陽(yáng)光私募市場(chǎng)每年總會(huì)涌現(xiàn)出不少的高手，憑借過(guò)去在A(yíng)股市場(chǎng)的征戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，不論是民間高手，還是券商派、公募派，往往擁有一套屬于自身的武功秘籍。

　　吳險(xiǎn)峰，于2007年創(chuàng)辦深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司，并擔(dān)任董事長(zhǎng)。作為私募行業(yè)的一位老將，吳險(xiǎn)峰經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)引發(fā)的A股下跌，也親眼目睹了2012年眾多私募陸續(xù)關(guān)門(mén)的艱難時(shí)刻，如今再次經(jīng)受著本輪A股大跌引發(fā)的流動(dòng)性考驗(yàn)。

　　公司首只產(chǎn)品深國(guó)投龍騰1期，成立于2008年1月23日，可謂生不逢時(shí)。然而，在躲過(guò)A股三次暴風(fēng)雨之后，仍然頑強(qiáng)地生存下來(lái)。根據(jù)好買(mǎi)基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年7月3日，該基金成立以來(lái)的累計(jì)收益率達(dá)到了I38.75%，近三年的年化收益率接近40%，在同類(lèi)陽(yáng)光私募產(chǎn)品中位居前四分之一。

　　近日，這位私募老將接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）的專(zhuān)訪(fǎng)，詳細(xì)闡述其在2015年的投資心路歷程以及對(duì)下半年A股市場(chǎng)的看法。

　　反思1800點(diǎn)大回調(diào)

　　現(xiàn)在A(yíng)股應(yīng)該是進(jìn)入震蕩市，既沒(méi)有迅速上漲的理由，也沒(méi)有充分的持續(xù)下跌的理由。震蕩市的交易策略就是場(chǎng)內(nèi)資金博弈，周?chē)藗}(cāng)位較重時(shí)要當(dāng)心，周?chē)藗}(cāng)位較輕時(shí)可以稍微樂(lè)觀(guān)，要把握交易節(jié)奏，持股要集中，要切中熱點(diǎn)，適當(dāng)結(jié)合技術(shù)面。

　　今年6月15日至7月8日，A股的持續(xù)下跌引發(fā)了一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，波及甚廣。目前這一危機(jī)已隨著國(guó)家的強(qiáng)力救市得到平復(fù)，危機(jī)之后，很多職業(yè)投資人不禁對(duì)自己的投資開(kāi)始總結(jié)和反思，吳險(xiǎn)峰亦然。

　　NBD：請(qǐng)問(wèn)在這次下跌中，你收獲最多的是什么？

　　吳險(xiǎn)峰：這次下跌對(duì)我的投資影響并不算小，在投資思路、投資理念和風(fēng)控三方面都有些體會(huì)。

　　NBD：投資思路上具體有哪些變化呢？

　　吳險(xiǎn)峰：主要是2015年上下半場(chǎng)的投資思路有所調(diào)整——上半年的投資基本不依賴(lài)研究，或者說(shuō)研究對(duì)投資的貢獻(xiàn)得不到很好的體現(xiàn)；下半年則要對(duì)研究更重視，但也不能用熊市思維去研究，因?yàn)橛眯苁兴季S就會(huì)過(guò)于依賴(lài)估值，應(yīng)該注重研究事件對(duì)股價(jià)的影響?？偟膩?lái)說(shuō)，從研究到投資、交易都要迅速地反應(yīng)。

　　NBD：你的投資理念是否會(huì)進(jìn)一步調(diào)整？

　　吳險(xiǎn)峰：我在二級(jí)市場(chǎng)的投資理念就是“估值+博弈”。估值就是理解企業(yè)和行業(yè)，博弈就是理解市場(chǎng)。一個(gè)好的投資，必須是兩者結(jié)合。這套方法在任何市場(chǎng)上都適用，只是在不同的市場(chǎng)、不同的階段，二者的權(quán)重不一樣。A股多數(shù)時(shí)候都要更側(cè)重博弈，港股市場(chǎng)可能以估值為主。

