(jié)構(gòu)性機會

　　中歐基金行業(yè)精選策略組投資總監(jiān)周蔚文

　　回顧2015年的A股市場，可以說是極不尋常的一年。到9月末，去杠桿已基本完成，股市逐步企穩(wěn)。目前來看，國內(nèi)還將處于一段時間的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，金融方面可能還將不斷降低利率，股市依然是居民配置資產(chǎn)的重要方向。改革、利率、居民資產(chǎn)配置這三方面雖然目前的支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發(fā)展。

　　具體來看，改革方面，包括國企改革、土地改革、負(fù)面清單改革、自貿(mào)區(qū)改革等各項措施正穩(wěn)步推進(jìn)。利率方面，截至2015年11月17日，十年期國債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但與英美德日等發(fā)達(dá)國家相比，未來利率仍有下行空間。居民資產(chǎn)配置方面，從長期來看，社會權(quán)益類資產(chǎn)配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入方向。

　　基于此，股市中長期向上的大邏輯并未改變。而且中國作為世界第二大經(jīng)濟體，在轉(zhuǎn)型中大概率會涌現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性的投資機會。同時，目前在二級市場進(jìn)行投資的存量資金巨大，即便大盤短期整體上沒有明顯的趨勢性機會，但仍有可能出現(xiàn)類似于2010年、2012年、2013年的結(jié)構(gòu)性市場機會。

　　具體而言，一方面，伴隨著中國巨大的經(jīng)濟力量，2016年國內(nèi)經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型中會涌現(xiàn)大量新興行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會，包括生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造等；另一方面，在經(jīng)歷了過去5、6年的去產(chǎn)能過程之后，傳統(tǒng)行業(yè)未來可能會出現(xiàn)過剩產(chǎn)能出清的投資機會，如2014年的生豬養(yǎng)殖。

　　值得一提的是，那些有機會發(fā)展壯大的公司可能正孕育在新興行業(yè)中。不過在市場經(jīng)歷了連續(xù)的去杠桿過程后，未來利潤增長確定、估值合理的上市公司才值得關(guān)注。同時需要警惕高估值標(biāo)的隱含的高風(fēng)險，以及低估值標(biāo)的中可能存在的陷阱。

　　具體到精選行業(yè)上，又該從哪些方面把握呢？

　　在初始選擇時，要從經(jīng)濟的主要增長動力入手，例如投資、消費、出口等方面。再根據(jù)行業(yè)生命周期理論，選擇處于不同周期的行業(yè)，自上而下精選出4~5個行業(yè)，分屬新興行業(yè)、穩(wěn)定型行業(yè)和周期型行業(yè)。

　　經(jīng)過行業(yè)精選能提高標(biāo)的選擇的成功概率，好行業(yè)中的好股票成功概率更高。因此對于個股選擇，要首選主營業(yè)務(wù)非常景氣的行業(yè)，再以行業(yè)景氣為主要投資依據(jù)，兼顧趨勢與價值，密集關(guān)注未來2~3年內(nèi)景氣趨好的行業(yè)及受益公司。

　　需要指出的是，上市公司利潤是非常敏感的指標(biāo)，只有行業(yè)利潤高速增長時，公司的利潤增長才是大概率事件。多數(shù)情況下，上市公司需“靠天吃飯”，好行業(yè)的中等公司盈利前景大概率會好于差行業(yè)的好公司。從投資角度看，沒有永遠(yuǎn)的好行業(yè)與好公司，根據(jù)行業(yè)壁壘不同，行業(yè)能維持高景氣的時間一般為2~3年。