2016年A股市場(chǎng)開(kāi)年不利，春節(jié)休市期間外圍市場(chǎng)又持續(xù)動(dòng)蕩，市場(chǎng)信心再度面臨考驗(yàn)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)仍處于大的下行趨勢(shì)之中，但調(diào)整周期或已進(jìn)入中后期，主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，部分板塊及個(gè)股投資價(jià)值逐步體現(xiàn)。但嚴(yán)重高估的成長(zhǎng)股、題材股泡沫還需要進(jìn)一步出清，市場(chǎng)仍將繼續(xù)震蕩向下尋底，短期操作上仍將保持謹(jǐn)慎，耐心等待大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的到來(lái)。

　　首先，從市場(chǎng)的運(yùn)行周期來(lái)看，2012年12月到2015年6月是一個(gè)大的牛市周期。其中，2013、2014年市場(chǎng)以震蕩上行、結(jié)構(gòu)性牛市的演繹為主；2014年三季度以后，賺錢(qián)效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，流動(dòng)性大幅寬松，場(chǎng)外資金持續(xù)入市，市場(chǎng)進(jìn)入全面牛市，行情演繹到后期全面泡沫化的階段。去年6月市場(chǎng)暴跌，表面上看跟管理層收緊對(duì)股市杠桿資金監(jiān)管有關(guān)，但根本原因跟過(guò)往牛市泡沫破滅一致，即資金推動(dòng)的泡沫化行情由于增量資金枯竭而迅速逆轉(zhuǎn)，這場(chǎng)暴跌并非牛市中的回調(diào)，而是典型的大級(jí)別牛市泡沫破滅后的調(diào)整。2015年10月份以來(lái)的上漲是典型的存量資金回補(bǔ)倉(cāng)位的反彈行情，隨后市場(chǎng)在今年1月繼續(xù)快速調(diào)整，再次確認(rèn)了市場(chǎng)仍處于大的調(diào)整周期之中。市場(chǎng)的運(yùn)行有其對(duì)稱性和均衡性，一輪大級(jí)別牛市行情結(jié)束之后，市場(chǎng)必然進(jìn)入較大的調(diào)整期。而本輪牛市由于有大量杠桿資金的作用，調(diào)整過(guò)程更為迅猛劇烈。

　　其次，從本輪市場(chǎng)周期大的基本面邏輯來(lái)說(shuō)，主要的應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和流動(dòng)性寬松。就當(dāng)前形勢(shì)而言，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已經(jīng)取得一定成就并必然繼續(xù)深化推進(jìn)，但流動(dòng)性繼續(xù)寬松的大邏輯已受到挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在邊際增量上，也就是說(shuō)流動(dòng)性整體寬松的大環(huán)境并未根本改變，但是增量寬松政策空間明顯受到抑制。一般來(lái)說(shuō)，貨幣的寬松首先會(huì)體現(xiàn)為利率下降，但利率水平下降到一定程度后，繼續(xù)下行空間有限，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入常規(guī)的貨幣政策工具無(wú)效的“流動(dòng)性陷阱”階段，貨幣當(dāng)局不得不實(shí)施非常規(guī)的量化寬松政策向市場(chǎng)直接注入流動(dòng)性。然而，當(dāng)前量化寬松的主要障礙在于資產(chǎn)價(jià)格和匯率水平，如果這兩項(xiàng)指標(biāo)均處于高位，量化寬松只會(huì)導(dǎo)致大量的資金外流，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的刺激則有限。

　　最后，從更大的視角來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)面臨的困境也是當(dāng)前全球金融市場(chǎng)的共同問(wèn)題。2008年金融危機(jī)以后，各國(guó)均持續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，流動(dòng)性寬松刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，全球主要的股票市場(chǎng)最近幾年都經(jīng)歷了一輪或大或小的牛市周期。2015年以后，首先是美國(guó)貨幣寬松政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向，而其它經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松也面臨邊際效應(yīng)遞減的問(wèn)題，資產(chǎn)價(jià)格難以繼續(xù)攀升，長(zhǎng)期寬松導(dǎo)致金融體系杠桿高企，資產(chǎn)價(jià)格一旦掉頭就很容易形成負(fù)向反饋，形成大的調(diào)整走勢(shì)。2016年開(kāi)年一個(gè)月，全球主要股票市場(chǎng)均已大幅調(diào)整，部分市場(chǎng)指數(shù)顯示可能已經(jīng)明確進(jìn)入熊市周期。因此，本輪A股市場(chǎng)的調(diào)整周期又會(huì)疊加一個(gè)全球金融市場(chǎng)的共振影響，市場(chǎng)運(yùn)行更為動(dòng)蕩復(fù)雜。

　　（作者系深圳聚灃資本總經(jīng)理）