　　關(guān)于博弈，其實(shí)就是別人樂(lè)觀(guān)的時(shí)候你減倉(cāng)，別人悲觀(guān)的時(shí)候你加倉(cāng)，但我們沒(méi)有辦法嚴(yán)格做到這一點(diǎn)。這次大跌，我們雖然也提前減倉(cāng)，但沒(méi)有減到位，還留了部分倉(cāng)位，沒(méi)有很好地規(guī)避下跌。作為管理人，這一點(diǎn)還需努力克服。

　　NBD：很多私募投資人都在反思內(nèi)部風(fēng)控制度，您們呢？

　　吳險(xiǎn)峰：是的，讓我們反思的還有風(fēng)控。從過(guò)去的操作實(shí)踐來(lái)看，在市場(chǎng)震蕩不大的情況下，風(fēng)控的止損很可能是止在底部，但在這輪調(diào)整中，可能任何時(shí)候的止損都是對(duì)的。所以公司內(nèi)部再次強(qiáng)調(diào)了風(fēng)控要求，以后要加大風(fēng)控執(zhí)行力度，即使錯(cuò)了也要做，這樣才有助于減少凈值的回撤，即使因此喪失了一些短期機(jī)會(huì)，也可以通過(guò)日后的投資來(lái)彌補(bǔ)。尤其在產(chǎn)品凈值回撤較大時(shí)，風(fēng)控經(jīng)理一定要要求投資經(jīng)理減倉(cāng)一半，倉(cāng)位降低以后基金經(jīng)理就能比較客觀(guān)地看待市場(chǎng)。

　　NBD：您怎么看待本輪調(diào)整？

　　吳險(xiǎn)峰：這輪牛市很大程度上是改革牛的體現(xiàn)，對(duì)改革的預(yù)期較高，但上證綜指迅速上漲的同時(shí)，上市公司盈利并未相應(yīng)提升。所以這輪調(diào)整的本質(zhì)原因還是市場(chǎng)預(yù)期太高，漲得太快，比如國(guó)企改革概念，上半年完全是在炒預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)國(guó)企改革的進(jìn)展和成果預(yù)期太高，但未得到驗(yàn)證。當(dāng)然調(diào)整的導(dǎo)火索是監(jiān)管層控杠桿。

　　NBD：怎樣看待下半年的投資機(jī)會(huì)，近期會(huì)加倉(cāng)嗎？

　　吳險(xiǎn)峰：上半年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好很高，很多股票是用樂(lè)觀(guān)的預(yù)期去判斷，只要有預(yù)期就可以炒。現(xiàn)在A(yíng)股應(yīng)該是進(jìn)入震蕩市，既沒(méi)有迅速上漲的理由，也沒(méi)有充分的持續(xù)下跌的理由，市場(chǎng)偏好下降，資金情況也不一樣，就不能再用很樂(lè)觀(guān)的預(yù)期去估值，同時(shí)要比上半年更加注意股價(jià)催化劑。

　　震蕩市的交易策略就是場(chǎng)內(nèi)資金博弈，周?chē)藗}(cāng)位較重時(shí)要當(dāng)心，周?chē)藗}(cāng)位較輕時(shí)可以稍微樂(lè)觀(guān)，要把握交易節(jié)奏，持股要集中，要切中熱點(diǎn)，適當(dāng)結(jié)合技術(shù)面；另外，不能等到股票特別便宜的時(shí)候再去買(mǎi)，可能很難得到預(yù)期價(jià)位。

　　下階段，市場(chǎng)可能題材炒作比較盛行，會(huì)有比較頻繁、階段性的題材出現(xiàn)，但一定要參與有基本面或者政策面支持的題材。經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，后續(xù)政府可能還會(huì)出臺(tái)財(cái)政政策，相關(guān)的題材會(huì)有很多。從我個(gè)人的投資偏好，我傾向于選擇新興產(chǎn)業(yè)，包括TMT、醫(yī)藥消費(fèi)等成長(zhǎng)股。我們希望找到真正能夠長(zhǎng)大的企業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)中這類(lèi)機(jī)會(huì)更多，因?yàn)樾袠I(yè)本身處于高速發(fā)展中，我們找的又是優(yōu)秀企業(yè)，增長(zhǎng)空間更大，更適合長(zhǎng)期投資。如果選擇新興產(chǎn)業(yè)時(shí)能夠跟積極的財(cái)政政策相配合，機(jī)會(huì)將更多，比如城市地下管廊的建設(shè)、新能源汽車(chē)等。

　　現(xiàn)在不是單邊熊市，完全空倉(cāng)并不明智，但我們也不敢很快把倉(cāng)位加上去，要控制好倉(cāng)位。千萬(wàn)別追漲殺跌，這是非常危險(xiǎn)的。

　　境外投資密碼全解析

　　近十多年里只有兩個(gè)階段港股機(jī)會(huì)明顯多于A(yíng)股，其共同點(diǎn)為A股估值已高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是太差，全球投資都在增加中國(guó)資產(chǎn)配置。而目前港股整體機(jī)會(huì)不大，但如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升，則在A(yíng)股估值已高的情況下，港股會(huì)比A股有更大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

　　早在2003年，吳險(xiǎn)峰就在國(guó)泰君安（香港）做港股研究，開(kāi)始接觸境外市場(chǎng)，曾獲2005年香港證券市場(chǎng)原材料行業(yè)薦股全球第一名，也是目前陽(yáng)光私募基金中為數(shù)不多的具備全球市場(chǎng)眼光的投資經(jīng)理人。吳險(xiǎn)峰在2014年底率先推出了龍騰全市場(chǎng)基金，可以同時(shí)投資A股和境外市場(chǎng)，這也意味著未來(lái)境外市場(chǎng)出現(xiàn)較大系統(tǒng)性機(jī)會(huì)時(shí)，該基金可以及時(shí)調(diào)倉(cāng)。

　　NBD：怎樣看待中概股私有化和被做空帶來(lái)的機(jī)會(huì)？

　　吳險(xiǎn)峰：境外市場(chǎng)對(duì)中概股的估值并不高，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還是存在較大顧慮，沒(méi)有給予很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以公司對(duì)中概股的投資也比較收縮，沒(méi)有用很大倉(cāng)位投資，是因?yàn)檫€未出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

　　如果我們的改革進(jìn)行順利，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就一定能企穩(wěn)，實(shí)體領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)將增加，A股對(duì)資金的吸引力就會(huì)下降，那么中概股機(jī)會(huì)就會(huì)增加。因?yàn)閺木惩馔顿Y者角度，一定要看到這些比較確定的利好因素后，才會(huì)給中概股一個(gè)較高估值，中概股可能會(huì)出現(xiàn)盈利和估值雙升。而A股常常是過(guò)度投資，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正好轉(zhuǎn)，實(shí)體界就開(kāi)始分流資金，A股估值已經(jīng)普遍偏貴，經(jīng)過(guò)前期過(guò)度炒作，股市不再成為吸引資金的唯一市場(chǎng)，反而機(jī)會(huì)不大?，F(xiàn)在，境外資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置并沒(méi)有明顯上升，中概股私有化尚未帶來(lái)明顯機(jī)會(huì)。

　　NBD：目前港股估值已十分便宜，近期港股國(guó)企概念股有突出表現(xiàn)，是否意味著港股的投資機(jī)會(huì)已臨近？

　　吳險(xiǎn)峰：在近十多年里，只有兩個(gè)階段港股機(jī)會(huì)明顯多于A(yíng)股，一是2002年到2005年，二是2011到2013年。這兩個(gè)時(shí)間段有共同的特點(diǎn)，即A股估值已高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是太差，全球投資都在增加對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置，港股因此受益。

　　而從2014年以來(lái)，A股系統(tǒng)性機(jī)會(huì)比港股更大，在配置中國(guó)資產(chǎn)時(shí)，A股成為主導(dǎo)市場(chǎng)，港股只是跟隨市場(chǎng)，這次A股下跌，港股也受到牽連，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好都在下降。目前港股的整體機(jī)會(huì)也不大，但如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底回升，則在A(yíng)股估值已高的情況下，港股會(huì)比A股有更大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

　　龍騰全市場(chǎng)基金雖然可以投資港股，但目前組合中仍以A股為主，港股配置較少，主要持有一些中長(zhǎng)線(xiàn)品種。在具體操作上，我們用A股的投資邏輯到港股中尋找個(gè)股，比如以A股流行的熱點(diǎn)概念，如體育、TMT、環(huán)保、新能源車(chē)等，尋找相應(yīng)的估值更低的港股，在港股上我們更多是買(mǎi)入持有，A股會(huì)相對(duì)多做一些波段。

　　私募第一目標(biāo)應(yīng)是收益最大化

　　我認(rèn)為私募的第一目標(biāo)是追求收益最大化，而不是規(guī)模最大化。因此，我們?cè)O(shè)想的規(guī)?？赡芫褪?0億到50億元之間，年化復(fù)合收益率30%。

　　今年以來(lái)，私募公司趁著牛市竭力跑馬圈地，而眼瞅著同行的資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，已在A(yíng)股征戰(zhàn)多年的吳險(xiǎn)峰似乎并不著急。在他心中理想的私募公司應(yīng)該是怎樣的，是走產(chǎn)品大而全的路線(xiàn)，還是選擇建設(shè)小而精的老店，顯然他已有了自己的思考。

　　NBD：多年的私募生涯，讓您難忘的投資事件是什么？

　　吳險(xiǎn)峰：2013年，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，成長(zhǎng)股出現(xiàn)了一定的機(jī)會(huì)，而我們的主要產(chǎn)品對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資比例有限制，不能超過(guò)20%，因此能否在主板中找到具有一定估值優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)股，成為當(dāng)時(shí)我們投資的主要方向。我們的投資理念是“估值+博弈”，如果我們尋找的標(biāo)的估值達(dá)不到要求，就只能少量配置，但如果尋找的標(biāo)的符合標(biāo)準(zhǔn)就可重倉(cāng)進(jìn)入。所幸當(dāng)時(shí)我們找到了一只股票鵬博士，PE約20倍，我們?cè)?元以下完成了建倉(cāng)，最后在2014年20元附近賣(mài)出，帶來(lái)了很高收益。

　　NBD：作為私募行業(yè)的老將，您見(jiàn)證過(guò)這個(gè)行業(yè)的輝煌與生存危機(jī)，其中最深刻的體會(huì)是什么？

　　吳險(xiǎn)峰：既然選擇做私募，就要面對(duì)這個(gè)行業(yè)的殘酷性。據(jù)了解，在美國(guó)每年也有幾百家私募開(kāi)張，同時(shí)也有幾百家私募關(guān)門(mén)。既然做私募就想著做久一些，先求生存，再求發(fā)展。

　　我們也遇到了三次低谷。我是在2008年初滬指5000多點(diǎn)時(shí)做私募的，正趕上金融危機(jī)，生不逢時(shí)，2012年又遭遇一次大跌，今年這是第三次。在這個(gè)過(guò)程中，我們對(duì)生存的理解越發(fā)到位。2008年我們的產(chǎn)品凈值跌了近一半，我們股東就拿錢(qián)來(lái)認(rèn)購(gòu)產(chǎn)品，最后是翻倍收益退出的。所以我們公司成立這么多年，從公司會(huì)計(jì)年度（本年3月到次年3月）來(lái)看，真正虧錢(qián)的只有2011年。

　　NBD：100億元規(guī)模之上的私募公司數(shù)量大幅增加，但是龍騰資產(chǎn)好像并沒(méi)有選擇這條擴(kuò)張之路，為什么？

　　吳險(xiǎn)峰：我認(rèn)為私募的第一目標(biāo)是追求收益最大化，而不是規(guī)模最大化。因此，我們?cè)O(shè)想的規(guī)模可能就是30億到50億元之間，年化復(fù)合收益率30%，而我們?cè)谶^(guò)去連續(xù)三年里每年的實(shí)際收益率都超過(guò)了這個(gè)數(shù)字。

　　吳險(xiǎn)峰

　　深圳龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)，投資總負(fù)責(zé)人，理學(xué)碩士。1992年開(kāi)始證券投資，曾任蔚深證券研究員、自營(yíng)業(yè)務(wù)操盤(pán)手、國(guó)泰君安（香港）研究員，獲2005年香港證券市場(chǎng)原材料行業(yè)薦股全球第一名。證券研究及投資經(jīng)驗(yàn)豐富，具備國(guó)際視野，擅長(zhǎng)于挖掘具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的成長(zhǎng)型潛力公司，對(duì)證券市場(chǎng)估值和博弈有深刻認(rèn)識(shí)。